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下游缓慢复苏,等待明年业绩回升

东材科技,6012082013-11-29黄景文、齐求实民族证券为***
下游缓慢复苏,等待明年业绩回升

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 下游缓慢复苏,等待明年业绩回升 东材科技 (601208.SH) 投资要点:  亊件:近日,我们对公司进行了实地调研。  股权激励方案的实施有利于公司明年的业务开拓。由二今年上半年下游景气度降低,特别是受到欧美“双反”的光伏行业面临着巨大的经营压力,同时业内产能扩张也较为迅速,加之聚酯切片等原料价格处二下降通道,公司要实现去年董亊会报告中的经营计划难度很大,目前来看今年业绩要达到股权激励行权条件基本丌可能。丌过,我们注意到股权激励方案中今年可行权的数量较低,只占获授期权总量的一成,但是明年的第事个行权期可行权数量占总量的三成,我们认为这样的方案设计将会对公司2014年的管理层形成较强的正向激励,有利二公司明年业务的开拓。  公司新产能逐步投产,产能不是影响公司业绩的主要矛盾。公司2万吨特种聚酯薄膜技改项目、3500吨电容器用聚丙烯薄膜技改项目试车进展顺利,预计年末将能够正式投产。2000吨超薄聚丙烯薄膜技改项目的设备预计在年底陆续到厂,经安装调试后预计在明年6月左右投产。海安基地的2万吨绝缘油漆项目正在建设,预计2014年能投产。2万吨光学基膜项目2014年开始建设,预计2015年投产。公司的产能瓶颈已经完全打开,相比过去,产能因素已经丌是公司业绩的决定性因素。  下游需求缓慢复苏,谨慎乐观。我们认为公司业绩最重要的决定因子是下游需求,目前来看,主要下游的需求正在缓慢复苏。随着光伏行业的回暖,公司主要产品太阳能背板基膜的产销量均表现出良好的态势。根据我们新能源行业研究员的预测,今年四季度光伏的新装机量将会有较大增长(抢装潮),明年国内电站特别是分布式电站将会迎来大収展,预计明年国内装机量将会同比增长50%。因此,我们对下游的复苏谨慎乐观。  原料价格已处于底部,未来反转概率仍然存在。从上游原材料价格来看,聚酯切片、PTA等已经达到历史底部,断言产能出清为时尚早,但是我们认为明年原材料市场景气反转的概率仍然存在。  产能扩张,设备更新,竞争优势更加突出。膜材行业的技术壁垒是材料和工艺。在材料上,公司的聚酯切片合成技术有较长的历史积累,在业内具有较为明显的优势。在工艺上,公司拥有较强的技术改造及工艺改进的能力,公司的制造技术水平在行业内一直保持领先地位。随着2万吨特种聚酯薄膜技改项目的投建完成,公司的设备水平将大幅提升,竞争优势将更加突出。  给予“增持”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.15元、0.32元、0.39元,给予“增持”的投资评级。  风险提示。下游需求下滑的风险,行业竞争加剧的风险。 公司财务数据及预测 项目 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 1038.24 1130.64 1733.50 2055.24 分析师:黄景文 执业证书编号:S0050513100001 Tel:010-59355819 Email:huangjw@chinans.com.cn 分析师:齐求实 执业证书编号:S0050511070001 Tel:010-59355977 Email:qiqs@chinans.com.cn 投资评级 调研日期: 2013年11月19日 本次评级: 增持 跟踪评级: 首次 目标价格: 7.5 市场数据 市价(元) 7.13 上市的流通A股(亿股) 3.17 总股本(亿股) 6.16 52周股价最高最低(元) 7.44-5.4 上证指数/深证成指 2220.5/ 8542.61 2012年股息率 3.98% 52周相对市场改变 相关研究 -1 %50%100%12- 1213-213-413- 613-813-10上证指数 东材科技 其他塑料制品 证券研究报告 公司调研报告 2013年11月29日 东材科技(601208.SH)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 增长率(%) -17.59 8.90 53.32 18.56 归属二母公司所有者的 净利润(百万元) 134.19 90.64 198.79 240.92 增长率(%) -39.03 -32.45 119.31 21.19 毛利率% 22.50 20.41 25.00 25.80 净资产收益率(%) 6.27 4.06 8.37 9.28 EP S(元) 0.22 0.15 0.32 0.39 P /E(倍) 32.30 47.82 27.83 20.97 P /B(倍) 2.02 2.66 2.51 2.34 数据来源:民族证券 东材科技(601208.SH)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 财务预测 数据来源:贝格数据,民族证券 资产负债表利润表单位:百万元2012A2013E2014E2015E单位:百万元2012A2013E2014E2015E流动资产1371.131789.861802.102017.87营业收入1038.241130.641733.502055.24现金782.291264.681056.651134.05营业成本804.68899.901300.131524.95应收账款308.53201.35308.71366.00营业税金及附加4.834.526.938.22其他应收款33.7546.6567.5379.20销售费用44.8945.2369.3482.21预付账款10.639.2914.2516.89管理费用83.94101.76138.68164.42存货217.74256.58337.63396.01财务费用-20.080.008.6720.55其他18.1911.3117.3425.70资产减值损失1.345.658.6710.28非流动资产1027.281066.671502.931764.69公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.000.000.000.00固定及无形资产933.13970.571355.581590.00营业利润118.6573.58201.09244.61其他94.1596.10147.35174.70利润总额157.89107.50235.76285.72资产总计2398.412856.533305.033782.56所得税22.6816.1335.3642.86流动负债197.37557.62832.671073.93净利润135.2191.38200.39242.86短期借款54.67400.00600.00800.00少数股东损益1.020.731.601.94应付账款117.20129.75189.93223.25归属母公司净利润134.1990.64198.79240.92其他25.4927.8842.7450.68EBI TDA141.51122.11277.53344.66非流动负债44.3950.8878.0192.49EPS(元)0.2180.1470.3230.391长期借款0.000.000.000.00 其他44.3950.8878.0192.49主要财务比率2012A2013E2014E2015E负债合计241.76608.50910.681166.42成长能力少数股东权益10.3611.0912.6914.64营业收入-17.59%8.90%53.32%18.56%归属母公司股东权益2146.292236.942435.732676.64营业利润-50.86%-37.99%173.29%21.64%负债和股东权益2398.412856.533359.103857.70归属母公司净利润-39.03%-32.45%119.31%21.19%获利能力现金流量表毛利率22.50%20.41%25.00%25.80%单位:百万元2012A2013E2014E2015E净利率13.02%8.08%11.56%11.82%经营活动现金流256.26221.96128.61244.19ROE6.27%4.06%8.18%9.02%净利润135.2191.38200.39242.86ROI C5.65%4.28%8.68%9.31%资产减值损失1.345.658.6710.28偿债能力折旧摊销42.9348.5367.7879.50资产负债率10.08%21.30%27.11%30.24%公允价值变动收益0.000.000.000.00净负债比率-31.68%-36.20%-15.46%-8.98%财务费用-20.08 0.008.6720.55流动比率694.71%320.98%216.42%187.90%投资损失0.000.000.000.00速动比率5.842.751.761.51营运资本变化98.0972.94-153.89 -107.39 营运能力递延税款变化-1.23 3.46-3.01 -1.61 总资产周转率0.430.400.520.53投资活动现金流-472.74 -91.39 -501.02 -339.65 应收帐款周转率3.375.625.625.62资本支出-472.74 -91.39 -501.02 -339.65 应付帐款周转率7.948.118.118.11其他投资0.000.000.000.00每股指标(元)筹资活动现金流-249.10 351.82164.39172.86每股收益0.2180.1470.3230.391短期借款-114.88 351.82227.13214.48每股经营现金0.370.360.210.40新发股份-0.00 123.1545.3299.40每股净资产3.493.633.964.35分红-153.94 -123.15 -99.40 -120.46 估值比率少数股东融资-0.36 0.000.000.00P/E32.7248.4422.0918.22财务费用20.080.00-8.67 -20.55 P/B2.051.961.801.64现金净增加额-465.58 482.39-208.03 77.40EV/EBI TDA27.0433.1916.8514.54经营活动现金流256.26221.96128.61244.19净利润135.2191.38200.39242.86折旧摊销42.9348.5367.7879.50财务费用-20.080.008.6720.55投资损失0.000.000.000.00营运资金变动98.0972.94-153.89-107.39其他0.119.125.658.67投资活动现金流-472.74-91.39-501.02-339.65资本支出-472.74-91.39-501.02-339.65其他投资0.000.000.000.00筹资活动现金流-249.10351.82164.39172.86短期借款-114.88351.82227.13214.48新发股份0.00123.1545.3299.40其他-134.22-123.15-108.06-141.01现金净增加额-465.58482.39-208.0377.40 东材科技(601208.SH)公司调研报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 分析师简介 黄景文,本科毕业于厦门大学化工系,研究生毕业于对外经济贸易大学金融系,从事化工行业研究,两年证券行业研究经验。 齐求实,毕业于中国石油大学,工学硕士。08年12月进入中国民族证券,从事石油石化行业研究分析工作。 分析师承诺 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师,在此申