美兰机场是海口美兰机场的运营方，拥有2座航站楼和2条跑道，设计容量为到2025年满足年旅客吞吐量3500万人次、年货邮吞吐量40万吨的运行需求。受国内疫情反复影响，公司2021年营业收入为6.2亿元，同比-30%；净利润为-0.12亿元，同比下降103.4%；毛利率为16.7%，净利率为-2.0%。投资逻辑是盈利能力突出，非航收入逆势增长。疫情前的2019年，公司旅客吞吐量为2422万人次，位居全国第17，离开美兰机场的旅客均为潜在免税消费客群，规模接近北京首都机场，故公司毛利率多年维持在50%以上，高于其他可比机场。受离岛免税新政刺激，2019-2021年公司特许经营权收入CAGR为27%，逆势增长驱动非航收入高增。预计2022-2024年航空性业务收入分别为3.6亿元、7.8亿元和9.1亿元，同比分别-30%、+114%和+16%。坐拥天然离岛流量，非航增长空间广阔。相较于市内离岛免税店，机场作为旅客进出海南的第一站，天然垄断高端流量，且支持“即购即提”，将伴随离岛免税行业增长而成长。预计2022-2024年非航业务收入分别为6.4亿元、15.5亿元和19.2亿元，同比分别-41%、+142%和+24%，其中预计2022-2024年免税租金收入分别为3.1亿元、7.9亿元和10.3亿元。预计2022-2024年公司归母净利润为-2.6亿元、6.7亿元、10亿元。首次覆盖给予“买入”评级。
