证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 昱能科技（688348） 2022年业绩快报点评：2023年微逆延续翻倍态势、储能全面布局！ 2023年02月28日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 487.00 一年最低/最高价 266.00/726.50 市净率(倍) 10.86 流通A股市值(百万元) 9,333.29 总市值(百万元) 38,960.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 44.83 资产负债率(%,LF) 18.73 总股本(百万股) 80.00 流通A股(百万股) 19.16 相关研究 《昱能科技(688348)：2022年度业绩预告点评：2022Q4业绩受确认节奏影响略低预期，2023年放量高增！》 2023-01-20 《昱能科技(688348)：动态点评：微逆出货稳步增长，2023年储能放量增长》 2022-11-03 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 665 1,345 4,054 7,727 同比 36% 102% 201% 91% 归属母公司净利润（百万元） 103 346 1,113 2,067 同比 34% 236% 222% 86% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.29 4.33 13.92 25.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 378.54 112.59 35.00 18.85 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入13.45亿元，同增102%，归母净利润3.46亿元，同增236%，扣非归母净利润3.31亿元，同增243%。其中2022Q4营业收入4.17亿元，同增71%，环增-3%，归母净利润0.93亿元，同增107%，环增-25%，扣非归母净利润0.92亿元，环增-19%。业绩处于预告下限，略低于预期。 ◼ 2022Q4微逆确收延迟、2023Q1出货环增20%+。2022年公司微逆出货折算成组件数约270万个，确收260万，同比翻倍以上增长，其中2022Q4微逆出货95+万个，环增20%+，实际确认收入83-87万个，环增7%，略低于市场预期，主要是疫情影响 部分未确认延至2023Q1。分市场看，公司欧洲/北美/巴西出货占比分别40%/30%+/20%+，产品上，一拖二占比近过半，主要系欧洲阳台系统需求爆发所致。2023年德国光储系统增值税及所得税减免+VDE加速阳台系统普及将功率限制由600W提至800W，微逆市场空间进一步增大；另外，工商业中微逆渗透率不足5%，市场空间巨大，公司三相一拖四与一拖八为针对工商业，我们预计2023年一拖八出货占比提升至10%+。我们预计2023Q1公司微逆出货环增20%+，2023年实现出货800万个组件数，对应260-270万台，同比翻1.5倍+增长！ ◼ 储能小批量出货、加速一体机认证、2023年放量高增。公司储能产品2022年小批量出货，实现营收几千万，2022H2公司加速储能一体机认证，我们预计2023年放量高增，主要以一体机销售为主，关断器实现翻倍增长，预计2023年储能+关断器营收达10亿元，其中储能有望6-8亿元！ ◼ 盈利预测与投资评级：基于2022年略低于预期，2024年微逆持续翻倍增长，我们下调2023年、上调2024年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.5/11.1/20.7亿元（前值为3.7/12.1/18.7亿元），同增236%/222%/86%，我们给予2023年50倍PE，对应目标价694元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 -23%-6%11%28%45%62%79%96%113%130%147%2022/6/82022/9/42022/12/12023/2/27昱能科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 昱能科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 592 4,384 6,424 9,880 营业总收入 665 1,345 4,054 7,727 货币资金及交易性金融资产 220 3,673 4,269 5,705 营业成本(含金融类) 417 823 2,480 4,867 经营性应收款项 165 346 1,078 2,116 税金及附加 1 1 4 6 存货 178 327 1,028 1,992 销售费用 56 78 162 255 合同资产 0 0 0 0 管理费用 30 39 82 131 其他流动资产 29 39 49 67 研发费用 31 46 101 174 非流动资产 35 73 135 172 财务费用 16 -47 -30 -30 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 7 14 20 39 固定资产及使用权资产 25 53 82 108 投资净收益 0 1 8 15 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 7 16 28 38 减值损失 -5 -28 -18 -30 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 1 2 3 营业利润 116 393 1,265 2,348 其他非流动资产 3 3 23 23 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 627 4,457 6,560 10,053 利润总额 116 393 1,265 2,349 流动负债 287 487 1,452 2,854 减:所得税 13 47 152 282 短期借款及一年内到期的非流动负债 45 0 0 0 净利润 103 346 1,113 2,067 经营性应付款项 207 409 1,233 2,420 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 3 9 22 47 归属母公司净利润 103 346 1,113 2,067 其他流动负债 32 69 197 388 非流动负债 48 48 48 48 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.29 4.33 13.92 25.83 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 132 358 1,225 2,294 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 136 369 1,238 2,309 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 335 535 1,500 2,903 毛利率(%) 37.36 38.84 38.83 37.02 归属母公司股东权益 292 3,922 5,059 7,150 归母净利率(%) 15.48 25.73 27.46 26.75 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 292 3,922 5,059 7,150 收入增长率(%) 35.85 102.27 201.43 90.59 负债和股东权益 627 4,457 6,560 10,053 归母净利润增长率(%) 33.99 236.21 221.71 85.65 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 51 263 639 1,448 每股净资产(元) 4.86 49.02 63.24 89.38 投资活动现金流 1 -23 -43 -12 最新发行在外股份（百万股） 80 80 80 80 筹资活动现金流 -7 3,214 0 0 ROIC(%) 41.11 14.80 24.00 33.07 现金净增加额 37 3,454 596 1,436 ROE-摊薄(%) 35.26 8.82 22.00 28.90 折旧和摊销 4 11 13 15 资产负债率(%) 53.47 12.01 22.87 28.87 资本开支 -4 -24 -50 -27 P/E（现价&最新股本摊薄） 378.54 112.59 35.00 18.85 营运资本变动 -76 -150 -614 -821 P/B（现价） 100.11 9.93 7.70 5.45 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn