基础化工行业周报：氯化物涨幅显著，R142b价格腰斩

本周华创化工行业指数111.5，环比上周+0.80%，同比-25.25%。本周氯化物涨幅明显，其中三氯甲烷涨幅13.8%，三氯乙烯涨幅12.1%，二氯甲烷涨幅8.6%。原料端本周液氯、电石市场走高，供应端除重庆地区主要厂家存在停车检修外，其他地区主要厂家开工正常持稳，整体市场货源供应减少。需求端下游制冷剂市场回暖，场内询单签单积极性增加，外贸方面略有好转。本周R142b价格20000元/吨，环比-50.0%。下游PVDF装置向上一体化趋势趋于完善，进口R142b货源增加，R142b市场货源宽松状态延续，预计制冷剂R142b后续将维稳观望为主。 制冷剂供给格局有望显著改善：1）23年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂R22在2023年配额削减19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在PTFE持续扩产及空调冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额锁定期已过，供给端重回理性，23年三代制冷剂价格弹性大。根据百川盈孚数据，23年年初开始，三代制冷剂行业持续去库，多数制冷剂价格开启反弹态势，价差持续扩大：R32/R125/R134a的价格分别较年初+7.5%/-12.1%/+2.1%，价差分别较年初+521.1%/+0.6%/+143.6%。我们预计随着二三季度制冷剂需求旺季来临及行业库存消化出清，三代制冷剂价格及价差有望持续上涨。从长期来看，三代配额制锁定期是建立在疫情三年需求较弱的情况之下，所定配额总量或较之于居民消费需求恢复后对制冷剂实际需求更少，叠加当前四代制冷剂技术不成熟且性价比较低，三代制冷剂供需有望长期改善。受益标的：配额最多且掌握行业定价权的巨化股份、业绩修复弹性较大的三美股份、永和股份。 磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链。持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。长期看，从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因。磷化工资本开支上行始于2021年且多为下游应用例如磷酸铁等去向，考虑到磷酸铁建设周期大约2年，而磷矿从建设到正式投产需要4-5年，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。中国磷矿石每年产量虽大，但存量市场多去向磷肥，交易数量有限。近年来安全环保趋严，小磷矿加速出清，我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清，需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动，是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。建议关注：兴发集团、川恒股份。 关注轮胎板块反转行情：低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，2023Q1轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022年7月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：轮胎的终端需求相对韧性较强，在2023年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时，海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好，新建产能释放将给予企业收入端的提升，2023年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。 风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。 一、投资策略 本周华创化工行业指数111.5，环比上周+0.80%，同比-25.25%。本周氯化物涨幅明显，其中三氯甲烷涨幅13.8%，三氯乙烯涨幅12.1%，二氯甲烷涨幅8.6%。原料端本周液氯、电石市场走高，供应端除重庆地区主要厂家存在停车检修外，其他地区主要厂家开工正常持稳，整体市场货源供应减少。需求端下游制冷剂市场回暖，场内询单签单积极性增加，外贸方面略有好转。本周R142b价格20000元/吨，环比-50.0%。下游PVDF装置向上一体化趋势趋于完善，进口R142b货源增加，R142b市场货源宽松状态延续，预计制冷剂R142b后续将维稳观望为主。 制冷剂供给格局有望显著改善：1）23年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂R22在2023年配额削减19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在PTFE持续扩产及空调冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额锁定期已过，供给端重回理性，23年三代制冷剂价格弹性大。根据百川盈孚数据，23年年初开始，三代制冷剂行业持续去库，多数制冷剂价格开启反弹态势，价差持续扩大：R32/R125/R134a的价格分别较年初+7.5%/-12.1%/+2.1%，价差分别较年初+521.1%/+0.6%/+143.6%。我们预计随着二三季度制冷剂需求旺季来临及行业库存消化出清，三代制冷剂价格及价差有望持续上涨。从长期来看，三代配额制锁定期是建立在疫情三年需求较弱的情况之下，所定配额总量或较之于居民消费需求恢复后对制冷剂实际需求更少，叠加当前四代制冷剂技术不成熟且性价比较低，三代制冷剂供需有望长期改善。受益标的：配额最多且掌握行业定价权的巨化股份、业绩修复弹性较大的三美股份、永和股份。油价坚挺， 煤价下行，提升煤化工相对竞争优势。年初以来动力煤价格下跌远超原油跌幅，对煤化工的相对成本优势提升明显。从中期来看，我们更看好煤炭作为原料端的可控性，以及在国家指导下有序释放产能。因此看好煤化工企业的盈利能力稳步回升，建议关注：华鲁恒升、鲁西化工等。 供需改善，轻烃裂解价差稳步修复。C2方面，一季度东南亚持续检修，叠加近期美欧成品油需求表现强劲，轻质石脑油的供应持续缩量，带动东北亚乙烯市场价格延续上涨。 原料端乙烷已进入下跌通道，带动裂解价差持续提升。C3方面，丙烯酸及酯企业装置负荷不高，部分企业装置延续检修，部分企业装置未按计划重启，丙烯酸市场供应提升缓慢，价格价差已经进入多年以来的底部区间，修复在即。建议关注：卫星化学。 磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链。短期看，冬储拉动磷肥需求和出口有放松预期是磷肥和磷化工行业回暖的原因。中期看，持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。长期看，从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因。根据我们的统计，2016-2022年磷化工上市公司资本开支同比分别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%，资本开支上行始于2021年且多为下游应用例如磷酸铁等去向，考虑到磷酸铁建设周期大约2年，而磷矿从建设到正式投产需要4-5年，我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。 根据我们的测算，2023年磷矿新增名义产能大约650万吨（产量预计380万吨），磷酸铁新增名义产能335万吨（产量预计125万吨），按照一吨磷酸铁消耗4吨磷矿石测算，边际仍将趋紧。中国磷矿石每年产量虽大，但存量市场多去向磷肥，交易数量有限。近年来安全环保趋严，小磷矿加速出清，我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清，需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动，是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。建议关注磷化工产业链公司：兴发集团、川恒股份、云天化、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、新洋丰等。 2023年看好萤石及制冷剂环节价格弹性。1）从产业链资本开支来看，2016-2021年氟化工上市公司的投资额增速分别为+89.5%/+24.6%/+38.4%/ +12.9%/+24.6%/+52%。其中2019-2020年资本开支增速小，以3年立项-建设-投产期来看，将对应行业2022-2023年的景气上行趋势。2）2015年-2021年氟化工产业链上市公司的投资额合计在190.59亿，其中上游萤石环节占比6.9%、传统领域（制冷剂+医药农药中间体占比在38.9%、新能源领域（6F+锂盐+高分子材料）占比在40.3%。从近5年产业链资本开支结构来看，萤石、制冷剂环节的资本开支占比较小，供给增速小。萤石方面：长周期来看，受益于新能源需求的拉动及资源储量的有限性，萤石供需关系持续良性改善：新能源合计需求占比在2021年仅为9.3%，2025年预计将达20.6%。我们预期萤石价格中枢将持续上行。 短期来看，随着三代制冷剂配额锁定期结束，制冷剂产业链利润回归理性，萤石涨价传导能力将显著增强。受益标的：金石资源。制冷剂方面：三代制冷剂配额锁定年结束，前期亏损品种R32、R134a的价格将在2023年展现较大弹性。同时根据我们测算，若以GWP值确定配额，则巨化、三美、永和、东岳的三代配额占比预计分别为23%、20%、7%、11%。若加上65%二代制冷剂配额后，则巨化、三美、永和、东岳的配额占比预计分别为21%、17%、6%、12%。弹性标的：永和股份、巨化股份、东岳集团等。含氟高分子方面：对于PTFE、PVDF、FEP、FKM而言，高端品种尚需进口。但随着海外生产成本的逐步抬升及国产自主提升的演变，预计高端产品的国产化进程将逐步推进，关注弹性较大的永和股份等。 关注轮胎板块反转行情：低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，2023Q1轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022年7月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：轮胎的终端需求相对韧性较强，在2023年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时，海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好，新建产能释放将给予企业收入端的提升，2023年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。 维生素：欧洲成本承压，下游需求向好，价格位于历史绝对底部，行业景气度或迎反转。 俄乌冲突以来，制裁与反制交替进行，“北溪1号”和“北溪2号”天然气管道遭受蓄意破坏，俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍，欧洲能源危机或长期持续，海外天然气价格中枢有望维持高位，欧洲维生素企业成本提升预期兑现，帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端，2022年，国内肉蛋价格不断提升，生猪养殖结束了长达一年的亏损状态，10月，国内生猪养殖利润突破1100元/头，达除非洲猪瘟时期以外的最高值，盈利修复或催化养殖户补栏加速，叠加Q4传统消费旺季的到来，维生素需求向好。此外，目前维生素价格指数的分位数为0.37%，处于历史绝对底部，生产端涨价意愿强烈，维生素价格或迎底部反弹。 关于欧洲能源危机对中国化工行业的影响值得重点观察。短期有市场关注度，长期有产业趋势。欧洲能源危机的短期机会和远期影响： 短期看出口套利。受到能源危机的影响，中国和欧洲化工品的成本大幅度分化，许多欧洲化工品的成本和售价都显著高于国内，这给中国化工品带来了出口能源套利的机会。 从出口量看，确实表现优异，然而从价格数据来看，多数化工品价格上行难度较大，衰退预期和海外去库是主要制约因素，8月化学工业及其相关工业的产品出口金额212.16亿美元，同比增长17.31%，环比减少9.76%，证明衰退正在来临。如果把需求看做β，成本优势看做α的话，不要逆着β寻求α依然是原则。在诸多化工品中，我们当下时点选择推荐维生素行业，正是因为维生素的需求是跟随CPI上行的，而主流化工品需求大多是跟着PPI下行，或许在23年才能看到见底上行的机会。根据产品的库存周期波动进行择时布局。 长期看产业转移。从BASF的二季报可以看出，得益