氟化工行业专题研究：高附加产品前景广阔，产业全链价值提升

氟化工下游产品丰富，氟精细化学品持续增长，拉动萤石需求。氟化工产品主要包括氟制冷剂、氟聚合物、新能源含氟材料等，具有较高的附加值，在高端领域的应用逐渐深入。氟化工上游资源主要为萤石，中国萤石储采比较低，伴随着萤石矿产储量的不断新增，国内萤石短期供应紧张的格局逐步缓解，但未来随着新能源、半导体等新增领域对于萤石需求的快速增长，萤石远期或呈紧缺格局。 供给收缩与全球变暖相遇，制冷剂弹性显著。二代制冷剂配额23年持续收紧，R22总生产配额量削减至18.18万吨，同比-19.11%，R141b共计2.11万吨，同比-58.54%。三代制冷剂在配额基线确定后，迎接长周期的有序市场。英国气象局预测，2023年可能再次出现厄尔尼诺现象，全球出现极端气候的风险增加，全球平均气温水平或高于2022年。疫情导致制冷剂消费低迷，三代配额制定或偏低，未来可能供不应求。空调与冰箱的下游需求表现稳定，新能源汽车高速发展，或将成为制冷剂的下一个风口。自2022年下半年起，三代制冷剂价差缓慢回暖，行业至暗时期已过，二代制冷剂价差进一步改善，利好三代及二代制冷剂头部企业。 证券研究报告 氟聚合物下游应用领域拓展，精尖赛道带动未来需求。氟聚合物具有优良的化学性质，广泛应用于诸多工业、科技领域，以PVDF、PTFE、FEP为主。锂电与新能源带动PVDF的需求，是未来PVDF的重要增长引擎。PTFE是全球消费量最大的氟高分子材料，5G行业或成为PTFE下游需求的主要增长点，国内在PTFE-F与PTFE-D的研发上取得突破，高端PTFE国产替代快速推进。FEP广泛用于电线电缆，共聚单体HFP供应格局偏紧，永和股份、巨化股份等大型企业加速扩产FEP，国内产业化布局持续完善。新能源领域中，LiFSI作为新型电解质性能更加优良，相关技术日益成熟，促进价格与成本进一步下降，未来或成为六氟磷酸锂的替代品，长远需求将进一步扩张。据测算，2025年中国LiFSI需求将达到10.97万吨，市场潜力巨大。 受益公司：制冷剂主要供应企业：巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份；具备稀缺氟精细化学品（ETFE、PFA、HFPO、六氟环氧丙烷、全氟乙酮）产能供应商：永和股份；具有一体化优势的LiFSI供应商：凯盛新材；氟化工一体化布局的综合集团：昊华科技；萤石资源龙头：金石资源。 风险提示：需求不及预期，产品价格下跌，规划产能未按期投产 1.高附加值产品增长迅速，萤石供应趋紧拉动价值 1.1.概况：需求结构持续优化，价值重心向下转移 氟化工产业以萤石、氢氟酸为基础，下游产品丰富。氟化工行业从萤石端向下延伸，并进一步划分为无机氟化物与有机氟化物，产品主要囊括含氟制冷剂、氟聚合物、新能源含氟材料等。制冷剂是氟化工行业的主要领域，共包含四代产品，其中第一代制冷剂已经淘汰，第四代仍处于研发阶段，工业上广泛应用的是二、三代制冷剂。氟聚合物主要包括氟树脂、氟橡胶和氟涂料，其中氟树脂中的PTFE、PVDF等产品应用前景广阔。新能源含氟材料中，六氟磷酸锂（LiPF6）和双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）在锂电新能源领域颇有应用需求，备受市场青睐。 图1氟化工产品主要囊括制冷剂、氟聚合物、新能源氟材料 氟化工产品具有高附加值，行业的价值重心在中下游产品。氟化工产品具有耐高低温、耐老化、低摩擦、绝缘等特征，广泛应用于军工、化工、机械、家电等工业部门，汽车、轨道等交通领域，以及航空航天、电子信息、新能源等高精尖技术领域。氟化工的行业价值主要集中在中下游产品，即氟聚合物、新能源含氟材料等领域，近年产业结构也逐渐向下游转移。从萤石开始，伴随着产品加工深度的增加，产品的附加值成几何倍数增长，下游产品的生产比重也持续升高。 图2氟聚合物与新能源含氟材料的萤石消耗比重持续提升 1.2.资源：萤石价格突破高点，短期供需无虑，远期或出缺口 趋势：中国萤石供给近年由出口大国向进口大国转变。我国萤石产量的世界占比远高于储量占比，但储采比（储量/产量）严重失衡：全球平均储采比为44，而我国为18，低于全球平均水平，资源破坏严重，中国已将萤石列入战略性矿产目录。目前磷矿副产氢氟酸、尾矿开发等项目的增多在短期内缓解萤石资源紧缺的问题，但远期来看国内氟化工产业转型下游产品对萤石需求量的增长或带来一定供应缺口。 突发事件：全球其他主要产地的萤石产能下降，南非、墨西哥、蒙古、越南均出现产能问题，2022年中国进口受阻。南非受新冠疫情冲击与国内政局动荡的影响，出口端严重受到阻碍。墨西哥最大萤石厂商由于安全问题停产，复产时间不明，出口产能下滑严重。同时，新冠疫情冲击下，蒙古国口岸不能正常开通，中国国内高品位原料缺乏，对国内加工厂造成较大负面影响。 表1萤石供应大国的产能问题频发 价格：2022年，国内萤石出口表现良好，萤石价格持续走强，已在年底突破高点。97干粉、97湿粉的2022年均价为2985元/吨、2794元/吨，同比上升8.55%与7.53%，相较2021年的低位浮动有更好的表现。2022年四季度的萤石产能较低，萤石价格进一步上涨，97干粉、97湿粉均于22年12月上旬达到年内最高价格，分别为3475元/吨、3275元/吨。若未来下游各方面的需求表现强劲，供需缺口可能扩大，届时将为萤石价格提供有力支撑。 图32022年萤石价格增长势头强劲（元/吨） 表22021-2025年国内萤石远期供需缺口存在（万吨） 全球储量：目前全球萤石储量为27586万吨，且资源分布比较集中，墨西哥、中国、南非、蒙古均有2000万吨以上的储量，分别为6800万吨、6725万吨、4100万吨、2200万吨，四国储量占全球比重为71.87%。西班牙、越南、美国、伊朗的储量居于第二梯队，储量分别为1000万吨、500万吨、400吨、340万吨。其余国家的萤石分布则较为分散。 全球产量：全球萤石产量为624万吨，其中中国贡献了368万吨的产量（酸级萤石矿），占比高达59.01%，其余产量主要来自墨西哥、南非、蒙古，产量分别为97万吨、42万吨、35万吨。上述四国产量占全球比重为86.87%，该比例高于其储量占比，全球萤石开采极大程度地依赖于这四个国家。 全球储采比：全球萤石的平均储采比水平为44。2000万吨以上储量的四国之中，中国的储采比较低，萤石资源开采较密集。而墨西哥、南非、蒙古的储采比分别为70、98、63，墨西哥出于矿山安全问题，南非出于疫情严峻与政局不稳，两国萤石均于2022年减产，而蒙古是因为疫情影响了中蒙口岸运作，2022年对于中国的萤石出口规模缩水，上述三国的萤石资源开采与贸易水平有望在未来进一步提升。同时，作为第二梯队的萤石能源大国，西班牙与伊朗的储采比也比较高，分别为63、68，同样具有较为广阔的开发前景。 表32022年中国萤石储采比低于全球平均水平（万吨） 国内储量分布：我国的整体萤石储量为6725万吨，地域分布上呈现“南多北少、东多西少”的格局，华东与华中地区的萤石储量较为丰富。华东与华中地区的储量分别为3927万吨、1176万吨，二者占全国比重高达75.89%。两地区内部，萤石资源的分布也相对集中，江西、浙江、湖南、福建贡献了较高比例的储量，2021年四省的储量分别为2041万吨、1049万吨、866万吨、571万吨。 储量增速：我国萤石资源的探测与开发高速发展，除华东与华中两地区外，其余地区的萤石资源不断被探明，储量呈现高速增长态势。西北、西南、华南的萤石储量均大幅攀升，同比增长率分别为1423.98%、463.12%、155.19%，华北、东北的新增储量变化率也达到了50%以上，我国还未探明的萤石资源正在加速被发现。 表4地理上，我国萤石储量呈现“南多北少、东多西少”（万吨） 国内产量：由于萤石的大量开采对环境破坏较严重，为了贯彻绿色发展理念，响应有关环保政策，我国的萤石开采持续收缩。此外，需求端表现疲软，国内萤石表观消费量近年持续下降，进一步带动萤石产量下滑。 2018-2022年萤石产量总体上呈下降态势，CAGR5为-7.90%，2022年萤石产量缩减至252.09万吨，创近五年新低，同比下降-31.58%。 图42018-2022年国内酸级萤石产量整体呈下降趋势（万吨） 表观消费：2019-2022年，国内氟化工行业收紧，表观消费量也呈现走低态势。2019年，萤石的表观消费量为335.53万吨，而2022年的数值仅为228.46万吨，CAGR4为-12.02%。 图52019-2022年国内酸级萤石表观消费量持续下滑（万吨） 消费构成：2021年国内萤石的总消费量为371万吨，下游消费主要集中在氢氟酸、氟化铝领域。萤石是工业上氟元素的主要来源，是氢氟酸、氟化铝工业的直接上游原料，在两个领域内均有着极高的需求量。2021年，氢氟酸、氟化铝的萤石消费量分别为209万吨、92万吨，占总量的比重分别为56.33%、24.80%。同时，冶金行业与建材行业对于萤石也有较高的消费需求，占比分别为8.63%、8.09%。 图6 2021年氢氟酸构成国内萤石消费的主要部分（万吨） 进出口总量：中国萤石工业经过一段时期的过度开采，资源消耗与破坏严重。为贯彻绿色发展理念，保护战略性的萤石资源，2020年以前，国内萤石的进口替代加速，进口量逐年攀升，出口量持续下降，由原先的萤石净出口国逆转为净进口国。2020年之后，部分萤石供给大国出现了产能问题，加上新冠疫情的冲击，国外萤石工业生产受到较大影响，中国进口的萤石数量开始下滑。同时，国际萤石需求上涨，国内的萤石出口重新回暖。 图72022年CaF>97%萤石进口量下滑（吨） 图82022年CaF<=97%萤石进出口数量持平（吨） 进出口价格：进口端，近六年的萤石进口价格相对平稳。2017-2022年，CaF>97%与CaF<=97%的萤石的进口六年均价分别为305.79美元/吨、154.77美元/吨，二者的价格都在均值附近波动。出口端，由于政策控制着萤石出口量，2017-2022年的萤石出口价格持续上行，2022年，CaF>97%与CaF<=97%的萤石出口价格分别为466.10美元/吨、422.95美元/吨，二者出口价格的CAGR6分别为11.82%、12.96%。 图9CaF>97%萤石进口价格平稳（美元/吨） 图10CaF<=97%萤石出口价显著上行（美元/吨） 进口构成：国内萤石进口主要来源为蒙古国，基于地缘优势，我国与蒙古的进口贸易相对便捷。2022年5-12月，蒙古国进口的萤石占比长期维持在八成左右。其余的萤石进口主要来源国还包括非洲的尼日利亚，东南亚的泰国、缅甸，以及南亚的巴基斯坦。 图11蒙古为我国萤石进口的主要来源（吨） 出口构成：CaF>97%萤石的主要出口国家为印度、日本、美国与荷兰。 2020-2022年，我国对印度、日本一直维持着较高的出口份额，2022年的出口量达到28143吨、21484吨。2022年以前，美国主要通过墨西哥进口萤石，2022年由于墨西哥矿山安全问题暴露，供应下降，美国才开始寻求中国的萤石进口。2022年，美国从中国进口的萤石量高达92239吨，占据我国CaF>97%萤石出口总量的39.14%。CaF<=97%萤石方面，中国积极与亚欧国家及地区开展进出口贸易，出口主要供应韩国、荷兰、印尼、中国台湾等经济体，四方出口占CaF<=97%萤石出口总量的比例 长期维持在60%左右。 图12美国拉动2022年CaF>97%萤石出口（吨）图13中国出口大量CaF<=97%萤石至印尼（吨） 2.制冷剂向上修复，氟聚物与新能源带动新增量 2.1.制冷剂：“基线年”即将结束，盈利能力有保障 2.1.1.概况：行业更新迭代快速，上游受萤石影响大 制冷剂是各种热机中借以完成能量转化的媒介物质。在制冷循环的机制中，热机利用制冷剂的相变来传递热量，即制冷剂在蒸发器中汽化时吸热，在冷凝器中凝结时放热。制冷剂可分为氨、氮、含氟、水和碳氢化合物等多种类型，其中以热力学性能优异的氟制冷剂类