宏观利率图表129：两会时间，关注预期差

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 国内进入到了两会时间，在2月经济景气度环比继续回升、1月信贷总量超预期之后，2023年5%的经济增长目标料将继续修正对于宏观政策增量的预期。相比较而言，海外的主线依然围绕着“通胀”这一逻辑线展开，近期欧央行的强加息预期以及下周日本央行以何姿态结束安倍经济学，驱动了“通胀→加息→债务”的传导短期内更聚焦在加息环节，收益率曲线的短端波动预计更明显。 核心观点 ■ 市场分析 国内：关注两会声音。1）货币政策：货币信贷总量要适度，目前实际利率水平合适，降准对于吐出长期流动性、支持实体经济是一种比较有效的方式。2）宏观政策：党和国家机构改革突出重点行业和领域；国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动；加力主要提现在财政支出强度、专项债投资和推动财力下沉；《数字中国建设整体布局规划》印发，发挥“绿灯”引导；深交所支持房企拓宽债券募集资金用途。3）经济数据：2月份官方制造业PMI 52.6，非制造业PMI 56.3；2月财新中国制造业PMI 51.6 ，升至扩张区间。4）风险因素：富士康将投资7亿美元在印度建新厂。 海外：关注地缘风险。1）货币政策：美联储货币政策报告指出继续上调联邦基金利率，继续“大幅减少”美国国债和机构证券持有，并可能根据经济和金融发展“调整缩表进程”；美联储Bostic认为2023年夏季中后期将有条件暂停加息；欧央行拉加德预计3月份加息50基点，没法判断最终会加息至多高，Wunsch表示利率可能达到4%。2）经济数据：美国1月耐用品订单环比初值-4.5%，核心资本品不降反增，1月成屋签约销售环比+8.1%；美国2月ISM制造业指数上升至47.7，非制造业指数升至55.1，2月Markit制造业PMI终值47.3，服务业PMI终值50.6。2）通胀数据：12月标普凯斯席勒全美房价指数连续六个月下滑，12月环比-0.51%；法国2月调和CPI同比初值+7.2%，创历史新高；德国2月调和CPI初值同比+9.3%。3）风险因素：耶伦宣布从美国最新99亿美元援助预算中向乌克兰移交首批12.5亿美元援助；高盛称未来12-18个月油价将再次飙升。 ■ 策略 地缘的不稳定性和两会的市场预期叠加，关注结构转换中的预期差，维持收益率曲线扁平判断（做空指数基差，做多跨期价差）。 ■ 风险 日本央行货币政策收紧，地缘冲突升级，疫情风险升级 期货研究报告|宏观周报2023-03-05 两会时间，关注预期差 ——宏观利率图表129 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观周报丨2023/3/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2 / 12 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 一周宏观关注 .................................................................................................................................................................................... 3 全球宏观图表 ............................................................................................................................................................................ 5 总量：经济预期改善延续，库存周期回落，产能周期略有改善 ................................................................................ 5 结构：PMI↑· CPI↑ · 消费↓ · 进口↓ · 出口↓ · M2↓ ....................................................................................................... 6 利率预期图表 ............................................................................................................................................................................ 9 宏观流动图表 .......................................................................................................................................................................... 10 图表 图 1: 数字货币、黄金和负利率资产规模对比丨单位：美元/盎司、美元/枚、万亿美元/右轴 ................................................ 3 图 2: 实际经济周期和预期经济周期对比 ...................................................................................................................................... 5 图 3: 预期经济周期和利率周期对比 .............................................................................................................................................. 5 图 4: 美国库存周期见顶回落，预期值回升受阻 ........................................................................................................................... 5 图 5: 中国库存周期回落，预期值回升受阻................................................................................................................................... 5 图 6: 美国期限利差（2S10S）在低位难上 ..................................................................................................................................... 5 图 7: 中国期限利差（2S10S）短期继续调整 ................................................................................................................................. 5 图 8: 过去 3 个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少2次 .................................................................................................. 9 图 9: 十一国利率预期变化丨单位：BP .......................................................................................................................................... 9 图 10: 主要市场 CDS 利差变化丨单位：BP ............................................................................................................................... 10 图 11: 主要货币 1Y-3M 利差变化丨单位：BP ............................................................................................................................ 10 图 12: 主要市场企业债收益率变化丨单位：BP .......................................................................................................................... 10 图 13: 主要货币对美元 XCCY 基差变化丨单位：BP ............................................................................................................... 10 图 14: 主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP ....................................................................................................................... 10 图 15: 中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP .................................................................................................................. 11 图 16: 中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP .................................................................................................................. 11 图 17: 港元 HIBOR 利率期限结构丨单位：% ..