有色金属专题报告：2月供需专题报告，消费缓慢回升，乐观复苏预期兑现仍需等待
有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 郑非凡 zhenfeifan@citicsf.com 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0016667 17027037090110130150Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-03-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 消费缓慢回升，乐观复苏预期兑现仍需等待 ——2月供需专题报告 摘要： 铜：2月国内铜市场供需两旺，节后电网、建筑等板块景气度回升背景下，铜材加工行业开工率回升明显带动精炼铜需求走强，精炼铜1月大幅过剩26.7万吨，精炼铜库存出现明显累库。进入2月份，铜价回落叠加经济复苏强预期，下游逢低补库，铜材加工企业开工率大幅回升，精炼铜过剩压力得到明显缓解，精炼铜累库节奏开始放缓，预计3月份精炼铜过剩压力会进一步缓解。 铝：供给端云南减产已经落地，逐渐开始停槽减量，供应端缩减，而下游开工逐渐提升，综合来看，电解铝库存季节性的大幅累库趋势基本接近尾声，后期关注下游的持续性采购情况和市场到货节奏。 锌：国内外锌矿加工费处于高位，随着进口锌矿盈利窗口打开，进口锌矿陆续到港，国内锌矿供应宽松。国内冶炼利润处于历史高位，后续锌锭供应将继续增加。随着海外冶炼厂利润的改善，欧洲冶炼厂也将陆续复产。需求季节性修复：随着春节假期过去，下游企业陆续复工，因为锌价下行幅度较大，下游补库意愿也较强，关注需求旺季背景下终端企业开工率回升的持续性。预计2023年3月精炼锌库存或季节性小幅下降。 铅：3月精炼铅或面临较大累库压力。供给端：精炼铅产量释放限制主要来源于原料端，铅精矿TC持续处于低位供给偏紧，废电池价格下滑废铅料供给宽松，当前炼厂生产利润较好，精炼铅供应有趋增预期。需求端：①替换需求：受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引 在高通胀及欧美等主要央行持续采取紧缩的货币政策背景下，海外部分终端走势继续分化。美国居民房屋购买力维持在低位，2023年1月美国房地产成屋销售维持在偏低位；2023年1/2月份欧美汽车市场延续改善局面，缺芯片的影响在减弱。国内终端1-2月产销数据还未公布，但去年底疫情扩散冲击及政策支持退出对国内汽车市场负面冲击较大。整体上看，进入2023年以来，海外部分终端表现比国内还要好，但是国内经济复苏预期较为正面，国内消费回升还有待政策面进一步支持，中短期来看，国内消费现实情况较差，乐观预期兑现还需要时间和政策面支持。 报告要点 中信期货有色专题报告 2/50 致，但替换需求在消耗铅酸蓄电池库存的同时理论上会产生等量的废铅酸蓄电池；终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。整体来看，供给端原生铅产量释放受铅精矿压制，再生铅成本下降或贡献主要增量，需求端钠离子电池产业化元年，铅长期需求不容乐观，3月国内精炼铅面临较大累库压力。 镍：供应端，2月镍铁产量、进口小幅恢复，矿端依旧维持偏紧状态；电解镍产量、进口小幅环增；硫酸镍环节需求出现，产量大幅增加，原生镍供给将面临抬升；需求端，不锈钢产量带动镍需求大幅上移，同时电池材料、合金、电镀等需求均有所恢复，原生镍需求同样上抬。整体上看，3月供需过剩有稍加剧的预期。 不锈钢：供应端，1月钢厂出现大量减产检修行为，2月生产正明显恢复；钢厂利润情况一般的背景下持续具备挤压原料价格的动能，尤其是尚有一定利润的镍铁，近两周已表现走弱趋势，但铬铁及废不锈钢依旧坚挺，成本端仍有一定支撑；需求端，结束春节及疫情因素干扰后正处于恢复阶段，虽市场反馈不及预期，但下游库存多数在低位水平，后续释放空间也同样较大。整体上看，3月供需或有望逐步从过剩转为偏短缺带动库存表现去化。 锡：供应端来看，秘鲁锡矿停运和缅甸进口锡矿品位下降可能会造成锡矿供给紧张，但目前国内含锡废料充足，矿端紧张影响暂未显现；1月国内锡锭产量不及预期，冶炼利润有所减少或将造成锡锭供应有所下滑，在目前进口窗口打开背景下，预计3月锡锭维持净进口，锡锭供应保持在宽松；需求端来看，主要消费板块表现偏弱，全球手机和PC出货持续低迷，库存保持在高位尚未开始去库，国内有消费复苏的预期有待验证。整体来看，3月锡锭供需将维持略宽松状态。 风险因素：供应中断；疫情扩散超预期 qRmPqQrQzQuMpQnNsRpPqRbRcM9PmOmMnPpMlOmMpMeRnNrQ8OnMtOMYmPmPvPtOrM中信期货有色专题报告 3/50 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、国内外有色金属消费分析 ..................................................................................................................................................... 8 1.1海外有色消费趋弱，但部分终端阶段性改善 ...................................................................................................................... 8 1.1.1主要国家商品进口增长普遍放缓 ...................................................................................................................................... 8 1.1.2美国房屋销售持续低迷 ...................................................................................................................................................... 8 1.1.3 欧美汽车销量延续改善，全球新能源汽车保持高增长 ................................................................................................. 9 1.1.4 全球半导体销售持续放缓 ............................................................................................................................................... 10 1.1.5 3C产品出货量放缓 .......................................................................................................................................................... 10 1.2、中国下游 ............................................................................................................................................................................. 11 1.2.1电力投资 ............................................................................................................................................................................ 11 1.2.2中国家电与汽车 ................................................................................................................................................................ 12 1.2.3国内房地产 ........................................................................................................................................................................ 14 1.2.4国内基建 ............................................................................................................................................................................ 15 1.3 有色初端消费 ....................................................................................................................................................................... 15 1.3.1铜加工环节节后开工率回升明显 .................................................................................................................................... 15 1.3.2铝加工环节开工率
