敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 转型成效显著，22年收入较快增长、盈利如期提升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年度业绩快报 公司预计2022年实现营业总收入28.94亿元，同比+26.8%；预计实现归母净利润3.01亿元，同比+99.9%。测算22Q4单季度实现营业总收入9.24亿元，同比+41.3%；实现归母净利润0.83亿元，同比+12.5%。 ⚫ 春节备货季订单旺盛，22Q4收入增长加速 22Q4收入同比增长41.3%，环比Q3加速，主因春节备货季订单旺盛，部分渠道销售情况略超预期，同时叠加23年春节同比21年提前的时间错位因素，22Q4整体销售表现亮眼。分渠道看，预计零食专营、定量流通、电商等渠道在22Q4继续展现较强成长性。 ⚫ 全年盈利能力如期提升，22Q4净利率同比下滑预计与费用增投有关 盈利能力方面，测算22年归母净利率为10.41%，同比提升3.8pct，主要系公司聚焦核心品类、优化供应链、全渠道扩张的战略转型取得显著成效，收入端规模快速增长+供应链端降本增效相互促进，规模效应强化，同时整体费用节省较多，带来盈利能力提升。22Q4单季度预计实现归母净利润0.83亿元，同比+12.5%，测算Q4单季度归母净利率为8.95%，同比下滑约2.3pct，预计与Q4旺季公司适度增加促销活动投入、继续加大研发费用投入有关（22Q4研发费用率为2.82%，同比提升0.85pct）。 ⚫ 全渠道发展显著增强公司韧性，23年增长势能延续 23年公司继续推进全渠道扩张战略，同时持续增强供应链能力，为渠道扩张与渠道下沉提供有力支撑。其中公司与零食很忙等头部零食专营品牌合作较早、合作基础稳固，当前零食专营业态蓬勃发展，公司23年继续深化与零食很忙的合作，并加快与其他零食专营品牌的合作，预计23年公司将继续在零食专营渠道实现快速增长。定量流通渠道在产品梳理、供应链升级完成后，已摸索出适合的打法，23年增长任务目标较高，公司与渠道信心较足。电商团队已完成前期基础梳理工作，22年Q4电商渠道月销额已实现新的突破，预计23年公司将继续紧抓抖音、快手等新流量，以高性价比的产品吸引消费者，电商渠道有望延续较快增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议 考虑到多类渠道订单旺盛、增势强劲，供应链降本增效能力进一步提升，我们上调2023/2024年盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业总收入28.9/34.9/41.6亿元（前预测值28.4/33.8/38.9亿元），同比+26.8%/+20.5%/+19.3%；实现归母净利润3.0/4.6/6.6亿元（前预测值3.0/3.9/4.8亿元），同比+100.1%/+53.8%/+41.7%；EPS分别为2.34/3.61/5.11元。当前股价对应PE分别为53/34/24倍，考虑到公司战略转型红利加速释放，渠道拓展进程显著，短期成长确定性与长期成长空间兼备，维持“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 盐津铺子（002847） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-02-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 123.95 近12个月最高/最低（元） 123.95/56.01 总股本（百万股） 129 流通股本（百万股） 115 流通股比例（%） 89.09 总市值（亿元） 160 流通市值（亿元） 142 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.盐津铺子深度报告：打磨供应链塑造极致性价比，覆盖全渠道把握新流量红利 2022-11-04 -33%-1%32%65%98%2/225/228/2211/22盐津铺子沪深300 [Table_CompanyRptType1] 盐津铺子（002847） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 风险提示 1）渠道扩张进程不及预期；2）行业竞争加剧，产品放量受阻；3）全球通胀问题持续突出，成本端压力增大；4）食品安全问题。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2282 2894 3487 4159 收入同比 16.5% 26.8% 20.5% 19.3% 归属母公司净利润 151 302 464 657 净利润同比 -37.7% 100.1% 53.8% 41.7% 毛利率 35.7% 37.1% 37.3% 37.8% ROE 17.3% 28.9% 33.9% 35.8% 每股收益（元） 1.21 2.34 3.61 5.11 P/E 70.74 52.89 34.38 24.26 P/B 12.68 15.27 11.65 8.69 EV/EBITDA 58.47 32.90 22.93 16.72 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 盐津铺子（002847） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 685 894 1178 1762 营业收入 2282 2894 3487 4159 现金 135 171 441 879 营业成本 1467 1819 2187 2586 应收账款 198 269 273 348 营业税金及附加 20 29 33 37 其他应收款 9 11 12 14 销售费用 505 517 541 574 预付账款 60 71 83 96 管理费用 119 145 167 191 存货 259 348 345 402 财务费用 21 11 10 5 其他流动资产 24 24 24 24 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 1397 1498 1570 1613 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 1 2 2 固定资产 1010 1086 1129 1153 营业利润 170 343 528 749 无形资产 195 222 239 246 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 192 189 201 213 营业外支出 3 1 1 1 资产总计 2082 2392 2748 3375 利润总额 167 342 527 748 流动负债 1181 1317 1347 1503 所得税 13 41 63 90 短期借款 528 538 538 538 净利润 154 301 464 658 应付账款 222 314 293 396 少数股东损益 4 0 0 1 其他流动负债 431 464 515 568 归属母公司净利润 151 302 464 657 非流动负债 18 20 22 25 EBITDA 196 496 700 934 长期借款 2 5 8 11 EPS（元） 1.21 2.34 3.61 5.11 其他非流动负债 16 15 14 14 负债合计 1198 1337 1369 1528 主要财务比率 少数股东权益 11 10 10 11 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 129 129 129 129 成长能力 资本公积 368 368 368 368 营业收入 16.5% 26.8% 20.5% 19.3% 留存收益 375 547 871 1338 营业利润 -39.0% 102.0% 53.9% 41.8% 归属母公司股东权益 873 1045 1369 1836 归属于母公司净利润 -37.7% 100.1% 53.8% 41.7% 负债和股东权益 2082 2392 2748 3375 获利能力 毛利率（%） 35.7% 37.1% 37.3% 37.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.6% 10.4% 13.3% 15.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.3% 28.9% 33.9% 35.8% 经营活动现金流 478 414 654 861 ROIC（%） 12.4% 19.5% 24.6% 27.7% 净利润 154 301 464 658 偿债能力 折旧摊销 129 141 161 180 资产负债率（%） 57.6% 55.9% 49.8% 45.3% 财务费用 22 14 14 14 净负债比率（%） 135.6% 126.7% 99.3% 82.7% 投资损失 -1 -1 -2 -2 流动比率 0.58 0.68 0.88 1.17 营运资金变动 181 -45 15 9 速动比率 0.29 0.34 0.54 0.83 其他经营现金流 -34 351 452 652 营运能力 投资活动现金流 -322 -246 -232 -223 总资产周转率 1.11 1.29 1.36 1.36 资本支出 -331 -251 -236 -226 应收账款周转率 12.88 12.41 12.86 13.33 长期投资 0 4 3 2 应付账款周转率 6.79 6.79 7.20 7.50 其他投资现金流 9 0 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -131 -151 -201 每股收益 1.21 2.34 3.61 5.11 短期借款 56 10 0 0 每股经营现金流薄） 3.71 3.21 5.08 6.69 长期借款 -128 3 3 3 每股净资产 6.75 8.12 10.63 14.27 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -72 0 0 0 P/E 70.74 52.89 34.38 24.26 其他筹资现金流 -61 -144 -154 -204 P/B 12.68 15.27 11.65 8.69 现金净增加额 -49 36 271 437 EV/EBITDA 58.47 32.90 22.93 16.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 盐津铺子（002847） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [