推动长期健康增长

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京东发布22年第四季度业绩，营收为2,954亿元人民币，同比增长7%，符合预期。非GAAP净利润为人民币77亿元，高于预期/共识5.6/55亿元人民币。2022年总收入同比增长10%至人民币1.0万亿元，非GAAP净利润率同比增长0.9个百分点至2.7%。京东预计新推出的“100亿元人民币补贴计划”对利润率的影响可控。我们将基于DCF的目标价下调5.5%至74.3美元，以解释由于京东为增强用户体验而进行的积极业务调整以及消费复苏幅度低于预期，收入恢复可能低于预期。但维持买入，因为长期利润率扩张保持不变，我们相信市场已经反映了近期影响。京东22年第四季度产品净收入为人民币2,376亿元，同比增长1%，其中百货收入同比增长2.3%，电子和家电收入同比增长0.5%。22年第四季度，净服务收入为578亿元人民币，同比增长40%。在宏观逐步复苏的背景下，管理层正在积极调整，例如加强平台治理和调整流量分配机制以确保更好的用户体验，这可能会抑制短期收入增长，但有利于长期发展。尽管有短期投资，但长期利润率扩张完好无损。我们预计京东在23年第一季度的非GAAPNPM为1.74%（22年第一季度：1.68%），2023年为2.8%（2022年：2.7%）。