请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：125.00 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 106.98 流通股本(百万股) 60.30 市价(元) 125.00 市值(百万元) 13,372.5 流通市值(百万元) 7,537.5 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《皓元医药(688131.SH)-公司点评：多因素扰动Q3利润，看好前后端协同带来长期成长- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.10.27 2 《皓元医药(688131.SH)-公司深度报告：工具化合物龙头，后端CDMO有望迎来发力期- 买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.09.27 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 635.10 969.23 1358.11 1932.69 2695.80 增长率yoy% 55.29% 52.61% 40.12% 42.31% 39.48% 净利润（百万元） 128.43 190.98 193.65 301.61 480.00 增长率yoy% 74.91% 48.70% 1.40% 55.75% 59.15% 每股收益（元） 1.20 1.78 1.80 2.81 4.47 每股现金流量 1.09 0.54 0.27 0.95 1.81 净资产收益率 24.33% 10.48% 9.79% 13.00% 17.15% P/E 104.57 70.32 69.35 44.53 27.98 PEG 1.40 1.44 49.60 0.80 0.47 P/B 25.45 7.37 6.79 5.79 4.80 备注：截止2023年02月26日 投资要点  事件：2023年02月26日，公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入13.58亿元，同比增长40.12%；归母净利润1.94亿元，同比增长1.39%；扣非归母净利润1.59亿元，同比略降10.18%。  收入持续强劲，多因素影响2022Q4利润。分季度看，2022Q4收入3.88亿元（+42.0%），归母净利润3578万元（-23.9%），扣非净利润1723万元（-53.6%）。我们预计Q4收入持续高增，利润增长低于收入主要源于：①前端业务优势显著，订单快速增长驱动收入持续高增：源于CRO、CDMO行业需求旺盛，公司工具化合物、分子砌块优势显著，订单量大幅增加带动收入高速增长：②防疫政策变化带来较大影响：12月在防疫政策变化下，新冠感染人数短时间上升带来公司BD及订单交付有所推延，我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复；③生产、研发、产品、人才投入增加导致成本提升较多：其中生产方面，公司马鞍山、菏泽高活及高端原料药和中间体生产车间建设及部分投产带来折旧增加；人才投入方面，22年股权激励摊销3056.82万元，对当期利润产生较大压力。我们预计随着产能利用率逐步提升，股权激励摊销逐步消化，利润端有望逐步恢复。  前端业务优势显著，后端产能及并购逐步落地，前后端协同有望带来长期成长。①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主，2022Q1-Q3前端分子砌块和工具化合物业务实现营收6.01亿元（+53.13%），其中分子砌块收入1.78亿元（+75.60%）；工具化合物收入4.23亿元（+45.30%）。公司前端业务研发实力雄厚、产品品类丰富，口碑效应凸显，前端业务文献引用呈快速增长趋势，近3年产品被引用文献篇数CAGR约67.65%。②公司原料药和中间体业务主要为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药CDMO业务，2022Q1-Q3后端原料药和中间体业务实现营业收入3.61亿元（+20.83%）。其中，创新药收入2.14亿元（+67.69%）；仿制药收入1.47亿元，（-14.15%）。此外，公司安徽马鞍山基地于2022年11月落地、山东泽大泛科CDMO产业化基地于2023年2月奠基，随着后端产能持续开拓，有望带动整体业务持续快速增长。  盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期CDMO投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为13.58、19.33、26.96亿元（调整前13.49、19.01、26.26亿元），增速分别为40.12%、42.31%、39.48%；归母净利润分别为1.94、3.01、4.78亿元（调整前2.60、3.92、5.54亿元），增速分别为1.39%、55.35%、59.04%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。 收入持续高增，多因素影响2022Q4利润 皓元医药(688131.SH)/医药生物 证券研究报告/公司点评 2023年02月26日 [Table_Industry] -80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%皓元医药沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：皓元医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入102.11146.65164.06222.28225.52229.59240.97273.15299.99321.32348.85387.88营业收入同比120.85%56.56%46.88%22.88%33.02%39.95%44.77%42.00%营业收入环比43.62%11.87%35.49%1.46%1.81%4.95%13.36%9.83%7.11%8.57%营业成本47.7361.4974.0591.90103.84104.77101.43134.65127.54144.17181.32毛利率53.26%58.07%54.87%58.66%53.95%54.37%57.91%50.70%57.48%55.13%48.03%销售费用11.8212.9215.149.1412.3416.6418.6421.9819.8925.0529.39管理费用13.2713.0022.7316.8918.3927.4728.9239.2936.8132.7744.38研发费用10.7117.8817.8518.3718.1424.9925.8034.5333.4749.2558.84财务费用-0.520.753.575.012.095.05-2.791.881.14-1.54-2.23营业利润14.9636.0330.4367.2764.4943.5962.1239.5567.9055.6143.93利润总额14.6636.0330.4267.4964.3143.5262.1039.5867.8955.6644.91所得税1.883.624.969.7210.132.7013.17-7.066.122.254.16归母净利润12.7832.4125.4757.7854.1840.8248.9847.0062.3454.0441.4735.78归母净利润同比323.94%25.96%92.33%-18.66%15.06%32.39%-15.34%-23.87%净利率12.52%22.10%15.52%25.99%24.02%17.78%20.33%17.21%20.78%16.82%11.89%9.22%扣非归母净利润12.3931.0053.4740.1546.4837.1358.8051.1132.0417.23扣非归母净利润同比287.12%27.29%-31.07%-53.59%扣非归母净利率12.14%21.14%23.71%17.49%19.29%13.59%19.60%15.91%9.18%4.44% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表2：皓元医药财务模型预测 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产1590187223663030营业收入969135819332696 现金1037104312301478营业成本4456999541303 应收账款144193279393营业税金及附加3468 其他应收款9182634营业费用70110149209 预付账款11172332管理费用114177243343 存货3525707731054财务费用6-41 -45 -54 其他流动资产37303439资产减值损失-29 -27 -28 -28 非流动资产794590586580公允价值变动收益0000 长期投资70717071投资净收益-0 000 固定资产230259254232营业利润210218338537 无形资产41414141营业外收入0000 其他非流动资产454220221237营业外支出0000资产总计2385246129513609利润总额210218338537流动负债322377501650所得税19243757 短期借款6000净利润191194302480 应付账款186234333464少数股东损益-0 000 其他流动负债129143168187归属母公司净利润191194302480非流动负债22693117145EBITDA245206327520 长期借款0000EPS（元）2.571.812.814.47 其他非流动负债22693117145负债合计548470618796主要财务比率 少数股东权益14141414会计年度20212022E2023E2024E 股本74107107107成长能力 资本公积1326129413341334营业收入52.6%40.1%42.3%39.5% 留存收益4195748751355营业利润41.1%4.0%55.2%58.8%归属母公司股东权益1822197723192799归属于母公司净利润48.7%1.4%55.7%59.1%负债和股东权益2385246129513609获利能力毛利率(%)54.1%48.5%50.6%51.7%现金流量表净利率(%)19.7%14.3%15.6%17.8%会计年度20212022E2023E2024EROE(%)10.5%9.8%13.0%17.1%经营活动现金流5829102194ROIC(%)27.4%18.1%25.7%34.5% 净利润191194302480偿债能力 折旧摊销29293436资产负债率(%)23.0%19.1%20.9%22.0% 财务费用6-41 -45 -54 净负债比率(%)5.69%0.00%0.00%0.00% 投资损失0000流动比率4.944.964.724.66营运资金变动-220 -239 -234 -334 速动比率3.593.072.792.64 其他经营现金流52