【每周经济观察】2月PMI超预期后关注持续性，房地产市场回暖迹象初显

期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。研究中心2023年3月3日【每周经济观察】2月PMI超预期后关注持续性，房地产市场回暖迹象初显 一周行情回顾：2月27日-3月3日，受2月PMI等数据刺激，权益市场有所反弹，等交易主线仍不明朗，静待两会政策信号。债市延续“紧资金、宽信用”怪项，对经济数据超预期反应平平。商品板块仲有色板块收跌，贵金属反弹，能化板块领涨2月PMI数据超市场预期，经济复苏方向确定，复苏斜率存在不同解读受春节后开工稳步提升及1-2月信贷投放加速支撑，2月PMI全面回暖，制造业PMI较上月进一步上升2.5个百分点至52.6%，服务业PMI55.60%，环比上升1.6个百分点；建筑业PMI60.20%，环比提高3.8个百分点，受土木工程支撑制造业生产供给及需求双双持续修复，生产复苏显著提速，生产恢复大于需求，而新出口订单亦超预期回暖至荣枯线以上。不同规模企业景气度亦大幅回升至扩张区间，小型企业景气度回暖幅度最大，企业经营压力有所缓解。从原材料库存及产成品库存相对变化看，原材料库存小幅上升0.2个百分点，产成品库存上升3.4个百分点至扩张区间；新订单指数出现大幅回升，已超过产成品库存指数，产品供不应求带动原材料及出厂价格提升。说明需求触底反弹，生产企业开始主动补库存，主动扩张意愿开始加强但机构投资者对经济复苏的斜率的看法存在分歧。（1）市场关注点之一是外需回暖是否可持续。从国际干散货运价情况看，BDI指数自2022年下半年以来震荡下行，而在2月后两处出现边际回暖，一定程度说明了外需处于下行通道，但短期看有所企稳，这与欧美特别是美国经济韧性仍在、软着陆概率加大等因素相关。（2）关注点之二是工业生产开工修复的速度及趋势。节后开工率陆续恢复，2月后两周主要工业品开工率明显提升，而在3月第一周出现有所回落。汽车钢胎开工率止跌回升，环比及同比均转正。（3）关注点之三是信贷投放集中于基建，后续可持续型如何。2月以来，资金面并未因季节性及缴税因素的消退而转松，反而明显偏紧。DR007持续在2%以上，同业存单利率也是接近政策利率水平，主要原因是信贷投放加快消耗超储，而信贷背后有项目支持，使得资金没有重新流回银行体系，引发资金面收紧。这一定程度说明，2月份信贷投放偏乐观，特别是基建投资的资金需求到位1月房地产回暖迹象初步显现需求端，商品房销售量价企稳初现端倪，多空分歧开始出现。供给端，房企融资条件有所改善但主体集中，信用风险有所缓释市场方面，权益市场房地产板块估值中枢整体回落，但在2022年4月、9月及12月出现了短暂而幅度客观的反弹行情，与政策节奏高度一致，说明资本市场交易主线仍基于政策刺激带来的预期回暖，而基本面回暖带动的估值复行情尚未出现。而与房地产相关的黑色、有色、建材等大宗商品板块，上涨行情抢跑现象更明显、持续时间更长，这主要受基建投资发力的需求共同推动。展望今年，随着供给端及需求端政策进一步发力，市场预期有望继续好转，叠加低基数作用，商品房销售端量价同比有望在下半年趋势性转正，但房地产开工的同比回暖仍待时日。房地产本轮短周期的修复大概率呈弱复苏态势，不宜过分乐观，而长周期看，房地产市场需求拐点已过，行业运行模式亟待升级优化风险提示病毒传播超预期；稳增长政策不及预期1要点：2月PMI超预期但可持续性存疑，房地产市场回暖迹象初显 第一部分一周行情回顾 受2月PMI等数据刺激，权益市场有所反弹，等交易主线仍不明朗，静待两会政策信号。债市延续“紧资金、宽信用”怪项，对经济数据超预期反应平平。商品板块仲有色板块收跌，贵金属反弹，能化板块领涨行情回顾：2月27日-3月3日，权益市场反弹，商品市场分化数据来源：Wind、广州期货研究中心1.59%0.52%1.64%0.19%0.09%0.04%0.07%0.06%0.36%0.99%-1.50%1.39%-1.15%上证50期货中证500期货沪深300期货中证1000期货10年期国债期货2年期国债期货5年期国债期货Wind商品指数Wind贵金属Wind能源Wind有色Wind化工Wind农副产品一周涨跌幅央行发布第四季度货币政策执行报告：指出将精准有力实施好稳健的货币政策，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用房地产要起风了吗？：央行、银保监会拟发文加大住房租赁金融支持，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展；深交所召开房地产行业市场主体座谈会，鼓励房企用好融资并购工具，支持房企拓宽债券募集资金用途2月PMI超预期：中国2月官方制造业PMI为52.6，官方非制造业PMI和综合PMI分别为56.3和56.4，财新中国制造业PMI为51.6，均明显回升 第二部分2月PMI全面超预期，但市场解读存在分歧 2月PMI数据超市场预期，经济复苏方向确定，复苏斜率存在不同解读数据来源：Wind、广州期货研究中心受春节后开工稳步提升及1-2月信贷投放加速支撑，2月PMI全面回暖，制造业PMI较上月进一步上升2.5个百分点至52.6%，数据超市场预期，说明经济稳步复苏的方向确定，但机构投资者对经济复苏的斜率的看法存在分歧2月官方制造业PMI由1月的50.10%进一步提升至52.6%；服务业PMI55.60%，环比上升1.6个百分点；建筑业PMI60.20%，环比提高3.8个百分点，受土木工程支撑%56.40 60.20 54.00 55.60 50.10 52.60 354045505560652021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02非制造业PMI:建筑业%非制造业PMI:服务业%PMI %PMI50%为扩张与收缩的临界点；高于50%，表示制造业总体处于扩张状态；低于50%，表示制造业总体处于收缩状态PMI为月度调查，指标反映的是本月比上月变化的情况，所以PMI指数是环比，且进行季节性调整。PMI分类指数的计算方法：PMI各分类指数的计算采用扩散指数法，即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。计算公式如下：DI=“增加”选项的百分比×1+“持平”选项的百分比×0.5PMI不体现改善幅度，比如从比变化的对比看，相关性较低。映射到制造业物量指标同等幅度的改善 制造业生产供应端及需求端双复苏，不同规模企业景气度均显著回升数据来源：Wind、广州期货研究中心2月生产供给及需求双双持续修复，生产复苏显著提速，生产恢复大于需求，而新出口订单亦超预期回暖至荣枯线以上。不同规模企业景气度亦大幅回升至扩张区间，小型企业景气度回暖幅度最大，企业经营压力有所缓解需求端新订单指数及新出口订单指数均处扩张区间；生产指数提升幅度更大不同规模企业景气度大幅回升至扩张区间%%56.70 50.90 54.10 46.10 52.40 40455055602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单52.30 53.70 52.00 51.20 40455055602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 需求触底反弹，生产企业开始主动补库存，主动扩张意愿开始加强数据来源：Wind、广州期货研究中心从原材料库存及产成品库存相对变化看，原材料库存小幅上升0.2个百分点，产成品库存上升3.4个百分点至扩张区间；新订单指数出现大幅回升，已超过产成品库存指数，产品供不应求带动原材料及出厂价格提升原材料库存指数小幅上行，产成品库存指数上行幅度更大新订单指数大幅回升，已超过产成品库存指数%%47.20 50.60 49.60 49.80 4550552021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02PMI:产成品库存PMI:原材料库存50.60 54.10 40455055602021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02PMI:产成品库存PMI:新订单 高频数据印证：外需长期看处于下行通道，短期维持韧性数据来源：Wind、广州期货研究中心市场关注的问题之一是外需回暖是否可持续。从国际干散货运价情况看，BDI指数自2022年下半年以来震荡下行，而在2月后两处出现边际回暖，一定程度说明了外需处于下行通道，但短期看有所企稳，这与欧美特别是美国经济韧性仍在、软着陆概率加大等因素相关从运价指数看，BDI指数在2月后两周出现企稳小幅回升从季节性因素看，一季度处于淡季。上海出口集装箱运价指数已回落至2020年前水平并相对稳定周-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-01SCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI)01,0002,0003,0004,0005,0006,000135791113151719212325272931333537394143454749SCFI:综合指数20232022202120202019 高频数据印证：复工复产稳步推进数据来源：Wind、广州期货研究中心2月W12月W22月W32月W43月W1环比变化同比变化（剔除春节因素）唐山钢厂:高炉开工率57.94 57.14 59.52 59.52 58.73-0.79 6.35唐山钢厂:产能利用率76.24 74.79 77.33 78.09 77.99-0.107.31螺纹钢:主要钢厂开工率:全国39.02 40.98 41.97 44.59-主要钢厂产量:螺纹钢:全国:当周值234.90 246.11 263.35 282.17-线材:主要钢厂开工率:全国51.48 56.80 56.80 57.99-主要钢厂产量:线材:全国:当周值112.22 122.19 123.66 123.72-开工率:焦化企业(230家):产能>200万吨83.10 83.40 82.80 82.70 80.90-1.80-4.30开