本周金融数据显示总量和结构呈现怎样的特征？信贷方面，规模延续同比多增，居民贷款有所回暖。总量上，2023年2月的信贷规模延续1月同比多增的态势。结构上，中长期贷款增量占新增人民币贷款的比例由1月的76%降至66.1%，主要原因在于居民短期贷款的回升。分部门来看，贷款规模延续“企业强、居民弱”的格局：（1）居民部门短期和中长期贷款情况较1月有所改善，打破了自2022年7月以来的双同比少增，分别比2022年同期多增4129亿元和1322亿元。但我们认为居民贷款回升的可持续性待观察，汽车和房屋作为消费的两大重要品类，销量没有明显的回升。目前正处于此前各类房地产宽松政策的红利释放期，预计短期内不会有进一步大规模刺激。（2）企业短贷和中长贷分别较2022年同期多增1674亿元和6048亿元，企业中长期贷款延续强势。中长期贷款的强劲表现与政策的前置发力相关。社融存量同比略有回升，企业债券融资回温。我们预计政府债券对社融的拉动将延续，而信贷则特别需要观察居民的消费意愿恢复情况。M2-M1的剪刀差走阔，显示资金活化动力不足。2023年2月M1同比5.8%，较1月下行0.9个百分点；M2同比12.9%，较1月上行0.3个百分点；M2-M1同比差值7.1%，较1月上行1.2个百分点。M2-M1的剪刀差走阔，表明存款定期化的趋势在延续，该点可能造成银行的缴准压力上升，与近期银行间市场资金利率上行相关。2023年1月和2月的金融数据连续交出亮眼成绩单，但我们认为对债市的扰动依然有限，利率难以摆脱“低波动”态势。在经历了疫情过后，市场对于经济恢复的预期逐渐从“强复苏”转向“弱复苏”，对于经济的恢复需要更长时间维度的数据确认，我们认为若利率上行，时间点将在4-5月。
