北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天铭科技（836270.BJ） 2023年03月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/3 当前股价(元) 14.13 一年最高最低(元) 23.88/12.90 总市值(亿元) 6.16 流通市值(亿元) 1.29 总股本(亿股) 0.44 流通股本(亿股) 0.09 近3个月换手率(%) 32.22 《国内越野改装起步，关注改件前装市场领军者—公司首次覆盖报告》-2022.8.23 专精特新“小巨人”获得认定，2022净利润4375万同比增长22% ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  2022年度净利润预告4375.81万元同比上涨21.74%，维持“买入”评级 根据业绩快报，2022年天铭科技营业收入为1.65亿元，同比下降12.92%；归母净利润4375.81亿元，同比上涨21.74%。2022年全年境外市场受疫情及通胀影响，营业收入同比产生下降。同时因收入产品结构优化以及上市收到政府给予的补助增加，归母净利润同比增加。考虑到2022年下半年中美汇率波动、疫情等影响，我们下调2022-2024年盈利预测，预计天铭科技归母净利润分别为0.44/0.51/0.60亿元（原值0.38/0.52/0.60），对应EPS为1.02/1.18/1.38元，当前股价对应PE为13.9X、12.0X、10.3X。我们持续看好国内越野前装改装发展趋势以及天铭科技在北美电动踏板产品的市场份额扩张，维持“买入”评级。  国内越野前装市场领头企业，已获得国家级专精特新小巨人认证 天铭科技主要从事汽车越野改装件的研发、生产和销售，国内越野改装市场尚处于起步阶段，天铭科技深耕市场二十年，占领国内越野改装前装市场份额较大份额。同时电动踏板等产品远销境外，在境外后装市场所占份额随着募投项目达产或会继续提升。天铭科技营收主要由绞盘、电动踏板和车载空压机产品分项收入构成。2022年天铭科技被认定为第四批国家级专精特新小巨人称号，有效期2022年7月至2025年6月。  外销贡献近半营业收入，电动踏板等产品北美专利优势明显 电动踏板等产品主要在北美等市场销售，双电机电动踏板专利使得天铭科技在北美拥有独特的竞争优势，双电机电动踏板相较于北美市场原有的单电机踏板产品可以有效避免踏板单边下坠的质量问题，在北美市场广受认可，消费者与渠道商都有很强的采购意愿，具有较大的市场空间，或将成为重要的新利润增长点。  风险提示：汽车改装政策风险，越野车行业景气度风险，国际贸易政策风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 171 190 165 269 340 YOY(%) 21.5 11.3 -12.9 62.9 26.4 归母净利润(百万元) 29 36 44 51 60 YOY(%) 88.1 25.3 23.7 15.8 16.6 毛利率(%) 34.6 36.9 36.6 35.9 35.3 净利率(%) 16.8 18.9 26.9 19.1 17.6 ROE(%) 22.0 22.7 11.3 11.6 11.9 EPS(摊薄/元) 0.66 0.82 1.02 1.18 1.38 P/E(倍) 21.6 17.2 13.9 12.0 10.3 P/B(倍) 4.7 3.9 1.6 1.4 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 185 189 394 438 494 营业收入 171 190 165 269 340 现金 37 67 294 210 312 营业成本 112 120 105 173 220 应收票据及应收账款 36 32 36 66 69 营业税金及附加 1 1 1 2 2 其他应收款 5 3 4 7 6 营业费用 6 6 5 8 11 预付账款 2 1 2 2 3 管理费用 11 16 12 21 26 存货 49 65 35 129 80 研发费用 10 11 10 16 20 其他流动资产 56 23 23 23 24 财务费用 2 1 -3 -4 -3 非流动资产 19 22 17 26 30 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 5 13 4 4 固定资产 16 17 12 22 26 公允价值变动收益 0 0 -0 0 0 无形资产 1 2 1 1 1 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 2 3 3 3 3 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 204 211 410 465 524 营业利润 33 41 48 58 68 流动负债 74 50 15 18 18 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 54 34 0 0 0 利润总额 33 41 48 58 68 其他流动负债 20 16 15 18 18 所得税 4 5 4 6 8 非流动负债 0 2 2 2 2 净利润 29 36 44 51 60 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 2 2 2 2 归属母公司净利润 29 36 44 51 60 负债合计 74 53 18 21 20 EBITDA 34 42 45 53 64 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.66 0.82 1.02 1.18 1.38 股本 32 34 44 44 44 资本公积 35 47 227 227 227 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 64 78 122 174 234 成长能力 归属母公司股东权益 130 159 393 444 504 营业收入(%) 21.5 11.3 -12.9 62.9 26.4 负债和股东权益 204 211 410 465 524 营业利润(%) 97.9 26.5 16.9 19.8 17.8 归属于母公司净利润(%) 88.1 25.3 23.7 15.8 16.6 获利能力 毛利率(%) 34.6 36.9 36.6 35.9 35.3 净利率(%) 16.8 18.9 26.9 19.1 17.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.0 22.7 11.3 11.6 11.9 经营活动现金流 40 6 32 -76 106 ROIC(%) 53.4 36.8 40.1 19.2 27.8 净利润 29 36 44 51 60 偿债能力 折旧摊销 2 3 2 3 4 资产负债率(%) 36.2 25.0 4.3 4.5 3.8 财务费用 2 1 -3 -4 -3 净负债比率(%) -28.6 -41.3 -74.8 -47.3 -61.9 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 2.5 3.8 25.6 23.9 28.1 营运资金变动 8 -37 -11 -125 47 速动比率 1.8 2.4 23.1 16.7 23.3 其他经营现金流 -0 4 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -36 35 4 -11 -7 总资产周转率 1.0 0.9 0.5 0.6 0.7 资本支出 2 4 -3 12 8 应收账款周转率 4.2 6.0 5.1 5.5 5.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.7 6.1 0.0 0.0 其他投资现金流 -34 38 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 0 -12 191 4 3 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.82 1.02 1.18 1.38 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.92 0.14 0.73 -1.75 2.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.99 3.64 9.01 10.19 11.57 普通股增加 0 2 10 0 0 估值比率 资本公积增加 1 12 180 0 0 P/E 21.6 17.2 13.9 12.0 10.3 其他筹资现金流 -1 -26 2 4 3 P/B 4.7 3.9 1.6 1.4 1.2 现金净增加额 2 28 227 -84 102 EV/EBITDA 16.0 13.2 7.2 7.7 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及