敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月3日 公司研究 可转债预案发布，拟募资约8亿元发力充电模块及其他业务领域 ——欧陆通（300870.SZ）跟踪报告之五 买入（维持） 事件：公司披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过7.88亿元（含7.88亿元），其中4.03亿元拟用于充换电设施的充电模块生产项目，2.70亿元拟用于新总部及研发实验室升级建设项目，其余为补充流动资金。 完善充电模块战略布局，乘风行业需求释放。充换电设施的充电模块生产项目旨在扩大充电模块产能，实施地点为长三角，拟投资金额为4.03亿元。在能源转型和双碳背景下，我国和全球新能源汽车渗透率不断增长，充电设施缺口较大，充电桩需求快速释放，充电模块在直流充电桩成本中占比达41%，有望充分受益于行业需求增长，为公司新增产能的消化提供有力保障。长三角新能源汽车产业链迅速发展，逐渐形成以上海为总部、在苏浙皖设制造基地的联动模式。公司现有生产资源主要在珠三角地区，新增长三角产能，把握行业机遇期，进一步完善产业布局。直流桩电压不断提升，工信部装备工业发展中心《中国汽车产业发展年报（2021）》，我国直流充电桩平均功率从2016年的63KW提升至2020年的132KW。公司在2022年末推出自主研发的充电桩63kw和75kw液冷模块，以及25kw和30kw的双向模块，部分产品采用碳化硅技术设计，推升效率高，并取得欧规、美规EMI/EMC等证书，产品技术突出，符合充电模块行业趋势。 增强研发技术储备，把握下游需求机遇。新总部及研发实验室升级建设项目旨在增强公司研发技术储备，丰富产品体系和竞争力，拟投资金额为2.70亿元。开关电源涉及多学科交叉技术领域，产业集群度高，规模效应显著。公司深耕电源行业，不断延伸产品线，提高产品功率，拓宽应用场景，增强产品附加值和业务成长性，积极把握高功率、智能化、绿色化等发展趋势下的电源产品升级机遇。根据中国信通院《数字中心白皮书（2022年）》，2021年我国在用数据中心机架规模达520万架，同比增长30%。随着我国各地区数字化转型的深入推进，数据中心投资力度有望加大，将会带动配套电源产品需求量增长。公司增强相关储备，有望进一步满足客户的精细化、个性化需求，提升市场份额并增加中高端产品占比，有望成为新增长点。 盈利预测、估值与评级：公司发布可转债预案，拟募资约8亿元发力充电模块及其他业务领域，充分彰显公司对业务发展的信心。我们维持2022-2024年归母净利润预测为1.04、2.25、3.74亿元，对应EPS为1.02、2.21、3.68元，剔除股权激励费用影响后归母净利润1.70、2.51、3.84亿元，维持 “买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,083 2,572 2,693 3,353 4,365 营业收入增长率 58.73% 23.45% 4.69% 24.54% 30.18% 净利润（百万元） 194 111 104 225 374 净利润增长率 72.48% -42.72% -6.53% 117.08% 66.09% 剔除股权激励影响净利润（百万元） 194 111 170 251 384 剔除股权激励影响净利润增长率 72.48% -42.72% 53.49% 47.45% 52.89% EPS（元） 1.92 1.10 1.02 2.21 3.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.94% 7.06% 6.17% 11.89% 16.65% P/E 30 52 56 26 16 P/B 4 4 3 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-02。2020、2021、2022年及以后总股本分别为101.20/101.20/101.77百万股。除了剔除股权激励影响净利润及对应增长率之外，其他参数均为包含股权激励影响的数据。 当前价：57.62元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.02 总市值(亿元)： 58.85 一年最低/最高(元)： 30.90/68.50 近3月换手率： 60.34% 股价相对走势 -53%-40%-26%-13%0%03/2206/2208/2211/22欧陆通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.91 15.41 -3.19 绝对 1.34 19.74 -12.46 资料来源：Wind 相关研报 数据中心电源向高端化发展，充电模块受益于行业需求释放——欧陆通（300870.SZ）跟踪报告之四（2023-02-24） 充电桩充电模块产品发布，掘金蓝海快充市场——欧陆通（300870.SZ）深度跟踪报告（2022-12-30） 盈利能力显著改善，整体经营势头向好——欧陆通（300870.SZ）2022年三季报点评（2022-10-26） 立足开关电源优势，蓄势待发迎产业浪潮——欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告（2022-10-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 欧陆通（300870.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,083 2,572 2,693 3,353 4,365 营业成本 1,634 2,170 2,250 2,753 3,541 折旧和摊销 31 48 37 44 48 税金及附加 7 9 9 11 15 销售费用 44 58 60 67 81 管理费用 66 83 134 108 115 研发费用 69 132 175 169 216 财务费用 33 11 -16 11 5 投资收益 0 11 0 0 0 营业利润 219 126 117 254 421 利润总额 219 125 117 253 421 所得税 25 14 13 28 46 净利润 194 111 104 225 374 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 194 111 104 225 374 EPS(元) 1.92 1.10 1.02 2.21 3.68 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 196 162 183 606 827 净利润 194 111 104 225 374 折旧摊销 31 48 37 44 48 净营运资金增加 196 -222 2 -141 -117 其他 -226 225 40 478 522 投资活动产生现金流 -799 -95 -20 -45 -20 净资本支出 -170 -519 -20 -20 -20 长期投资变化 0 1 0 0 0 其他资产变化 -629 423 0 -25 0 融资活动现金流 845 254 -182 -185 -27 股本变化 25 0 1 0 0 债务净变化 -10 346 -203 -162 0 无息负债变化 415 795 -9 528 795 净现金流 230 317 -20 376 780 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,458 3,674 3,571 4,150 5,297 货币资金 458 774 754 1,130 1,911 交易性金融资产 633 219 219 219 219 应收账款 691 797 812 1,092 1,406 应收票据 18 12 13 17 22 其他应收款（合计） 35 17 16 26 33 存货 273 510 450 330 354 其他流动资产 6 52 57 83 124 流动资产合计 2,115 2,398 2,338 2,916 4,091 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 1 1 1 1 固定资产 194 830 881 894 884 在建工程 64 202 121 73 44 无形资产 52 78 90 102 113 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 13 122 122 122 122 非流动资产合计 344 1,276 1,234 1,235 1,206 总负债 959 2,100 1,888 2,254 3,049 短期借款 20 329 162 0 0 应付账款 651 1,100 1,125 1,514 2,125 应付票据 201 431 405 495 637 预收账款 1 0 0 0 0 其他流动负债 0 12 14 27 48 流动负债合计 940 2,026 1,814 2,181 2,975 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 71 71 71 71 非流动负债合计 19 74 74 74 74 股东权益 1,499 1,574 1,683 1,896 2,248 股本 101 101 102 102 102 公积金 1,052 1,064 1,090 1,090 1,090 未分配利润 352 418 501 714 1,066 归属母公司权益 1,499 1,574 1,683 1,896 2,248 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 21.6% 15.6% 16.4% 17.9% 18.9% EBITDA率 15.7% 8.1% 4.7% 10.2% 11.8% EBIT率 13.9% 5.8% 3.3% 8.9% 10.7% 税前净利润率 10.5% 4.9% 4.3% 7.6% 9.6% 归母净利润率 9.3% 4.3% 3.9% 6.7% 8.6% ROA 7.9% 3.0% 2.9% 5.4% 7.1% ROE（摊薄） 12.9% 7.1% 6.2% 11.9% 16.7% 经营性ROIC 25.5% 8.0% 4.8% 18.2% 31.6% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 39% 57% 53% 54% 58% 流动比率 2.25 1.18 1.29 1.34 1.37 速动比率 1.96 0.93 1.04 1.19 1.26 归母权益/有息债务 76.68 4.31 10.39 - - 有形资产/有息债务 122.05 9.72 21.37 - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.09% 2.25% 2.23% 2.00% 1.85% 管理费用率 3.19% 3.22% 4.99% 3.23% 2.63% 财务费用率 1.59% 0.42% -0.59% 0.32% 0.11% 研发费用率 3.31% 5.12% 6.50% 5.05% 4.95% 所得税率 11% 11% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.33 0.13