业绩符合预期，储能业务快速发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 南网科技(688248.SH) 2023年03月01日 增持（维持） 所属行业：电力设备 当前价格(元)：52.37 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15.60 -8.28 -4.12 相对涨幅(%) -13.50 -13.39 -9.74 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《加快推进新型电力系统建设，“新能源+储能”将获长期发展动能》，2023.1.7 2.《电力现货市场加速推进，储能与虚拟电厂或迎来爆发期》，2022.11.27 3.《河南、江西出台完善分时电价政策，储能获发展机遇》，2022.11.9 4.《南网科技（688248.SH）：盈利能力持续向好，储能延续高景气》，2022.11.3 5.《南网科技（688248.SH）：业绩高增，积极构建新型电力系统建设》，2022.8.31 南网科技（688248.SH）：业绩符合预期，储能业务快速发展 投资要点  事件：公司发布2022年业绩快报，预计公司2022年实现营业总收入17.90亿元，同比增长29.20%；实现归母公司净利润2.06亿元，同比增长43.82%；实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长45.01%，基本每股收益0.36元/股，业绩符合预期。  业绩符合预期，盈利能力不断提升。 2022年公司抓住市场机遇积极开拓市场，不断获取新订单，营业收入持续稳步增长，其中营业收入、营业利润、利润总额、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长29.2%、38.46%、40.19%、43.82%、45.01%。同时，公司加强生产经营管理，持续提质增效，盈利能力进一步提升，公司营业利润率达12.18%，同比提升0.81pcts；归母净利润率11.49%，同比提升1.17pcts。  电力现货市场建设加速储能发展，公司区域竞争优势显著。2022年11月25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》（以下简称“基本规则”）、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》，要求按照“统一市场、协同运行”的框架，构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，稳妥有序推进新能源参与电力市场，并与现有新能源保障性政策做好衔接，推动储能、分布式发电、负荷聚合商、虚拟电厂和新能源微电网等新兴市场主体参与交易，推动省/区域市场逐步融合，扩大省/区域市场范围，向全国统一电力市场体系过渡。储能的盈利模式之一是实现峰谷价差套利，现货市场峰谷高价差为储能发展创造更大盈利空间，以山东省电力现货市场2022年4月结算试运行工作日报数据为例，最高价差为1.38元/千瓦时，最低价差为0.44元/千瓦时，推动储能参与电力现货市场交易，储能项目经济性将更加凸显。公司作为南方电网旗下的储能建设平台，深刻理解电网侧+电源侧需求，技术水平领先，实施经验丰富，在南网区域储能EPC项目承揽上优势显著；当前公司在手订单充足，且随着碳酸锂价格持续回落，储能电芯价格也出现一定下滑，此外公司自建PACK和集装箱产线已正式投产，将优化储能EPC项目成本，我们预计未来几年公司储能业务的营收将持续高增，毛利率水平有望维持。  发布源网荷储智慧联动平台，有望打造第二增长曲线。针对电力系统调控的新形势，公司已发布源网荷储智慧联动平台。随着电力现货市场建设逐步加快，虚拟电厂运营商可逐步通过参与电能量市场、辅助服务市场、容量市场获取收益，盈利模式更加多元，将迎来发展机遇，据我们测算，预计2025/2030年我国虚拟电厂市场规模分别为497.73/881.53亿元；公司有望凭借电网智能化优势快速实现虚拟电厂商业化，打造第二增长曲线。  投资建议与估值：根据公司经营情况，我们调整公司2022年-2024年的收入分别为17.90亿元、47.39亿元、71.20亿元，营收增速分别达到29.2%、164.8%、50.3%，净利润分别为2.06亿元、5.27亿元、8.13亿元，净利润增速分别达到44.2%、155.5%、54.2%，维持“增持”投资评级。  风险提示： 行业竞争加剧；客户集中度过高；上游组件价格上涨风险；政策推进不及预期。 -51%0%51%103%154%206%257%308%2022-032022-072022-11南网科技沪深300 公司点评 南网科技（688248.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 564.70 流通A股(百万股)： 81.31 52周内股价区间(元)： 12.85-72.22 总市值(百万元)： 29,573.34 总资产(百万元)： 3,362.60 每股净资产(元)： 4.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,115 1,385 1,790 4,739 7,120 (+/-)YOY(%) 91.4% 24.3% 29.2% 164.8% 50.3% 净利润(百万元) 87 143 206 527 813 (+/-)YOY(%) 100.2% 64.3% 44.2% 155.5% 54.2% 全面摊薄EPS(元) 0.26 0.30 0.37 0.93 1.44 毛利率(%) 27.1% 30.1% 29.6% 25.9% 25.9% 净资产收益率(%) 6.4% 5.9% 8.0% 16.9% 20.7% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 南网科技（688248.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,385 1,790 4,739 7,120 每股收益 0.30 0.37 0.93 1.44 营业成本 968 1,260 3,510 5,278 每股净资产 4.31 4.58 5.52 6.96 毛利率% 30.1% 29.6% 25.9% 25.9% 每股经营现金流 0.01 -0.35 1.93 1.00 营业税金及附加 6 8 19 29 每股股利 0.08 0.09 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 63 72 198 303 P/E 77.00 143.33 56.09 36.38 营业费用率% 4.6% 4.0% 4.2% 4.3% P/B 5.36 11.43 9.49 7.53 管理费用 105 109 130 156 P/S 21.35 16.52 6.24 4.15 管理费用率% 7.6% 6.1% 2.7% 2.2% EV/EBITDA 60.74 104.90 42.38 27.68 研发费用 94 115 307 467 股息率% 0.4% 0.2% 0.0% 0.0% 研发费用率% 6.8% 6.4% 6.5% 6.6% 盈利能力指标(%) EBIT 136 229 583 901 毛利率 30.1% 29.6% 25.9% 25.9% 财务费用 -21 0 0 0 净利润率 10.3% 11.5% 11.1% 11.4% 财务费用率% -1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 5.9% 8.0% 16.9% 20.7% 资产减值损失 -9 0 0 0 资产回报率 4.5% 5.9% 9.5% 10.8% 投资收益 0 1 2 2 投资回报率 5.0% 7.9% 16.8% 20.5% 营业利润 157 229 583 901 盈利增长(%) 营业外收支 0 0 0 0 营业收入增长率 24.3% 29.2% 164.8% 50.3% 利润总额 158 229 583 901 EBIT增长率 38.0% 68.3% 154.4% 54.5% EBITDA 178 264 634 955 净利润增长率 64.3% 44.2% 155.5% 54.2% 所得税 15 23 56 89 偿债能力指标 有效所得税率% 9.2% 10.0% 9.6% 9.8% 资产负债率 23.0% 25.7% 43.8% 47.8% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 4.2 3.6 2.1 1.9 归属母公司所有者净利润 143 206 527 813 速动比率 3.8 3.3 1.7 1.6 现金比率 3.3 2.2 1.2 0.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 2,280 1,872 2,750 3,167 应收帐款周转天数 67.8 64.8 53.3 62.0 应收账款及应收票据 261 376 845 1,369 存货周转天数 86.1 65.7 73.1 75.0 存货 228 227 703 1,084 总资产周转率 0.4 0.5 0.9 0.9 其它流动资产 106 599 672 1,231 固定资产周转率 14.9 9.3 14.7 18.1 流动资产合计 2,876 3,074 4,970 6,851 长期股权投资 6 6 6 7 固定资产 93 193 323 392 在建工程 6 8 10 12 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 31 42 56 65 净利润 143 206 527 813 非流动资产合计 283 408 571 668 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,158 3,482 5,541 7,519 非现金支出 58 35 50 54 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -6 -1 -2 -2 应付票据及应付账款 454 613 1,692 2,530 营运资金变动 -189 -439 514 -299 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 6 -198 1,090 565 其它流动负债 229 237 691 1,018 资产 -49 -152 -202 -143 流动负债合计 683 850 2,383 3,547 投资 0 -5 -7 -5 长期借款 0 0 0 0 其他 0 -2 -3 0 其它长期负债 43 43 43 43 投资活动现金流 -49 -159 -212 -148 非流动负债合计 43 43 43 43 债权募资 0 0 0 0 负债总计 727 894