上海东亚期货周报——铜 2023年3月3日 研究员:许亮 从业证书:F0260140 投资咨询:Z0002220 审核:唐韵 Z0002422 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话 13818180941 电子邮件 xuliang@eafutures.com 网站 eafutures.com 免责声明:本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 观点 经济增长预期持续上修,海外现实维持较好、国内现实开始走好。 从偏预期的上涨转为偏现实的上涨。 基本面 供需: 预期:中国刺激经济、增长恢复,欧美利率高企、经济趋缓,这种组合下,预期需求会在复苏与衰退之间切换,两者之间转换对行情的影响,值得重视。 评估:美国就业还是比预期好,加息终点提升,经济增长上修,国内强预期进入现实验证,处于相对有利的需求组合。 现实:海外铜矿干扰增加、供给下修,国内社库拐头下降,现货有所企稳。 库存: 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存49.4万吨(+0.8),库存低位、淡季回升。 价差: 本周上海现货贴水0元/吨(+115),保税提单溢价24美金/吨(+1)。 上海东亚期货 周报 HIGHLIGHTS 可以观察到一个有意思的现象,目前沪铜和美铜的期限结构完全不同:沪铜5月前后contango转back,而美铜5月前后back转contango。 数据来源:Wind(取2023/3/3收盘价),EAF 逻辑上讲,沪铜库存低位累积、而美铜库存低位回落,当然可以有效解释5月前两者期限结构差异,即国内现实消费偏淡、近月contango,美国现实消费偏强、近月back。 数据来源:Wind,EAF 而5月之后的结构则是在暗示市场对中美故事转换的不同预期:国内进入旺季、前期偏低进口以及阶段性偏高检修都会带来去库,但海外消费因政策利率终点进一步提升可能会有弱化。从概率角度看,国内预期是否兑现近期可能就会先看到,但海外衰退是否来临也正如COMEX结构所示,可能要到下半年了。 4.054.064.074.084.094.14.114.126935069400694506950069550696006965069700697503月4月5月6月7月8月沪铜与美铜期限结构有别SHFECOMEX元/吨美元/磅02000040000600008000010000012000014000016000022-0922-1022-1022-1022-1122-1122-1222-1223-0123-0123-0223-02沪铜与美铜库存SHFECOMEX吨,短吨 上海东亚期货 周报 宏观 23年内外宏观形势依然复杂:中国刺激经济、增长恢复,而欧美利率高企、经济趋缓,这种组合下,预期需求会在复苏与衰退之间切换,谓“Divergence Across Pacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域,如建筑、电网、汽车、机械等,所以,我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态:欧美需求持续回落,而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。 数据来源:Bloomberg,EAF 尽管内外经济预期不尽一致,但海外经济还在维持增长却是事实,因此,配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台,当下全球经济增长已有上修。 数据来源:Bloomberg,EAF 35404550556065702005200820112014201720202023全球主要国家PMI中国美国欧元区0.01.53.04.56.021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07彭博GDP一致预期:2023年中国美国全球% 上海东亚期货 周报 产业 2022年全球铜矿供给进入“3年小高峰”阶段,几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量,预计23年增长达4.6%。 数据来源:Wood Mackenzie,EAF 由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势,因此,23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是,在历史高价区,铜矿供给干扰会有放大的风险,一季度以来,南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修。 数据来源:Bloomberg,SMM,EAF 供需 -4-202468108001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025铜矿产量YOY5Y CAGR02040608010012014016020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023铜精矿TC变化现货TC年度长单TC 上海东亚期货 周报 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力,还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证:海外冶炼产量长期较为平稳(占比超55%),22年冶炼增长也超过17~22年均值水平,累计增长2.6%,12月最新产量增长3%(统计偏滞后);国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足,22年有些受限,但总体维持增长,全年累计增长3%。 2023年,预计全球冶炼产量依然会稳步增长,但大头会在国内(新项目爬坡叠加老项目提升开工率),上半年甚至可能达到5%水平(2月预计7.6%,同比有基数因素)。 数据来源:ICSG(虚线为预测值),SMM(最新数据为预测值),EAF 中外在铜需求上亦有不同,中国需求占比会高一些(占比超55%1),也更易跟踪:1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积,不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定,需求增长预期会好于22年。 1 考虑到大量机电类产品出口,实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 105110115120125130123456789101112ICSG海外电解铜产量20232022202117~22年平均值707580859095123456789101112SMM中国电解铜产量20232022202117~22年平均值 上海东亚期货 周报 数据来源:海关,SMM,EAF 加工需求端,一季度需求偏弱主要是体现在1月份,即疫情和春节影响了复工进度,且今年闰二月,复苏斜率可能3月才会加快。 数据来源:Mysteel,SMM,EAF 因此,从表观需求和加工需求角度看,当前中国电解铜市场处于供需最弱时点,1~2月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。 库存 截至本周,三大交易所加上海保税的铜显性库存49.4万,低位略回升。 -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%34%2002252502753003253503754004252015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e铜季度平衡(考虑废铜)铜消费同比 上海东亚期货 周报 数据来源:Bloomberg,SMM,EAF 价差 铜作为期货定价的品种,现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 春节前后,国内处于传统淡季,实际需求下降,现货落后于期货。与此同时,进口需求同步指标,洋山港铜提单溢价,也维持24美元/吨低位,显示需求回落。 数据来源:SMM,Wind,EAF 0102030405060708090010203040506070809101112铜显性库存(三大交易所+上海保税)202120222023-140-120-100-80-60-40-200204060135791113151719212325272931333537394143454749512023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME