软商品策略日报：橡胶市场情绪拖拽，沪胶走低

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2023-03-01 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 橡胶市场情绪拖拽，沪胶走低 摘要： ◼ 橡胶：市场情绪拖拽天胶走低 近期来看，需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。所以我们认为目前对胶价形成压制的依旧是去库问题。 操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：短期反复，即使有反弹预计也不高 由于针叶浆在春节后的持续震荡走低，下行的驱动已经反应在期货中。观察09以后的远期合约，基本持稳在6100附近。表明，弱势的供需是存在边界的，未到无下限下跌的状态中。预计，纸浆期货主力在6300附近存在支撑，但核心还是需看现货能否稳定不再跟跌期货。 操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ◼ 棉花：供应增量叠加需求缓慢复苏，震荡行情延续 日加工量维持在2万吨以上水平，加工周期延长，加工量边际增加，供应压力边际增大；下游订单及终端需求未见实质性复苏；两方面因素抑制郑棉反弹空间，短期预计维持区间震荡，关注下游需求变化；中长期来看，需求复苏预期未被证伪，叠加2023年国产棉种植面积预计削减，棉价重心有望上抬，策略上维持低位做多思路。 操作策略：短期围绕14000-15000区间震荡，14000附近试多。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 ◼ 白糖：交易兴趣不浓，维持震荡 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 橡胶：市场情绪拖拽天胶走低；纸浆短期反复，即使有反弹预计也不高；棉花：供应增量叠加需求缓慢复苏，震荡行情延续；白糖：交易兴趣不浓，维持震荡。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：市场情绪拖拽天胶走低 （1）青岛保税区人民币泰混价格11100元/吨，-30，对上一交易日RU05收盘价基差为-1350；国产全乳老胶11800元/吨，-50。保税区STR20价格1430美元/吨，+10。 （2）2月28日合艾原料市场报价：白片48.20；烟片51.50跌0.10；胶水51.50涨0.50；杯胶39.55跌0.75。 逻辑： 昨日天胶期货继续小幅走低，我们认为这周以来的下跌主要是市场情绪所导致，能化板块在期货端大多表现不佳，而现货方面的混合胶方面也一同下跌。并且天胶下游开工率虽已提升至高点，但整体库存仍处于小幅累库状态中。短期内库存拐点难以出现压制了期货端上涨节奏。供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。库存方面，我们预计拐点会在3月下旬出现，在拐点出现之前预计天胶市场虽有下行风险，但主旋律仍是价格重心逐步上移。供应方面，政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。需要关注港口库存拐点何时到来。 操作策略：逢低做多。非标正套，多NR空RU 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：短期反复，即使有反弹预计也不高 （1）针叶浆银星参考报价在6850-6850，平；俄针报价6550-6550，平；阔叶鹦鹉5700-5700，平。 （2）据悉，智利Arauco公布2023年3月份面价：针叶浆银星920美元/吨；阔叶浆明星730美元/吨，本色浆金星770美元/吨。部分阔叶浆数量由新明星供应。 逻辑： 市场维持在弱势状态中，阔叶未见企稳迹象，而针叶角度，产业供应稳定角度多有消息出现，芬兰罢工、浆厂检修停产的等信息从定性角度看是利多消息。但在过去3周左右的利多消息环绕的背景下，针叶还是持续的走弱。从结论分析驱动看，一者，欧洲市场疲弱使得中国低价针叶流入始终时有出现。二者，下游边际好转但好转的力度不足以大幅刺激市场进行各环节的库存扩张，因此，需求对纸浆价格的影响效果不佳。由于这两者的原因，针叶现货与期货持续偏弱运行。往后看，由于针叶浆在春节后的持续震荡走低，下行的驱动已经反应在期货中。观察09以后的远期合约，基本持稳在6100附近。表明，弱势的供需是存在边界的，未到无下限下跌的状态中。预计，纸浆期货主力在6300附近存在支撑，但核心还是需看现货能否稳定不再跟跌期货，进而使得期货在贴水环境下的低估价值体现。总体看，我们依旧认为纸浆当前不是一个伶俐的持续下跌行情，价格多会有来回波动，6300附近存在技术支撑。近期的市场变动暂不足以促使区间的下沿改变。操作上，当前仍以区间对待，6300~6400有支撑，上方压力在6800~6900。操作端，依旧以区间双向操作为主。 操作策略：区间判断不变，但谨慎角度底部需看现货是否持稳。 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 棉花 观点：供应增量叠加需求缓慢复苏，震荡行情延续 数据 1、棉花仓单12941张，折合51.76万吨，环比+267张，折合+1.07万吨；有效预报2324张，折合9.30万吨。 2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月27日，新疆地区皮棉累计加工总量574.98万吨，同比增幅9.10%；27日当日加工增量2.19万吨，同比增幅895.45%。 3、截止到2023年2月27日24点，新疆棉累计公检量547万吨，同比增加6.22%。 逻辑 昨日，郑棉5月合约收于14365，环比+75，郑棉9月合约收于14550，环比+75。供应方面，单日加工量维持2万吨以上，加工周期较往年拉长，本年度国产棉同比增加，供应增量，压力边际增大。需求方面，今年国内终端纺服需求预期同比回升，市场普遍预期下半年需求好转，当下需求复苏预期并未被证伪，从纺织环节来看，开机率环比回升，成品库存不高，纺纱利润较好，虽然订单表现一般，但最差的时期已经过去，订单增加以及终端复苏还需时间等待。由于供应增量和需求实质性利多缺乏，短期棉价驱动弱，维持区间震荡。中长期来看，棉价重心有望上抬，策略上维持低位做多思路。 操作策略：短期参考14000-15000，14000附近试多。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：交易兴趣不浓，维持震荡 （1）广西白糖现货成交价为5890-5960元/吨，较昨日上涨10元/吨，云南糖报价区间为5790-5860元/吨，较昨日上涨10元/吨，加工糖厂报价区间为6040-6300元/吨，较昨日上涨10元/吨。 逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季未开榨影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）14401470-30RU主力-老全乳（元/吨）450495-45山东全乳胶老胶（元/吨）12000120000NR主力-STR20(人民币计）132-132264山东RSS3（元/吨）14000140000NR主力-STR20(美金计）19-1938山东越南3L（元/吨）1160011700-100RU5-1-1100-1070-30RU01（元/吨）1355013565-15RU9-595905RU05（元/吨）1245012495-45RU1-9100598025RU09（元/吨）1254512585-40NR06-NR053550-15NR主力（元/吨）101501009555RU主力-NR主力23002400-100期货价格核心价差现货价格数据来源：Wind，中信期货研究所 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 700090001100013000150001700019000210002300025000橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-092021-092022-09沪胶主力-NR主力 -1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202320222021 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/