本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年02月28日 兔宝宝(002043.SZ) 公司快报 疫情+减值拖累业绩表现，2023年受益行业回暖轻装上阵 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 19元 股价 (2023-02-27) 13.63元 交易数据 总市值(百万元) 10,533.83 流通市值(百万元) 9,450.51 总股本(百万股) 772.84 流通股本(百万股) 693.36 12个月价格区间 7.38/17.25元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 33.7 22.4 绝对收益 -1.2 40.8 10.8 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告 Q3整体营收/业绩承压，本部扣非业绩实现正向增长 2022-10-31 事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现营业收入89.18亿元，同比减少5.39%；实现归母净利润4.61亿元，同比减少35.19%；实现扣非归母净利润3.61亿元，同比减少37.99%。 疫情/减值拖累业绩表现，单Q4营收环比高增。公司预计2022年实现营业收入89.18亿元，同比减少5.39%，全年营收下滑主要系受国内疫情反复、下游地产行业下行等影响，公司主动压缩裕丰汉唐的地产精装定制业务，导致工程业务收入同比下滑。公司预计2022年实现归母净利润4.61亿元，同比减少35.19%，主要系：1）营业收入同比减少；2）减值同比增加，一方面，下游房企资金紧张，应收账款回款放缓，公司计提信用减值增加；另一方面，由于裕丰汉唐业绩不及预期，报告期内预计计提相应的商誉减值准备；3）公允价值损益同比减少，公司持有大自然股权公允价值变动损益同比减少约1.3亿元。单 季 度 来 看 ，2022Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收增速18.97%/-14.48%/-13.88%/-2.12%，Q4营收环比Q3增长42.18%，主要系12月装饰板材销售收入同比高增；2022Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现归母净利润同比增速-7.71%/-18.57%/-41.51%/-62.23%，Q4归母净利润环比Q3减少42.28%。前期地产融资端和购房端宽松政策密集发布，助力房企资金压力缓解，公司计提信用减值有望冲回，叠加疫情防控政策优化，零售端家装需求重启，2023年公司业绩有望持续修复。 零售和小B端：疫情影响逐渐减弱，看好下游需求回暖。公司作为家装零售板材龙头企业，品牌影响力突出，同时大力拓展家具厂、家装公司等小B渠道，进行多元渠道布局，助力板材销售收入增长。今年公司在核心地区将持续实施渠道下沉和密集分销的策略，在外围地区重点开拓空白市场和渠道扩张，助力零售市占率提升，叠加疫情影响逐渐退却，物流输送阻力减小，施工进度恢复，2023年公司C端和小B端业务或将持续实现增长。未来随精装渗透率提升、存量房装修需求逐步释放将创造家居行业市场空间，叠加行业集中度提升趋势，长期来看，公司作为优质板材龙头和定制家居新秀，持续进行多渠道建设，实施分公司运营有望充分受益行业变化。 大B端：2022年减值充分轻装上阵，2023年业绩弹性十足。2022年在地产行业下行压力下，公司主动收缩裕丰汉唐大宗业-37%-27%-17%-7%3%13%23%33%43%2022-022022-062022-102023-02兔宝宝沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563304 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/兔宝宝 务，并充分计提相应资产减值，卸掉历史包袱。此前地产购房端和融资端宽松政策密集发布，有望带动地产销售和竣工数据的边际改善，助力大B端需求回暖，公司也有望受益于政策带来的财务报表改善，此前部分专项计提有望实现冲回，2023年公司业绩增长可期。 投资建议：公司作为家装零售板材龙头，在巩固C端经销优势的同时，大力拓展小B渠道，同时向下游布局定制家居领域，中长期成长可期。基于公司发布的业绩预告及疫情对公司的影响，我们预计2022-2024年公司分别实现营业收入89.18亿元、102.80亿元和119.07亿元，分别同比增长-5.3%、15.3%和15.8%，实现归母净利润4.61亿元、7.32亿元和8.88亿元，分别同比增长-35.2%、58.8%和21.3%，动态PE分别为22.8倍、14.4倍和11.9倍，维持“买入-A”评级，给予目标价19元。 风险提示：宏观经济大幅波动、地产宽松政策推进不及预期、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨、资产减值损失。 [Table_Finance1] (百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,465.8 9,425.9 8,917.9 10,279.9 11,907.3 净利润 402.7 711.6 461.6 732.2 888.2 每股收益(元) 0.52 0.92 0.60 0.95 1.15 每股净资产(元) 2.41 2.76 3.22 3.64 5.13 盈利和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 26.2 14.8 22.8 14.4 11.9 市净率(倍) 5.7 4.9 4.2 3.7 2.7 净利润率 6.2% 7.5% 5.2% 7.1% 7.5% 净资产收益率 21.6% 33.4% 18.6% 26.0% 22.4% 股息收益率 1.4% 3.4% 2.0% 3.1% 3.9% ROIC 34.9% 39.1% 30.6% 45.5% 41.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/兔宝宝 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,465.8 9,425.9 8,917.9 10,279.9 11,907.3 成长性 减:营业成本 5,239.1 7,757.1 7,313.2 8,390.5 9,694.2 营业收入增长率 39.6% 45.8% -5.4% 15.3% 15.8% 营业税费 24.4 33.1 31.2 36.0 41.7 营业利润增长率 19.7% 68.3% -34.1% 47.7% 24.5% 销售费用 243.9 322.8 312.1 358.8 409.6 净利润增长率 2.1% 76.7% -35.1% 58.6% 21.3% 管理费用 192.9 332.6 338.9 390.6 446.5 EBITDA增长率 34.9% 59.3% -38.0% 51.0% 18.4% 研发费用 58.8 70.7 99.0 113.1 125.0 EBIT增长率 34.3% 61.6% -40.4% 54.5% 19.0% 财务费用 65.7 39.2 42.8 106.4 75.8 NOPLAT增长率 17.5% 54.3% -31.7% 58.1% 16.0% 资产减值损失 -15.1 -21.5 200.0 20.0 10.0 投资资本增长率 37.9% -12.8% 6.5% 25.8% 6.9% 加:公允价值变动收益 -109.7 136.7 - - - 净资产增长率 7.7% 8.4% 17.3% 12.8% 39.3% 投资和汇兑收益 77.1 45.9 40.0 54.3 39.7 营业利润 560.9 944.1 622.2 918.9 1,144.2 利润率 加:营业外净收支 3.8 10.3 10.0 7.6 8.5 毛利率 19.0% 17.7% 18.0% 18.4% 18.6% 利润总额 564.7 954.3 632.2 926.5 1,152.7 营业利润率 8.7% 10.0% 7.0% 8.9% 9.6% 减:所得税 121.3 217.5 139.1 185.3 253.6 净利润率 6.2% 7.5% 5.2% 7.1% 7.5% 净利润 402.7 711.6 461.6 732.2 888.2 EBITDA/营业收入 11.4% 12.4% 8.2% 10.7% 10.9% EBIT/营业收入 10.7% 11.8% 7.4% 10.0% 10.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 21 18 21 19 17 货币资金 703.3 604.1 1,783.6 2,056.0 2,143.3 流动营业资本周转天数 26 14 11 19 26 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 153 126 149 163 162 应收帐款 1,066.7 1,307.4 1,070.7 1,499.3 1,940.6 应收帐款周转天数 52 45 48 45 52 应收票据 85.6 163.1 61.0 121.7 109.8 存货周转天数 31 27 28 29 29 预付帐款 56.4 54.9 66.2 72.7 80.7 总资产周转天数 252 208 241 240 226 存货 779.0 648.3 747.4 884.1 1,054.7 投资资本周转天数 93 69 71 71 71 其他流动资产 670.3 448.3 414.6 511.1 274.8 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 21.6% 33.4% 18.6% 26.0% 22.4% 长期股权投资 60.7 36.9 36.9 36.9 36.9 ROA 8.4% 13.1% 7.8% 10.1% 11.8% 投资性房地产 5.0 13.2 13.2 13.2 13.2 ROIC 34.9% 39.1% 30.6% 45.5% 41.9% 固定资产 445.5 502.8 530.3 563.0 571.3 费用率 在建工程 24.4 29.0 29.0 29.0 29.0 销售费用率 3.8% 3.4% 3.5% 3.5% 3.4% 无形资产 107.8 98.8 86.7 74.6 62.5 管理费用率 3.0% 3.5% 3.8% 3.8% 3.8% 其他非流动资产 1,274.9 1,705.5 1,498.7 1,490.2 1,290.6 研发费用率 0.9% 0.7% 1.1% 1.1% 1.1% 资产总额 5,279.6 5,612.2 6,338.2 7,351.7 7,607.4 财务费用率 1.0% 0.4% 0.5% 1.0% 0.6% 短期债务