2022年业绩快报点评：业绩超预告上限，看好公司AIGC布局

证券研究报告·公司点评报告·游戏II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 昆仑万维（300418） 2022年业绩快报点评：业绩超预告上限，看好公司AIGC布局 2023年02月28日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理 陈欣 执业证书：S0600122070012 chenxin@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 22.20 一年最低/最高价 11.94/26.55 市净率(倍) 2.19 流通A股市值(百万元) 23,966.80 总市值(百万元) 26,378.46 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.16 资产负债率(%,LF) 17.17 总股本(百万股) 1,188.22 流通A股(百万股) 1,079.59 相关研究 《昆仑万维(300418)：2022年三季报点评：Opera持续高增长，期待新游业绩释放》 2022-11-01 《昆仑万维(300418)：核心业务稳健增长，盈利能力持续提升》 2022-09-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,850 4,737 5,402 5,965 同比 -11% -2% 14% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,547 1,165 1,467 1,755 同比 -69% -25% 26% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.30 0.98 1.23 1.48 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.05 22.64 17.99 15.03 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年2月28日，公司发布2022年业绩快报，实现营业收入47.37亿元，yoy-2.33%，归母净利润11.65亿元，yoy-24.68%，超此前业绩预告上限的11.00亿元，扣非归母净利润11.70亿元，yoy-8.93%，超此前业绩预告上限的11.16亿元。 ◼ 核心业务盈利能力提升，经营韧性持续获验。若不考虑投资相关收益，2022年公司实现归母经营性净利润8.3亿元，同比增长174%，四大板块核心业务盈利能力稳步提升，经营彰显韧性。其中，1）海外社交娱乐平台Star X持续精细化运营降本增效，2022H1毛利率大幅提升38.76pct至86.38%，我们看好其2023年利润持续释放；2）Opera业绩高增，我们认为其营收及盈利能力仍有较大提升空间；3）游戏平台Ark Games自研游戏《圣境之塔》上线欧美、日韩地区，同时已取得国内版号，我们看好其海外地区回收及国内上线，将贡献2023年业绩增量；4）闲徕互娱运营稳健，贡献稳定现金流。 ◼ Opera：2022年业绩超预期，看好其利润增长潜力。Opera 2022年实现营收3.31亿美元，超出公司此前指引上限的3.26亿美元；实现经调整EBITDA 6808万美元，超出公司此前指引上限的6400万美元。同时，Opera公布2023年业绩指引，预计实现营收3.7-3.9亿美元，经调整EBITDA 7100-8100万美元，经调整EBITDA Margin20%。海外环境逆风下，Opera业绩持续高增，我们认为主要得益于公司聚焦高ARPU值地区的战略，以及Opera GX浏览器等高粘性产品推动用户ARPU值增长，我们看好公司战略持续推进，利润增长潜力有望稳步释放。 ◼ 前瞻布局AIGC领域，看好其不断落地应用及突破。1）技术端，公司拥有LLM等底层技术储备，自2020年起布局具有领先优势，已覆盖AIGC文本、图像、音乐、编程等方向。2）应用端，公司的天工乐府SkyMusic是国内领先的商用级作曲AI模型，和弦准确率达92.5%，截至22Q3公司已发行15首AIGC歌曲，且与音乐、汽车、游戏等多行业公司取得合作，初步探索商业化。3）Opera浏览器已宣布合作OpenAI，有望率先落地应用场景。4）公司计划于2023年年内发布中国版类ChatGPT，并开源代码，推动国内AIGC发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司核心主业盈利能力提升，我们上调此前盈利预测，预计2022-2024年公司EPS分别为0.98/1.23/1.48元（此前为0.90/1.12/1.30元），对应当前股价2023-2024年PE分别为18/15倍。我们看好公司各主业稳健经营，同时公司前瞻布局AIGC且不断落地应用，有望迎行业多重估值催化，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新游延期风险，市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险。 -31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%2022/2/282022/6/292022/10/282023/2/26昆仑万维沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 昆仑万维三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,028 4,846 7,221 8,427 营业总收入 4,850 4,737 5,402 5,965 货币资金及交易性金融资产 2,818 3,432 5,779 6,819 营业成本(含金融类) 1,372 934 1,188 1,314 经营性应收款项 639 754 821 924 税金及附加 7 7 8 9 存货 0 0 0 0 销售费用 1,473 1,374 1,431 1,491 合同资产 0 0 0 0 管理费用 760 568 648 716 其他流动资产 572 660 621 685 研发费用 596 663 648 716 非流动资产 13,870 12,899 12,858 12,817 财务费用 113 21 1 -57 长期股权投资 1,794 894 894 894 加:其他收益 37 24 27 30 固定资产及使用权资产 184 113 72 31 投资净收益 1,665 72 108 119 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 179 120 0 0 无形资产 667 667 667 667 减值损失 -848 -50 -20 -20 商誉 3,781 3,781 3,781 3,781 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 1,562 1,335 1,591 1,905 其他非流动资产 7,438 7,438 7,438 7,438 营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计 17,899 17,745 20,079 21,245 利润总额 1,561 1,335 1,591 1,905 流动负债 4,471 3,194 4,015 3,371 减:所得税 80 133 80 95 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,260 1,260 1,260 1,260 净利润 1,481 1,201 1,512 1,810 经营性应付款项 2,543 1,608 2,351 1,665 减:少数股东损益 -66 36 45 54 合同负债 174 112 143 158 归属母公司净利润 1,547 1,165 1,467 1,755 其他流动负债 493 213 261 288 非流动负债 137 137 137 137 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.30 0.98 1.23 1.48 长期借款 19 19 19 19 应付债券 0 0 0 0 EBIT 630 1,214 1,505 1,749 租赁负债 69 69 69 69 EBITDA 795 1,235 1,526 1,770 其他非流动负债 50 50 50 50 负债合计 4,608 3,331 4,153 3,509 毛利率(%) 71.72 80.28 78.01 77.96 归属母公司股东权益 10,381 11,468 12,935 14,690 归母净利率(%) 31.89 24.59 27.15 29.43 少数股东权益 2,910 2,946 2,991 3,046 所有者权益合计 13,291 14,414 15,926 17,736 收入增长率(%) -10.51 -2.33 14.03 10.42 负债和股东权益 17,899 17,745 20,079 21,245 归母净利润增长率(%) -69.32 -24.68 25.87 19.70 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,173 -329 2,310 992 每股净资产(元) 8.67 9.65 10.89 12.36 投资活动现金流 -1,156 1,272 108 119 最新发行在外股份（百万股） 1,188 1,188 1,188 1,188 筹资活动现金流 -1,159 -148 -71 -71 ROIC(%) 4.02 7.19 8.65 9.14 现金净增加额 -1,209 794 2,347 1,040 ROE-摊薄(%) 14.90 10.16 11.34 11.95 折旧和摊销 166 21 21 21 资产负债率(%) 25.74 18.77 20.68 16.52 资本开支 -54 0 0 0 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.05 22.64 17.99 15.03 营运资本变动 476 -1,481 794 -811 P/B（现价） 2.56 2.30 2.04 1.80 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来