【中粮视点】宏观:迟日江山丽 春风花草香

摘要 两会经济目标低于预期，政策支持程度：消费>高科技制造>房地产。经济复苏不会因此扭转，当前复苏逻辑逐渐从消费端切换至供给端。变量维度下，消费在疫情反复时值得博弈预期差，地产链可能从全年维度存在最大变量。受制于海外需求衰退，以资产主线以内循环主题为主。 今年政府工作报告存在四项关注点：1、政策定调低于普遍5.5%的市场预期；2、财政刺激加码符合预期，但货币宽松政策跟随下调的经济预期呈现“边际回拢”；3、房住不炒未来新年工作要求中出现，并且出现支持地产需求的政策；同时继续坚持房企风险出清，并且防止无序扩张，地产行业迎来利多利空组合拳的政策；4、重点强调“两个毫不动摇”，政策对民企较为友好。两会低预期，并不会打断年内复苏路径，短期预期无疑开始减弱。长期两会并不会完全决定年内经济及政策实际走势，出现偏差时政策一定会相机调控。去年低基数下，只要不再度加速推进改革，经济仍然有望超出当前目标预期。如果未有特大下行变量，下半年开始需求可能迎来有收入支撑的实质性复苏。由于疫情压抑许久，春节消费存在报复性脉冲。但脉冲之后，没有收入支撑的消费不具备可持续性，资产逻辑鲜明从需求端转向供给制造端。从大件消费的口径看，汽车消费已经开始呈现负增长，而主要生产端的产能利用率开始整体回暖。消费端虽然作为年内的政策主线，但是考虑当前逻辑已经向收入端切换，预期差主要体现在疫情反复的可能性。虽然疫情对健康的破坏性成指数性降低，但鉴于其他国家多轮反复的经验，如果未来新的变种卷土重来，对国内的需求仍会构成冲击。冲击幅度会显著小于以往，届时反而构成境内资产的买点。两会给出相对审慎的经济目标，争议点在于因出口防御还是侧重于坚决不靠房地产强拉经济。从“促稳提质”的出口定调来看，5.0%的经济目标可能侧重于对出口端的防御。如果单独依靠消费及基建和制造业投资，可能今年完成5.0%的增长仍有难度。对地产托而不举，令其不构成下行累赘是当前的最优选择。所以本次两会地产端见到了明确的支持需求端的政策，但在供给端仍以风险出清的态势承压。为何地产可能贡献年内最大变量？消费、高科技制造虽然处于更为优先位置，但参考价格可能已将政策支持预期完毕，而地产端当前仍然充满争议，继而预期差可能带来更大变量。其次参考两会相关政策，“有效防范化解优质头部房企风险”、“防止无序扩张”、“坚决遏制地方债务增量”、“鼓励刚需和改善需求”，每一条政策都是正确的选择。问题在于如果结合一起，一旦下半年 或明年需求真正迎来有收入支撑地复苏，那么重点城市住房存在供小于求的风险。届时国家如何再应对，以及如果情景出现与调控政策之间的节奏差，可能构成今年国内最大的宏观变量。综上所述，两会经济目标低于预期，可能短期对境内资产带来调整。只要坚定复苏路径，相对于欧美纠结于深衰退还是浅衰退，国内资产的偏弱表现，都将构成趋势性买点。方向以政策支持及变量为底，出口导向可能全年存在较大压力。作者简介范永嘉中粮期货研究院 宏观资深研究员交易咨询证号：Z0014840风险揭示1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。