2022年年报业绩点评：疫情和投资拖累业绩，23年MCV超预期

维持“增持”评级，维持目标价103.96港元/股，对应23年P/EV为2.1倍。受资本市场波动及利率衍生品亏损影响，公司22年归母净利润2.82亿美元，同比-96.2%；税后营运利润63.70亿美元，同比-0.6%，低于预期；受投资回报负偏差、汇率变动以及股份回购影响，22年内含价值688.65亿美元，较上年末-5.6%（股份回购前EV同比-0.8%）； 分红策略保持稳定，22年全年派息153.68港仙/股，同比+5.3%；三年回购100亿美元的目标有效夯实股东回报，22年回购3.66亿股股份，回购金额35.70亿美元。考虑到友邦中国产品结构调整趋势延续，下调2023-2025年EPS为0.58(0.72,-18.9%)/0.63(0.80,-20.6%)/0.70美元。 友邦中国拖累NBV增长，东南亚地区下半年复苏：22年NBV同比-8.1%（实际汇率）/-5%（固定汇率），下半年同比+0.3%（实际汇率）/+6%（固定汇率），随着亚太市场各地区疫情影响逐步缓解，NBV趋势向好。分地区看，友邦中国是拖累NBV增长的主要地区，下半年东南亚明显复苏。1）友邦中国22年NBV同比-17.3%，下半年同比-4.6%，其中新单同比-6.1%，主要为疫情影响代理人线下展业导致产能下降影响，代理人数量逆势增长+6%；活动人力平均收入同比+6%。新业务价值率同比-9.4pt至69.5%，主要为调整产品结构拓展更多储蓄类产品所致。2）泰国、新加坡和马来西亚下半年明显复苏，22年NBV分别同比-3.9%/-2.0%/8.8%，下半年分别同比+9.4%/+4.4%/+16.7%。其中，泰国下半年价值率回升，主要由附加重疾险重回增长带来；新加坡疫情复苏带来的代理人规模和产能增长推动下半年新单改善；马来西亚得益于更高保障产品组合的推动实现价值率大幅提升。 23年初疫情缓解带来友邦中国NBV转正，全年MCV是核心超预期： 1）根据公司披露，23年初疫情缓解带来友邦中国NBV由负转正，预计主要为代理人线下展业恢复带动新单增长贡献，而当前客户旺盛的储蓄需求推动下，公司产品结构预计进一步向储蓄倾斜，新业务价值率面临下滑。2）中国香港地区与大陆地区的通关预计带来MCV业务快速增长。根据披露，22年澳门分公司的MCV业务推动友邦香港MCV的NBV同比增长超过3倍，考虑到大陆客户旺盛的长期保障与长期储蓄需求，预计MCV业务将成为公司23年业绩增长的核心超预期。 催化剂：内地客户赴港购买保险需求旺盛。 风险提示：产品难以满足客户需求；监管政策收紧；资本市场波动。 表1:友邦保险2022年年报关键指标 表2:友邦保险2022年中报内含价值变动分析