本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 继峰股份（603997.SH）公司事件点评 座椅定点持续落地，国产替代加速推进 2023年03月02日 ➢ 事件概述：2023年3月1日，公司发布公告，近期收到某新能源汽车主机厂《供应商定点意向书》，将为客户开发、生产座椅总成产品。 ➢ 乘用车座椅定点持续落地，未来放量可期。公司继2022年和2023年2月分别获得2家新能源主机厂和奥迪汽车座椅项目总成定点后，近日获得原有客户的新车型订单。公司预计将于2024年6月起，为该汽车主机厂开发、生产座椅总成产品。本次项目生命周期为4年，预计生命周期总金额为58亿元。公司再次获得客户项目定点，彰显了乘用车座椅产品的核心竞争力。随着公司产品力持续得到市场验证，后续订单量有望快速增长。产能方面，公司于2021年在合肥投建了乘用车座椅生产基地，现已完工，2023年上半年可实现量产。合肥工厂背靠安徽产业集群，区位优势明显，可满足座椅运输半径及客户响应及时性要求，为拓展新客户提供有效支撑。2023年随着疫情缓和，原材料涨价和缺芯情况好转，自主品牌加速崛起势头可期。自主崛起背景下，座椅国产化替代趋势未来可期，公司作为乘用车座椅总成稀缺标的，在产品配套和产能布局方面的优势有望助推座椅业务持续放量。 ➢ 国产替代未来可期，并购后产品单车价值量显著提升。燃油车时代，李尔、安道拓等外资厂商垄断乘用车座椅总成行业。电动化时代自主车企车型迭代加速，对供应链安全及响应速度诉求不断提升，国产供应商有望凭借自身优势实现突破。自2021年起，公司已获得四家汽车主机厂座椅总成定点，且首个定点项目在2023年量产，有望带动业绩持续上行，产品放量未来可期。2019 年公司完成并购格拉默，多措并举共促整合推进。并购后，公司产品矩阵不断丰富，产品单车价值量显著提升。由原有小单品 400-500 元提升至座椅总成 5000-6000 元，业绩成长空间进一步打开。 ➢ 格拉默业务整合稳步推进，业绩边际持续改善。收购格拉默后，继峰对其采取联合采购、组织架构调整等系列整合措施降本增效。在2022年原材料上涨和芯片短缺背景下，格拉默EBIT仍实现连续三个季度正增长，边际利润持续改善。各地区中亏幅最高的美洲地区也已实现连续连续两季度减亏（22Q2、22Q3 EBIT 为-0.2、-0.15亿欧元），整合成果显著，扭亏拐点有望加速来临。近期继峰通过子公司格拉默（上海）获得传统主机厂奥迪的汽车座椅项目定点，二者在经营方面的协同效应初步显现。整合加速推进背景下，格拉默在座椅行业领先的生产管理体系和研发制造能力，有望对母公司全面赋能，加速座椅业务持续放量。 ➢ 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润-12.29/6.21/9.53亿元，当前市值对应2023-2024年PE为26 /17倍。公司为国内汽车座椅龙头企业，随着格拉默整合逐渐成效，公司乘用车座椅有望快速放量，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目拓展不及预期，原材料价格持续上涨，客户放量不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16832 17828 20268 22683 增长率（%） 7.0 5.9 13.7 11.9 归属母公司股东净利润（百万元） 126 -1229 621 953 增长率（%） 148.9 -1072.6 150.5 53.4 每股收益（元） 0.11 -1.10 0.55 0.85 PE 127 / 26 17 PB 3.5 5.0 4.5 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.30元 [Table_Author] 分析师 邵将 执业证书： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理 谢坤 执业证书： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com 相关研究 1.继峰股份（603997.SH）公司事件点评：外资定点新突破，座椅国产替代持续加速-2023/02/03 2.继峰股份（603997.SH）2022年三季报业绩点评：Q3利润拐点兑现，业绩有望触底反弹-2022/10/31 3.继峰股份（603997.SH）2022年中报业绩点评：业绩短期承压，新产品放量在即-2022/08/14 4.继峰股份（603997.SH）2022年中报业绩预告点评：22Q2短期业绩承压，乘用车座椅破局未来可期-2022/07/18 继峰股份(603997)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 16832 17828 20268 22683 成长能力（%） 营业成本 14451 15396 16878 18616 营业收入增长率 6.99 5.92 13.69 11.92 营业税金及附加 46 47 61 68 EBIT增长率 882.42 -2.69 157.75 41.14 销售费用 297 283 324 363 净利润增长率 148.94 -1072.63 150.51 53.44 管理费用 1353 1337 1561 1747 盈利能力（%） 研发费用 321 401 507 567 毛利率 14.14 13.64 16.72 17.93 EBIT 374 363 937 1322 净利润率 0.75 -6.90 3.07 4.22 财务费用 193 207 207 204 总资产收益率ROA 0.78 -8.11 3.89 5.61 资产减值损失 -18 -1310 -8 -5 净资产收益率ROE 2.72 -38.12 17.27 22.42 投资收益 -20 -6 -9 -15 偿债能力 营业利润 171 -1139 733 1125 流动比率 1.07 1.06 1.12 1.22 营业外收支 23 0 0 0 速动比率 0.70 0.69 0.74 0.81 利润总额 193 -1139 733 1125 现金比率 0.23 0.19 0.22 0.26 所得税 68 91 110 169 资产负债率（%） 69.16 76.39 75.25 72.87 净利润 126 -1230 623 956 经营效率 归属于母公司净利润 126 -1229 621 953 应收账款周转天数 50.09 50.00 50.00 50.00 EBITDA 1140 1026 1611 2009 存货周转天数 43.69 43.16 42.40 43.09 总资产周转率 1.04 1.18 1.27 1.34 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1406 1226 1497 1899 每股收益 0.11 -1.10 0.55 0.85 应收账款及票据 2408 2735 3110 3480 每股净资产 4.14 2.88 3.21 3.79 预付款项 93 108 118 130 每股经营现金流 0.64 0.76 1.20 1.37 存货 1730 1811 1953 2192 每股股利 0.18 0.18 0.22 0.27 其他流动资产 878 933 1033 1116 估值分析 流动资产合计 6515 6813 7711 8818 PE 127 / 26 17 长期股权投资 9 12 15 17 PB 3.5 5.0 4.5 3.8 固定资产 3540 3413 3280 3140 EV/EBITDA 18.03 20.21 12.69 9.98 无形资产 1455 1455 1455 1455 股息收益率（%） 1.26 1.25 1.56 1.87 非流动资产合计 9694 8335 8249 8160 资产合计 16209 15148 15960 16978 短期借款 1638 1638 1638 1638 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2340 2594 2844 3137 净利润 126 -1230 623 956 其他流动负债 2091 2197 2386 2455 折旧和摊销 766 662 674 687 流动负债合计 6069 6429 6869 7230 营运资金变动 -253 -127 -195 -349 长期借款 2631 2631 2631 2631 经营活动现金流 719 848 1348 1541 其他长期负债 2511 2511 2511 2511 资本开支 -685 -603 -605 -602 非流动负债合计 5141 5141 5141 5141 投资 2050 -3 11 2 负债合计 11211 11571 12010 12371 投资活动现金流 -588 -612 -603 -615 股本 1119 1121 1121 1121 股权募资 34 0 0 0 少数股东权益 354 352 354 358 债务募资 399 0 0 0 股东权益合计 4999 3577 3950 4606 筹资活动现金流 -40 -415 -474 -524 负债和股东权益合计 16209 15148 15960 16978 现金净流量 -23 -180 271 402 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 继峰股份(603997)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、