证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 汽车零部件III 2023年02月03日 “ 继峰股份（603997）重大事项点评 强推 （维持） 乘用车座椅获奥迪定点，国产替代龙头加冕 目标价：21.9元 当前价：17.02元 事项：  公司公告控股公司格拉默(上海)成为奥迪的座椅总成供应商，将为奥迪开发、生产前后排座椅总成产品。 评论：  公司座椅业务首次突破高端合资客户，业务推进节奏超预期。根据公司公告，本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车平台型项目，配套的车型有奥迪eQ5、eQ6、E6，项目预计从2024年12月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为80亿-100亿。目前公司已获得乘用车座椅定点包括三家新能源车企、一家高端合资车企，项目于今年起陆续量产，公司乘用车座椅项目顺利推进，获取节奏超预期。  未来两到三年公司有望成为最快把握座椅国产替代机遇的龙头。乘用车座椅ASP较传统内饰产品（几百元左右）有明显提高，乘用车座椅行业空间超千亿、蕴含较大的国产替代机遇，所以相较于传统内饰件赛道成长空间更大。继峰若真的能够在乘用车座椅这项高壁垒、高成长的大单品业务上做大做强、进入内饰真正的核心大赛道，公司基本面将有显著变化。随着继峰乘用车座椅项目顺利推进，我们预计继峰中期能够量产约100万套，公司将逐步实现更大规模效益、更高自制率、更好利润率，成为率先把握乘用车座椅成长机遇的龙头。  接下来继续关注盈利持续性、乘用车座椅开拓对公司业绩、估值的提振： 业绩层面：对于市场担忧的业绩表现，我们认为3Q22格拉默扭亏业绩有明显恢复、4Q22整体实际经营业绩依然向好，虽受宏观因素产生减值导致22年大幅亏损但公司4Q22实际经营持续盈利，期待2023年公司在实际经营改善延续与减值压力减轻下的业绩表现； 估值层面：此前公司已经获得三家新能源主机厂的乘用车座椅定点，此次再获高端合资车企定点再次验证了接下来再突破自主、传统车企和新能源客户值得期待，项目落地催化有望带来市场评估变化。  投资建议：我们认为公司在提高利润率、做大中国市场、做大乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂，考虑公司乘用车座椅业务持续顺利推进、优质项目获取超预期，我们维持公司2022-2024年归母净利预测-13.0亿、5.4亿、8.6亿元，2023年目标PE由37倍上调至45倍，目标市值由200亿元上调至245亿元、对应目标股价21.9元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、芯片供给、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 16,832 17,661 20,456 24,649 同比增速(%) 7.0% 4.9% 15.8% 20.5% 归母净利润(百万) 127 -1,295 544 861 同比增速(%) 148.9% -1,125.0% 142.0% 58.3% 每股盈利(元) 0.11 -1.16 0.49 0.77 市盈率(倍) 151 -15 35 22 市净率(倍) 4.1 5.4 4.0 3.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年2月2日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com 执业编号：S0360522030001 公司基本数据 总股本(万股) 111,678.64 已上市流通股(万股) 111,678.64 总市值(亿元) 190.08 流通市值(亿元) 190.08 资产负债率(%) 68.96 每股净资产(元) 4.19 12个月内最高/最低价 17.37/6.17 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《继峰股份（603997）2022年报预告点评：资产减值包袱落地，4Q22实际经营持续盈利》 2023-02-01 《继峰股份（603997）重大事项点评：乘用车座椅再突破，把握国产替代大机遇》 2022-11-27 《继峰股份（603997）2022年三季报点评：3Q22扭亏符合预期，业绩向好趋势已成》 2022-10-28 -53%-25%4%32%22/0222/0422/0722/0922/1123/022022-02-07~2023-02-02继峰股份沪深300华创证券研究所 继峰股份（603997）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,406 2,002 3,394 2,923 营业收入 16,832 17,661 20,456 24,649 应收票据 99 0 0 0 营业成本 14,451 15,365 17,183 20,952 应收账款 2,310 2,623 3,039 4,150 税金及附加 46 48 56 67 预付账款 93 123 137 168 销售费用 297 442 511 567 存货 1,730 2,190 2,000 2,439 管理费用 1,353 1,598 1,276 1,146 合同资产 446 565 655 789 研发费用 321 406 470 518 其他流动资产 877 978 1,031 1,118 财务费用 193 251 261 271 流动资产合计 6,515 7,916 9,601 10,798 信用减值损失 6 8 10 10 其他长期投资 43 36 42 50 资产减值损失 -18 -1,360 -8 -8 长期股权投资 9 11 12 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,540 3,395 3,252 3,112 投资收益 -20 5 3 3 在建工程 251 351 451 551 其他收益 22 20 25 26 无形资产 1,455 1,129 1,196 1,274 营业利润 164 -1,769 735 1,166 其他非流动资产 4,396 3,558 3,782 3,956 营业外收入 24 10 5 5 非流动资产合计 9,694 8,480 8,735 8,956 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 16,209 16,396 18,336 19,754 利润总额 186 -1,760 739 1,170 短期借款 1,638 1,738 1,838 1,938 所得税 60 -352 148 234 应付票据 61 123 91 128 净利润 126 -1,408 591 936 应付账款 2,279 2,612 3,031 3,675 少数股东损益 -1 -113 47 75 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 127 -1,295 544 861 合同负债 63 62 72 86 NOPLAT 241 -1,207 800 1,152 其他应付款 323 336 353 370 EPS(摊薄)（元） 0.11 -1.16 0.49 0.77 一年内到期的非流动负债 745 333 316 316 其他流动负债 960 1,294 1,282 1,451 主要财务比率 流动负债合计 6,069 6,498 6,983 7,964 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,631 3,031 3,231 3,431 成长能力 应付债券 426 450 400 400 营业收入增长率 7.0% 4.9% 15.8% 20.5% 其他非流动负债 2,084 2,607 2,646 2,688 EBIT增长率 1,535.1% -498.5% 166.2% 44.1% 非流动负债合计 5,141 6,088 6,277 6,519 归母净利润增长率 148.9% -1,125.0% 142.0% 58.3% 负债合计 11,210 12,586 13,260 14,483 获利能力 归属母公司所有者权益 4,645 3,544 4,736 4,827 毛利率 14.1% 13.0% 16.0% 15.0% 少数股东权益 354 266 340 444 净利率 0.7% -8.0% 2.9% 3.8% 所有者权益合计 4,999 3,810 5,076 5,271 ROE 2.4% -34.0% 10.7% 16.3% 负债和股东权益 16,209 16,396 18,336 19,754 ROIC 3.9% -15.5% 8.7% 11.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.2% 76.8% 72.3% 73.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 150.6% 214.2% 166.1% 166.4% 经营活动现金流 719 -889 1,436 882 流动比率 1.1 1.2 1.4 1.4 现金收益 939 -571 1,439 1,852 速动比率 0.8 0.9 1.1 1.0 存货影响 -226 -460 189 -439 营运能力 经营性应收影响 470 1,115 -422 -1,133 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.2 经营性应付影响 -144 409 404 698 应收账款周转天数 50 50 50 52 其他影响 -320 -1,383 -174 -96 应付账款周转天数 58 57 59 58 投资活动现金流 -588 -369 -838 -858 存货周转天数 40 46 44 38 资本支出 -160 -216 -611 -682 每股指标(元) 股权投资 -2 -2 -1 -1 每股收益 0.11 -1.16 0.49 0.77 其他长期资产变化 -426 -151 -226 -175 每股经营现金流 0.64 -0.80 1.29 0.79 融资活动现金流 -40 1,854 794 -495 每股净资产 4.16 3.17 4.24 4.32 借款增加 -742 111 233 300 估值比率 股利及利息支付 -417 428 -585 -772 P/E 151 -15 35 22 股东融资 34 0 0 0 P/B 4 5 4 4 其他影响 1,085 1,315 1,146 -23 EV/EBITDA 32 -35 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 继峰股份（603997）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈佳敏 上海财经大学金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 继峰股份（603997）重大事项点评