经营向好实现高质量发展，产业互联网提速未来可期

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国联通（600050） 证券研究报告 2023年03月09日 投资评级 行业 通信/通信服务 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 31,804.44 流通A股股本(百万股) 30,962.41 A股总市值(百万元) 190,826.62 流通A股市值(百万元) 185,774.47 每股净资产(元) 4.85 资产负债率(%) 46.13 一年内最高/最低(元) 6.29/3.30 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 陈汇丰 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070001 chenhuifeng@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国联通-首次覆盖报告:C端业务向好，产业互联网推动B端快速增长》 2023-03-01 2 《中国联通-年报点评报告:5G拉动ARPU值提升，资本开支略有增长》 2021-03-15 3 《中国联通-半年报点评:环比改善显著，5G有望持续提升ARPU值》 2020-08-13 股价走势 经营向好实现高质量发展，产业互联网提速未来可期 事件：公司发布2022年年度报告，2022年实现营收3549.44亿元，同比增长8.3%，其中主营业务收入3193.48亿元，同比增长7.8%；归母净利润72.99亿元，同比增长15.8%。 收入增长持续提速，盈利能力不断增强 2022年公司营收3549.44亿元，同比增长8.3%，增速创近九年新高；归母净利润72.99亿元，同比增长15.8%，公司此前公告从22年12月1日将光缆类资产净残值率由3%调整至0%，影响22年归母净利润约7.7亿元，剔除该影响预计归母净利润为80.69亿元，同比增长28%；EBITDA达到 990亿元，同比增长3.0%，创公司上市以来新高；ROE为4.67%，同比提高0.5个百分点。派息情况来看，公司高度重视股东回报：经考虑公司的良好经营发展，董事会建议派发末期股息每股人民币0.0427元；连同已派发的中期股息每股人民币0. 0663元，全年股息合计每股人民币0.109元，过去五年每股股息年均复合增长高达19.6%。2023年经营目标：主营收入保持稳健增长，净利润保持两位数增长，净资产收益率继续提升。 基础业务不断稳固，5G渗透率持续提升 1）基站建设和移动用户方面：22年新增31万5G中频基站和17万900M基站，行政村覆盖率达到96%，5G中频规模和覆盖水平与行业相当，移动用户达到历史新高。22年移动出账用户达3.23亿户，同比增长1.8%，移动ARPU 44.3元，同比提升0.9%，连续三年上升；5G套餐用户达2.13亿户，同比增长37.3%，5G套餐渗透率达到66%，用户结构进一步改善。2）固网宽带方面：北方保持领先优势，10 GPON端口新增数量达到214万个，南方城市住宅覆盖率达到80%，为宽带用户近两年高速增长奠定基础。固网宽带用户1.04亿户、同比增长9%，连续两年净增用户突破 800 万户，接入ARPU 38.8元、同比下降6.1%，融合渗透率达到75%，融合ARPU首破百元，进一步打开了家庭市场广阔发展空间。 产业互联网增速规模双提升，联通云继续翻倍增长 公司22年产业互联网实现收入704.58亿元，同比增长28.6%，增速较21年进一步提升，产业互联网占主营收入比为22.1%，同比提升3.6个百分点。其中：1）物联网连接数达到3.9亿，5G连接新增市场份额接近七成，在行业内率先实现了“物联网”超“人联网”；物联网实现收入86亿元，同比增长达到42%，非连接收入增长63%，增速大幅领跑行业。2）“联通云”继续翻倍增长，实现收入361亿元，同比增速达到121%；推出联通云 7.0 版本，进一步强化“安全数智云”的品牌形象；自主研发创新水平进一步提升，自主可控云全栈产品实现100%自研，适配90%以上国产化主流软硬件产品，满足客户国产化需求。3）大数据实现收入40亿元，同比增长达到58%，市场份额行业领先。4）大应用新签合同额100+亿元，超过去3年总和，5G专网签约金额31亿元，22年底累计打造1.6万个5G规模化应用项目，规模复制到国民经济52个大类，打造1600多个5G全连接工厂。5）大安全收入增幅近4倍，安全能力累计服务客户数过万家，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过1200人。 资本开支占收比保持下降态势，持续加大算力网络投入 2023年公司资本开支预计为769亿元，同比增长3.6%，占收比保持下降趋势，其中算力网络149亿元，同比增长20%，占资本开支比为19.4%，投向云、IDC、骨干传送网、骨干数据网和智能城域网；其中公司预计实现“一市一池”的城市从22年的170个增加到23年的250个，MEC节点从22年的400个增加到23年的500个，IDC机架规模从22年的36.3万架提高到23年的39万架。 盈利预测与投资建议： 公司经营情况向好，移动ARPU值及5G渗透率持续提升；同时在产业互联网等创新业务上充分发挥网络资源、技术储备等核心优势，推动B端业务持续快速增长。考虑到23年公司资本开支持续加大，预计23-25年归母净利润为83.78/94.39/104.74亿元（23-24年原值为84.17/93.69亿元），维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等 -17%-5%7%19%31%43%55%2022-032022-072022-112023-03中国联通沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 327,854.49 354,943.88 384,238.38 416,084.75 450,494.76 增长率(%) 7.90 8.26 8.25 8.29 8.27 EBITDA(百万元) 96,794.11 101,663.04 98,174.85 104,659.98 110,848.30 归属母公司净利润(百万元) 6,305.47 7,299.49 8,378.25 9,439.21 10,474.33 增长率(%) 14.20 15.76 14.78 12.66 10.97 EPS(元/股) 0.20 0.23 0.26 0.30 0.33 市盈率(P/E) 30.26 26.14 22.78 20.22 18.22 市净率(P/B) 1.28 1.24 1.19 1.16 1.13 市销率(P/S) 0.58 0.54 0.50 0.46 0.42 EV/EBITDA 2.47 2.06 2.17 1.78 1.29 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 46,273.23 70,035.54 122,072.22 156,162.24 207,520.47 营业收入 327,854.49 354,943.88 384,238.38 416,084.75 450,494.76 应收票据及应收账款 19,871.15 28,230.94 14,462.21 30,613.64 16,938.59 营业成本 247,360.58 268,880.82 291,531.35 315,792.82 342,170.57 预付账款 7,510.16 7,841.84 8,354.34 8,312.50 8,796.03 营业税金及附加 1,427.10 1,396.97 1,512.30 1,637.64 1,773.07 存货 1,846.26 1,882.08 2,652.85 2,610.36 3,472.67 销售费用 32,212.43 34,455.26 36,999.99 38,999.99 41,999.99 其他 50,283.73 37,953.04 38,711.54 38,246.31 39,072.34 管理费用 24,779.62 22,981.14 24,499.99 25,999.99 27,499.99 流动资产合计 125,784.54 145,943.45 186,253.17 235,945.05 275,800.10 研发费用 4,792.17 6,836.08 8,000.00 9,200.00 10,200.00 长期股权投资 48,416.40 51,051.27 51,051.27 51,051.27 51,051.27 财务费用 96.71 (747.63) (748.00) (800.00) (800.00) 固定资产 310,915.66 303,280.25 284,028.17 289,848.22 291,668.19 资产/信用减值损失 (3,301.01) (6,918.41) (5,396.21) (4,396.21) (3,929.05) 在建工程 41,191.61 45,714.85 59,143.36 48,729.03 46,556.12 公允价值变动收益 (38.97) 23.67 45.14 0.00 0.00 无形资产 29,244.09 32,600.02 26,884.85 21,169.67 15,454.50 投资净收益 4,376.75 4,328.27 4,500.00 4,500.00 4,500.00 其他 37,264.86 65,771.73 64,725.06 63,678.39 62,631.73 其他 (1,546.69) 3,306.20 (1,827.00) (1,000.00) (1,000.00) 非流动资产合计 467,032.62 498,418.13 485,832.71 474,476.58 467,361.81 营业利润 17,695.80 20,401.49 23,418.69 26,358.11 29,222.10 资产总计 593,284.48 644,687.03 672,085.88 710,421.63 743,161.91 营业外收入 637.92 778.27 840.24 907.46 980.06 短期借款 385.26 502.11 390.00 390.00 390.00 营业外支出 526.39 812.31 852.60 895.23 939.99 应付票据及应付账款 129,763.69 149,340.05 145,430.53 173,871.09 172,101.37 利润总额 17,807.32 20,367.45 23,406.33 26,370.34 29,262.16 其他 59,273.26 53,410.39 118,530.27 118,062.95 140,773.03 所得税 3,391.14 3,716.15 4,330.17 4,878.51 5,413.50 流动负债合计 189,422.21 203,252.55 264,350.80 292,324.05 313,264.40 净利润 14,416.19 16,651.30 19,076