敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年3月10日，烟台农村商业银行股份有限公司发布2018年第一期二级资本债券不行使赎回选择权的公告。 烟台农村商业银行为一家总部位于山东省烟台市的农商行，最新主体评级为A+级。截至2023年3月10日，烟台农商行仅有1只存量二级资本债“18烟台农商二级01”，存量余额为3亿元，二级市场最新估值收益率为5.7%。在此之前，烟台市所辖区域内已有山东莱州农商行和山东龙口农商行两家银行不行使赎回权，分别于2021年9月和2022年10月发布不赎回二级资本债的公告。 《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》中规定银行赎回二级资本工具的条件包括:（1）使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具，并且只有在收入能力具备可持续性的条件下才能实施资本工具的替换;（2）或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求。同时根据“18烟台农商二级01”募集说明书，经银监会事先批准，发行人可以选择赎回本期债券。给予以上规定情形，我们猜想此次不赎回行为或出于以下原因： 原因一：银行资本充足率较低且关注类贷款比率较高，赎回后资本充足率低于监管标准或是不赎回的主因 2022年三季报显示，烟台农商行资本充足率、一级资本充足率和核心一级资本充足率分别为9.15%、9.15%和10.87%，均低于全国农商行中位水平。根据我们测算，若此次烟台农商行行使赎回权，其资本充足率或将降至10.2%左右，低于监管标准约0.3个百分点。 同时烟台农商行资产质量不佳，虽然不良率近年来小幅降低，但关注类贷款比率连续两年上升，2021年年报显示烟台农商行不良贷款率和关注类贷款比率分别为3.84%和19.21%，不良及关注类贷款比率已经高达23.04%，其中关注类贷款比率远超全国农商行中位水平（4.2%）。截至2021年，烟台农商行不良及关注类贷款总额为75.9万亿元，关注类贷款较2020年增加6.6万亿元至63.2万亿元。近期《商业银行金融资产风险分类办法》正式发布，根据此前报告（《“五级分类”新规落地，影响几何？》），新规对重组资产的严格规定或使中小银行关注类贷款占比进一步上升，对银行资本充足率也会产生冲击。考虑到新规自2023年7月1日起正式实施，银行当前的资本补充压力有所加大。 原因二：银行盈利能力恶化、新发成本较高，面临一定的再融资压力 2022年Q2烟台农商行净利润同比增速为7.67%（全国农商行中位数为10.89%），营业收入同比明显下滑14.8%，远低于中位水平（+6.96%）。烟台农商行盈利能力欠佳，银行面临较大的再融资压力。尽管2022年烟台农商行无取消或推迟发行债券的情况，但从注册批文来看，2017年烟台农商行获得发行不超过10亿元二级资本债券的央行行政许可，而2018年发行的“18烟台农商二级01”规模为3亿元，仍有7亿元的剩余批复额度，此后烟台农商行并未获得央行批文，也未发行银行二级资本债或银行永续债来补充资本。当前烟台农商行存量二级资本债的估值收益率较高，最新估值达到5.7%，较高的债券新发成本同样加大银行续发二级资本债的难度。 综上，我们认为监管不同意烟台农商行赎回或主因行使赎回权后的资本水平将低于监管要求，同时银行盈利能力较弱、再融资难度较大也在一定程度上削弱了烟台农商行行使赎回权的意愿。根据此前报告（《“二永”再定价，256家城农商行应关注哪些评价指标？》），在考量未来银行二永债不赎回的风险时，我们认为银行二永债赎回压力及续发情况、银行资本充足率以及银行当前盈利能力、资产质量和房地产贷款占比这三大指标体系值得关注。考虑到近期银行风险分类监管标准进一步细化，未来需重点警惕不良+关注类贷款比率已经较高的弱资质城农商行。 监管政策超预期；信用风险事件的不确定性。 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：2022年Q2烟台农商行净利润和营业收入同比增速低于全国农商行中位水平 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：2022年Q3烟台农商行资本充足率较低 图表3：烟台农商行资本充足率持续下降 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：2021年烟台农商行不良与关注类贷款率较高 图表5：近两年烟台农商行关注类贷款比率持续抬升 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表6：未赎回的银行二级资本债一览 代码 简称 发行人简称 省份 城市 发行日 赎回日 存续金额 （亿） 最新主 体评级 银行类型 1220030.IB 12天津银行债01 天津银行 天津 天津 2012-12-27 2017-12-28 15 AAA 城商行 1220029.IB 12贵阳银行债 贵阳银行 贵州 贵阳 2012-12-28 2017-12-28 12 AAA 城商行 1321001.IB 13滨农商二级 天津滨海农商行 天津 天津 2013-07-25 2018-07-26 15 AA+ 农商行 1421007.IB 14鄞州银行二级债 宁波鄞州农商行 浙江 宁波 2014-08-21 2019-08-26 13.5 AA+ 农商行 7.67%-14.80%10.89%6.96%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%净利润增速营业收入增速烟台农商行全国农商行中位数9.15 9.15 10.87 10.45 10.57 13.65 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率烟台农商行全国农商行中位数（%）8.08.59.09.510.010.511.011.512.012.513.02018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09资本充足率（%）3.84 19.21 2.32 4.20 0510152025不良贷款率关注贷款率烟台农商行全国农商行均值（%）0%5%10%15%20%25%30%201320142015201620172018201920202021不良率关注类贷款率不良+关注类贷款 固定收益动态 敬请参阅最后一页特别声明 3 代码 简称 发行人简称 省份 城市 发行日 赎回日 存续金额 （亿） 最新主 体评级 银行类型 1420039.IB 14临商银行二级 临商银行 山东 临沂 2014-11-26 2019-11-28 14 AA 城商行 1420043.IB 14南粤银行二级 广东南粤银行 广东 湛江 2014-12-08 2019-12-09 15 AA+ 城商行 1521002.IB 15九台农商二级 九台农商银行 吉林 长春 2015-04-09 2020-04-13 8 AA 农商行 1521005.IB 15贵阳农商二级 贵阳农商行 贵州 贵阳 2015-05-12 2020-05-13 7 AA- 农商行 1521007.IB 15桐城农商二级 安徽桐城农商行 安徽 安庆 2015-05-27 2020-05-28 2.7 A 农商行 1520033.IB 15石嘴山银行二级 石嘴山银行 宁夏 石嘴山 2015-07-22 2020-07-24 6 AA- 城商行 1521020.IB 15大连农商二级 大连农商行 辽宁 大连 2015-12-11 2020-12-14 20 AA- 农商行 1621002.IB 16诸城农商二级 山东诸城农商行 山东 诸城 2016-02-01 2021-02-02 5 A+ 农商行 1621017.IB 16咸宁农商二级 湖北咸宁农商行 湖北 咸宁 2016-05-24 2021-05-26 3 A+ 农商行 1621019.IB 16襄阳农商二级 湖北襄阳农商行 湖北 襄阳 2016-06-20 2021-06-21 5 A+ 农商行 1620028.IB 16朝阳银行二级 朝阳银行 辽宁 朝阳 2016-06-24 2021-06-29 8 AA 城商行 1621028.IB 16庐江农商二级 安徽庐江农商行 安徽 合肥 2016-08-19 2021-08-23 2 A+ 农商行 1621034.IB 16莱州农商二级 山东莱州农商行 山东 烟台 2016-10-12 2021-10-13 8 AA- 农商行 1621049.IB 16唐山农商二级 河北唐山农商行 河北 唐山 2016-11-17 2021-11-22 15 AA 农商行 1621048.IB 16禹城农商二级 山东禹城农商行 山东 禹城 2016-11-17 2021-11-22 3 A+ 农商行 1620056.IB 16丹东银行二级 丹东银行 辽宁 丹东 2016-11-18 2021-11-22 12 A+ 城商行 1621050.IB 16张店农商二级 山东张店农商行 山东 淄博 2016-11-25 2021-11-29 6 AA- 农商行 1621047.IB 16潜江农商二级 湖北潜江农商行 湖北 潜江 2016-11-29 2021-11-30 2.5 A+ 农商行 1621044.IB 16郓城农商二级 山东郓城农商行 山东 菏泽 2016-12-02 2021-12-06 4 A+ 农商行 1620063.IB 16抚顺银行二级 抚顺银行 辽宁 抚顺 2016-12-09 2021-12-13 10 AA- 城商行 1621061.IB 16滨海农商二级01 天津滨海农商行 天津 天津 2016-12-16 2021-12-20 20 AA+ 农商行 1621057.IB 16六安农商二级01 六安农商行 安徽 六安 2016-12-16 2021-12-20 2.5 AA- 农商行 1621063.IB 16辽东农商二级 辽阳辽东农商行 辽宁 辽阳 2016-12-26 2021-12-28 3 A 农商行 1621064.IB 16东港农商二级 辽宁东港农商行 辽宁 丹东 2016-12-27 2021-12-29 3 A+ 农商行 1621065.IB 16大通农商二级 青海大通农商行 青海 西宁 2016-12-30 2022-01-04 1.5 A+ 农商行 1721002.IB 17蛟河农商二级01 吉林蛟河农商行 吉林 蛟河 2017-01-23 2022-01-25 0.9 BBB 农商行 1720007.IB 17营口银行二级 营口银行 辽宁 营口 2017-03-02 2022-03-03 9 AA+ 城商行 1721015.IB 17齐河农商二级 山东齐河农商行 山东 德州 2017-03-14 2022-03-16 3 A+ 农商行 1721014.IB 17莒县农商二级 山东莒县农商行 山东 日照 2017-03-15 2022-03-17 4.17 A+ 农商行 1721017.IB 17蛟河农商二级02 吉林蛟河农商行 吉林 蛟河 2017-03-17 2022-03-21 1.6 BBB 农商行 1721020.IB 17安丘农商二级 山东安丘农商行 山东 安丘 2017-03-28 2022-03-29 4.7 AA- 农商行 1721025.IB 17铜陵农商二级01 铜陵农商行 安徽 铜陵 2017-04-27 2022-04-28 1 A 农商行 1720025.IB 17晋城银行二级 山西银行 山西 太原 2017-05-12 2022-05-16 10 AAA 城商行 1721031.IB 17滨海农商二级01 天津滨海农商行 天津 天津 2017-05-18 2022-05-23 20 AA+ 农商行 1721033.IB 17广饶农商二级01 山东广饶农商行 山东 东营 2017-06-02 2022-06-06 4.2 A+ 农商行