有色金属专题报告（镍，不锈钢）：镍价狂舞过后，供需结构仍需冷静看待

2019 7-19 镍价狂舞过后，供需结构仍需冷静看待 报告摘要： 近期行情回顾与走势预判 镍价击破下行通道后，近期大幅拉升，从走势划分上来说，目前已经是前期所预期的C段反弹段。而从更大周期来看，目前的反弹仍有较大的回压预期。 印尼天气与镍矿政策齐扰动，但实际影响有限 近日印尼方面天气洪水等影响对于镍矿装船有影响，但对镍铁生产并未产生明显影响，而印尼镍矿政策调整仍有三年空窗期。但国内山东鑫海科技的产能已经落地。而同时今年印尼还将有新产能投产，进口到国内的镍铁将会显著增加，进一步挤压电解镍的需求端。 需求端不锈钢表现回暖， 后市维持平稳预期 不锈钢市场近日出现了明显回暖，从价格来说跟随镍价已经出现了明显的反弹。由于钢厂7月排产增加，同时国内下半年到明显同样有较强的房地产大量交房预期存在，故今年依旧存在上半年旺季不旺，下半年淡季不淡的预期。 总结 整体而言，就目前所有的市场信息来说。供应压力位依旧，而需求平稳。年内镍供应过剩的进程并不会改变，只是三季度会有较大的供需变数所以存在“错配式上涨”的可能。而目前的市场走势其实已经包含了较多的利好与想象存在，所以后市即便原先预期的新增产能正式落地对于绝对价格的影响也可能会弱化。从策略来说，目前走势强势，短期仍不宜偏空操作，但从中期的角度来看，目前的价格在年内会是一个较高的水平，操作上可等待行情平稳后逢高偏空操作。中信期货研究|有色金属专题报告（镍，不锈钢） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 有色金属组 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 杨力 021-60812976 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 覃静 0755-83212747 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 范鹏程 021-60812978 从业资格号：F3030713 投资咨询号：Z0014419 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属专题报告（镍，不锈钢） 2019年7月19日 2/8 一、近期行情回顾与走势预判 上次报告中曾提出过镍价从5月初开始的波动可能是新生上行段的开始，镍价三季度或非不舞之鹤，或有回试今年前高需求。而近期的价格大幅上涨也对于之前的划分进行了一个明显的验证。最近镍价已经创下了年内新高，两周镍价涨幅超过2万点，同时靠近了前年高点位置，走势上伦镍也出现了十二连阳的强势格局，妖镍风范再度显现。 目前从走势上来说，期镍从去年最高12万的高度回落之后，目前从周线看走的是一波明显的大A-B-C的三波段反弹阶段，其中反弹第一段A已于今年3月份完成。这波行情刚启动时较难把握的是B浪调整浪的节点是出现在5月10日左右的低点还是6月10日的低点。而目前的节奏很明显是以6月10日为低点走势划分更为合理（见图1）。 本次的C段反弹幅度巨大并且推动结构明显，目前所处的位置为C-iii中（见图2），即目前是整个反弹调整浪的第三段的主升浪。该段的特征通常就是市场情绪的超高的情绪一致性，而当下的市场状态也与此符合。值得注意的是，从时空积的角度来看（即时间乘以空间所获得的面积大小），目前的C段反弹段已经开始大于A段，即走势上已经得到了完美。 从伦镍周线的角度来看（见图3）本次反弹更可能是从16年年初开始的大级别反弹中回压B段的B-b-c段。若如此划分，之后势必还会有同级别的C段回踩。从产业变化来说，镍是基本金属里面经历产业经历变化最大的品种，镍铁的出现使得电解镍的使用受到了逐步的挤压替代效应。而当下镍铁产能还在增产背景以及依旧存在可替代空间的情况下，即便有新能源方面的新增需求变化支撑，也并不容易出现10年镍价下行的超大级别底部。 综合来说，单纯从技术和产业结构变化的角度来说，即便目前价格生龙活虎，后期依旧有需要回踩的过程。本次反弹解释后，接下来开始的大结构，应该是与去年6月到12月那样，12万到8万的同级别下压端。但短线走势强势同时并未出现明显衰竭迹象，依旧需要短期走势做顶方可参与。 图1: 沪镍日K图 资料来源：中信期货研究部 中信期货研究|有色金属专题报告（镍，不锈钢） 2019年7月19日 3/8 图2: 沪镍30分钟K线图 资料来源：中信期货研究部 图3: 伦镍周K图 资料来源：中信期货研究部 二、供应端有短期扰动，但中期供需结构压力依旧 2.1印尼天气与镍矿政策齐扰动，但实际影响有限 近日印尼方面受到天气影响，曾发生多次暴雨洪水的情况，对于当地的实际镍矿开采运输装船确实产生了一定影响，而镍铁方面由于印尼本身是地震多发国家，中资企业投资建设项目时，多按照抗震8级的标准进行建设。所以实际受到的影响较为有限。 而另外一个市场所关注的则是印尼方面再次镍矿出口政策。跟据SMM消息， 中信期货研究|有色金属专题报告（镍，不锈钢） 2019年7月19日 4/8 7.10日，印尼能源矿产资源部相关人士证实，由于国内41家冶炼厂即将完成建设，并且在短期内就能投入运营，所以预计印尼在2022年就会停止原矿石的出口。 此前在2009年，在印尼政府颁布第4号法令之后，印尼本应停止原矿石的出口。但是考虑到当时印尼国内的冶炼厂情况，所以不得不延迟禁令的推行。 而之前我们曾作为测算，如果印尼方面的镍铁冶炼产能全部投产完毕，印尼当地的镍矿产能就能基本消化完毕，2018年印尼方面出口我们的镍矿为1415.71万吨，折合金属吨大约25万吨，平均到每月也仅为2万金属吨，实际也仅可满足目前印尼方面规划的待投产镍铁产能。所以后续以镍铁方式输入国内的形式本已是无法避免。而目前距离政策有效推进仍有两年的空窗期，所以该事件对于中短期国内的镍矿格局并不会产生影响。 图4: 进口镍矿增加明显 图5: 印尼镍矿进口增加明显 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 而中短期来看，镍铁的供应增量依旧将有一个较大的增幅。由于镍铁较高的利润导致整体去年的镍铁冶炼产业利润水平较高，今年的产能激增也在情理之中。而年初至今，镍矿供应充足，价格适中处于历史低位水平，这导致镍铁冶炼企业全部大幅度盈利维持较高开工率水平（见图6）。19年1~5月产量22.47万吨，累计增加19.90%。6月产能4.95万金属吨，预计7月5.21万金属吨，为历年来首次月产能超过5万金属吨。增幅明显（见图7） 目前所规划的国内产能中，鑫海科技的8台RKEF炉已经全部投产。而国内所剩余的待投产产能是内蒙古奈曼经安12台中的2台，大连富力镍基新材料的6台产能以及临安金海汇的产能，都预计会在今年年底前投产，预计镍金属吨增量还有5000金属吨/月左右。 图6: 高利润促进较高开工率 图7: 我国镍铁产能增加明显 单位：吨 -50%0%50%100%150%200%250%300%1001000100200010030001004000100500010060001007000100Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19进口镍矿（吨）同比0500000100000015000002000000Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19进口数量:镍矿砂及精矿:印度尼西亚:当月值 中信期货研究|有色金属专题报告（镍，不锈钢） 2019年7月19日 5/8 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 而印尼镍铁的增量方面，海关数据显示，1-5月累计进口量为64.70万吨，同比增幅为100%，进口镍铁增幅非常明显。 而投产进度依旧是平稳推进，目前印尼方面主要的待投产产能方面，印尼青山原定上半年产能投产完毕，下半年总共还有6台33000KVA的RKEF产能有待投产；而德龙印尼还有2台33000KVA的RKEF产能产能需要投产，同时二期工程同样还有产能35台等待投产，预计能投产8台；而金川目前规划的四台产能最新消息已经投产了2台，还有2台有待投产（见表1）。整体到今年年底印尼方面增量同样有望超过1万金属吨/月。 整体下半年国内与印尼两块镍铁的供应增量依旧有望达到2万金属吨，镍铁的供应压力不变。 图8: 镍铁产量增加明显 单位：吨 图9: 从印尼进口镍铁增加明显 单位：吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 0.0010.0020.0030.0040.0050.002017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03开工率:镍铁:全国:当月值1.502.503.504.505.50123456789101112镍铁产量2016201720182019-100%-50%0%50%100%150%200%10020100401006010080100100100120100140100160100180100Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19我国镍铁进口量（吨）同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020000400006000080000100000120000Mar-18Apr-18May-18Jun-18Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19从印尼进口镍铁（吨）同比 中信期货研究|有色金属专题报告（镍，不锈钢） 2019年7月19日 6/8 2.2 需求端不锈钢表现回暖， 后市维持平稳预期 不锈钢市场近日出现了明显回暖，从价格来说跟随镍价已经出现了明显的反弹。虽然绝对价格来说依旧涨幅明显弱于镍价，但也是给下游贸易商与代理一个极好的减少库存的机会。供需平衡显示，原本预期7月的国内供应过剩量为5000金属吨。但由于钢厂依旧有利润，同时下游低库存的现状下，钢厂的产能并