固定收益专题报告：钢贷库存周期（下篇）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月06日固定收益专题报告信贷库存周期（下篇）核心观点固定收益专题研究证券分析师：董德志证券分析师：王艺熹021-60933158021-60893204dongdz@guosen.com.cnwangyixi@guosen.com.cnS0980513100001S0980522100006基础数据中债综合指数225.8855中债长/中短期指数245.3736/209.0595银行间国债收益(10Y)2.9258企业/公司/转债规模(千亿)65.2763/29.2617/8.5562市场走势资料来源：万得资讯、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-上市公司融资渠道梳理及再融资市场展望》——2023-02-24《固定收益专题报告-信贷库存周期（中篇）》——2023-02-16《国信证券-固定收益专题研究：资金观察，货币瞭望——央行呵护犹存，利率有望季节性下行》——2023-02-16《固定收益专题报告-地产债回顾与展望：2022年政策护航信用风险平稳化解，2023年逐步回温》——2023-02-14《固定收益专题报告-家电转债分析手册》——2023-02-101、一个成熟的分析框架，首先要可以解释历史，在此基础上，对于未来的预测和应用要有借鉴和帮助意义。成熟的逻辑框架叠加高频的跟踪信号，希望更好的捕捉周期波动的拐点变化，从而对资产摆布进行调整优化。2、票据贴现的价格（票据贴现利率）本身具有双创属性，其一是内含货币市场的流动性因素，其二是内含信贷额度的余缺属性。“信贷额度价格”与“信贷余额增速-票据贴现余额增速”两者间具有较好的正相关性；逻辑上采用“信贷额度价格”指标作为高频跟踪信号更为精准，但是从实际应用层面来看，简单化的直接采用“票据贴现利率”也无碍大势。3、主要选择三类结构指数进行统计归纳，分别是大小盘风格指数、中信行业风格指数以及万得一级行业指数，统计寻找各类指数在不同象限中有无共性表现特征。4、大小盘风格指数在四象限中的优选轮动依次为：大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值。利用信贷余额增速、票据贴现余额增速所构成的四象限切分大致可以对应股市牛熊分布和资本市场流动性松紧状况分类，因此可以佐证现实数据统计结论的合理性。5、此外按照历史周期划分，针对中信行业风格指数、万得一级行业指数也进行类似的数据统计，分别得出在不同的象限分布中，不同的行业指数以及风格指数也有一些共性的优劣排序。6、基于信贷余额增速、票据贴现余额增速划分的信贷库存周期，可以描述股、债两类资产价格的相对优劣表现，同时针对股票市场的内部结构（大小盘风格、行业分布，行业风格）优劣也可以做出统计意义上的描述和逻辑上的解释。风险提示：经济增速下滑导致信贷需求不及预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一、寻找更为高频的校验信号..........................................................................................................5二、信贷库存周期对于股市结构性表现的指引与解释..................................................................9（一）、大小盘风格指数在不同象限中的表现............................................................................................10（二）、行业指数在不同象限中的表现........................................................................................................14（三）、大类风格指数在不同象限中的表现................................................................................................16免责声明............................................................................................................................................19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：高频跟踪信号—信贷额度价格与增速差的相关性.......................................................................................6图2：信贷额度价格在不同的信贷库存周期中的表现...........................................................................................7图3：信贷额度价格与票据转贴利率之间的相关性...............................................................................................7图4：高频跟踪信号—票据转贴价格与增速差的相关性.......................................................................................8图5：信贷库存周期的跟踪、解释、应用框架.......................................................................................................9图6：大小盘风格指数表现按各历史时期所属象限整理.....................................................................................11图7：I象限-大盘成长风格占优............................................................................................................................12图8：II-大盘价值风格占优...................................................................................................................................12图9：III象限-小盘成长风格占优........................................................................................................................12图10：IV象限-小盘价值风格占优........................................................................................................................12图11：票贴增速与大小盘风格指数的关系...........................................................................................................13图12：“熊市买价值，牛市追成长”...................................................................................................................13图13：万得全A一级行业指数表现按各历史时期所属象限整理.......................................................................14图14：I象限-日常消费表现较好..........................................................................................................................15图15：I象限-医疗保健表现较好..........................................................................................................................15图16：I象限-信息技术表现较好..........................................................................................................................15图17：I象限-材料表现较差..................................................................................................................................15图18：II象限-能源表现相对较好........................................................................................................................15图19：II象限-信息技术表现较差........................................................................................................................15图20：III象限-医疗保健表现较好......................................................................................................................16图21：III象限-信息技术表现较好......................................................................................................................16图22：万得全A一级行业指数表现按各历史时期所属象限整理.......................................................................16图23：I象限-消费表现较好..................................................................................................................................17图24：I象限-成长表现较好...........................................