国债周报：央行公开市场动作左右资金利率表现

国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 国债周报（2023.02.20～2023.02.26） 报告要点： 本周国债期货先下后上全线收跌，仍是跟随权益市场和资金利率的表现而被动变化，在两会召开和经济数据明朗前，依然缺乏趋势性表现。目前月内短期流动性虽然充裕，但市场对长期流动性的预期依旧谨慎，同业存单发行利率维持缓慢爬升的态势。短期来看，债市关注点集中在经济的复苏节奏上，当前市场对于恢复力度的预期仍有分歧，债市持续调整的动力依然有限，大概率保持偏弱震荡的基调。中期国内经济复苏的幅度与持续性仍有待观察，一季度需要数据的持续确认，大概率债市将于二季度面临更大的走弱压力。 年后逆回购存量规模始终居高不下，市场流动性持续面临缺口，央行操作态度较大程度上左右了资金利率表现，波动率较春节前明显上升。本周各期限资金利率多数下行，其中DR001较上周大幅下行70.80bp报收1.4396%；DR007上行0.92bp报收2.2584%；DR014下行9.29bp报收2.5219%。 本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的熊平状态。 风险点：两会稳经济政策超预期、海外超预期加速收紧 创元研究 创元研究金融组 研究员：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0018376 期货从业资格号：F3078632 央行公开市场动作左右资金利率表现 2023年2月26日 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、周度行情回顾 .................................................. 3 二、宏观数据和事件 ................................................ 3 2.1 货币政策执行报告坚持不搞“大水漫灌” ..................................... 3 2.2 “金融17条”将支持住房租赁市场.......................................... 4 2.3 LPR维持不变符合预期 ..................................................... 4 2.4 核心PCE大幅反弹，美联储放鹰 ............................................ 4 三、资金市场 ...................................................... 5 四、现券市场 ...................................................... 5 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、周度行情回顾 图1：十年期主力连续走势 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货先下后上全线收跌，仍是跟随权益市场和资金利率的表现而被动变化，在两会召开和经济数据明朗前，依然缺乏趋势性表现。目前月内短期流动性虽然充裕，但市场对长期流动性的预期依旧谨慎，同业存单发行利率维持缓慢爬升的态势。短期来看，债市关注点集中在经济的复苏节奏上，当前市场对于恢复力度的预期仍有分歧，债市持续调整的动力依然有限，大概率保持偏弱震荡的基调。中期国内经济复苏的幅度与持续性仍有待观察，一季度需要数据的持续确认，大概率债市将于二季度面临更大的走弱压力。 截至周五收盘，T2306收于99.715，较上周五下跌0.11%；TF2306收于100.520，较上周五下跌0.11%；TS2306收于100.605，较上周五下跌0.08%。现券方面，十债活跃券220025收于2.8900%，较上周下行0.50BP；五债活跃券230002收于2.6850%，较上周上行0.25bp。 二、宏观数据和事件 2.1 货币政策执行报告坚持不搞“大水漫灌” 央行发布第四季度货币政策执行报告指出，将精准有力实施好稳健的货币政策，坚持不搞“大水漫灌”，保持货币信贷合理增长，引导综合融资成本稳中有降，发挥好结构性货币政策工具的激励引导作用。密切关注通胀走势变化，支持能源和粮食等保供稳价，保持物价水平基本稳定。展望2023年，我国991001001011011021021032023/2/242023/1/132022/12/82022/11/32022/9/222022/8/172022/7/132022/6/8 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅；预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力。 2.2 “金融17条”将支持住房租赁市场 央行、银保监会就《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》公开征求意见，《意见》围绕住房租赁供给侧结构性改革方向，以商业可持续为基本前提，重点支持自持物业的专业化、规模化住房租赁企业发展，为租赁住房的投资、开发、运营和管理提供多元化、多层次、全周期的金融产品和金融服务体系，共17条，主要包括以下内容：一是加强住房租赁信贷产品和服务模式创新。二是拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道。三是加强和完善住房租赁金融管理。 2.3 LPR维持不变符合预期 2月LPR报价连续6个月持稳，1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%。专家认为，年初以来经济回升势头显现，企业融资成本处于持续下行通道，当前降息的必要性不大。后续，为推动楼市尽快企稳回暖，5年期以上LPR仍有下调空间。 2.4 核心PCE大幅反弹，美联储放鹰 美国商务部数据显示，美国1月核心PCE物价指数同比升4.7%，高于市场预期4.3%；环比升幅为0.6%，创去年8月来最大增幅，预期为升0.4%。另外，个人消费支出环比上升1.8%，也高于预期的1.4%。数据公布后，市场对下月美联储加息50个基点的预期上升至30%。 克利夫兰联储主席梅斯特表示，新的通胀数据证实了美联储未来更多加息的理由。美联储需要保持加息，将基金利率提高到5%以上，并保持一段时间，直到通胀趋势下降。美联储需要更多的紧缩措施才能使通胀率回到2%。波士顿联储主席柯林斯表示，将需要提高利率，并有可能将该高利率维持在更长一段时间不变。最近的美国数据肯定了今后进一步加息的理由。美联储仍对实现软着陆持乐观态度。预计利率将会达到足够高的水平。 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 三、资金市场 本周公开市场共有16620亿的大量逆回购到期，央行进行了14900亿7天期逆回购操作，当周净回笼1720亿元；商业银行本周共发行同业存单5435.10亿元，较前一周减少739.30亿元。 年后逆回购存量规模始终居高不下，市场流动性持续面临缺口，央行操作态度较大程度上左右了资金利率表现，波动率较春节前明显上升。本周各期限资金利率多数下行，其中DR001较上周大幅下行70.80bp报收1.4396%；DR007上行0.92bp报收2.2584%；DR014下行9.29bp报收2.5219%。 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 四、现券市场 本周国债现券收益率全线上行，短端由于资金利率的传导压力，相对长端表现更弱。一级市场方面，本周共发行利率债110只，实际发行总额5767.92亿元，较上周增加1143.23亿元；从发行结构来看，国债、地方债与政金债发行规模分别为2110.00、2175.22和1482.70亿元。 本周10Y-1Y与3Y-1Y期限利差出现一定收窄，而10Y-5Y则变动不大，收益率曲线呈现出一定的熊平状态。 0.40.91.41.92.42.93.42022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02DR001DR007DR014DR1M 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图3：国债收益率变动（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 00.020.040.060.080.10.120.141.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.50.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y本周变动(右轴)现值2023-02-1700.20.40.60.811.21.41.62018/022018/092019/042019/112020/062021/012021/082022/032022/1010年-1年10年-5年3年-1年 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图5：全球主要经济体制造业PMI 图6：制造业PMI：中采与财新 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产 图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%） 图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 3035404550556065702018-032019-022020-012020-122021-112022-10中国美国欧元区德国日本3237424752572018-022019-012019-122020-112021-102022-09中采财新25303540455055602018-022019-012019-122020-112021-102022-09生产原材料库存4045505560生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料价格原材料库存从业人员供货时间经营预期2022-112022-122023-014.555.566.577.52020-012020-082021-032021-102022-052022-12城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率-50-40-30-20-1001020304050020040060080010001200140016002018-012019-012020-012021-012022-01累计值累计同比(右轴) 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 8 图11：GDP同比增速（单位：%） 图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%） 图14：工业企业利润（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%） 图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -10-505101520252013-032014-112016-072018-032019-112021-07实际GDP:同比名义GDP:同比-10-5051015202018-032019-012019-112020-092021-072022-05消费投资净出口-30-20-1001020304050602018-012018-122019-112020-102021-09