第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com 021-50586356 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 联储加息预期增强，国内地产需求改善 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2023年02月27日 相关报告 《总量周观点：工业制造业偏强运转，总量货币政策中性》 2023-02-20 《总量周观点：生产端出现修复，地产需求仍待改善》 2023-02-13 《总量周观点：生产端出现修复，地产需求仍待改善》 2023-02-06 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 【宏观】宏观回顾：2月24日，美国1月核心PCE物价指数录得4.71%，较前值小幅反弹，显著超出市场预期，显示通胀粘性依然偏强；随后2月密歇根大学消费者现状指数公布在70.7，较前值有所上行，显示出美国消费市场的韧性较强。数据公布后，市场对于美联储加息的担忧快速走强，纳指大幅低开，美债收益率显著上行。截至2月27日，3月议息会议加息步长的利率期货隐含预期仍集中在25BP，但50BP的概率明显上升，同时市场对于美联储全年加息的路径预期显著改变，加息终点或在5.5%以上，短期内难言见顶。国内2月第四周高频数据方面，上游生产端，高炉炼铁延续超季节性回升，焦化开工平稳运行；煤炭调度量、石油沥青开工小幅改善，螺纹钢与线材产量均延续回暖；汽车开工延续超季节性复苏，织机开工延续回暖至往年季节性水平；下游需求来看，汽车零售与电影票房基本符合季节性运行，地产需求回暖较为明显，二手房成交延续超季节性复苏的同时一手房销售也逐步达到往年同期水平。整体上，我国工业复苏延续偏强运转，地产需求提振较为明显。宏观展望：美国核心PCE不降反升，同时较强的消费韧性以及持续紧俏的劳动力市场使得通胀粘性进一步增强，迅速强化市场对于联储全年加息力度增强的预期，并开启新一轮紧缩交易，短期而言联储加息难言见顶。国内，高频数据显示生产端偏强运转，需求侧地产需求则迎来了较为明显的改善，伴随企业信贷需求的修复，企业盈利的转暖，或带动改善居民部门的资负表以及收入预期；目前而言复苏仍在进行时，预计复苏高度还将进一步抬升。政策方面，央行货币政策报告强调了消费动能、海外通胀等因素给未来国内物价走势带来的不确定性，货币政策或将保持中性，存在25BP降准释放长期流动性的可能，但降息概率偏小。 ⚫ 【股市】2月，全球主要指数涨跌不一，恒指、纳指、道指普遍回调，欧洲市场录得上涨。国内市场跌多涨少，创业板50跌幅较大，中证1000上涨最多。沪深两市日均成交额9,104亿元，较上月环比+15.7%，成交额明显回升。2月，19个行业上涨，11个行业下跌；轻工制造、通信、传媒、钢铁、计算机等行业表现较强；新能源、银行、房地产、非银、有色等行业表现较弱。概念方面，服务器、光模块、生物识别等概念涨幅居前；炒股软件、动力电池、锂矿等概念跌幅居前。2月美股和港股出现较大回调，港股2月下跌超过8%，国内市场呈现震荡格局，上证综指在3200-3300点之间做区间震荡。美国的通胀问题依然存在，美联储相对鹰派，美元出现短期回升，外资流入放缓，对市场风险偏好有一定影响。国内房地产价格开始企稳，但1-2月整体销量不及过去数年同期水平，整11952 第2页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 体经济复苏力度有待提高。两会即将召开，新的政策支持措施和改革力度可能加大，对部分板块将形成利好。在市场交易一轮强预期后，当前市场进入交易经济现实的阶段，对市场的支撑有待经济数据的进一步支持。若经济数据过强，又会影响货币政策的松紧程度。因此，市场可能继续维持震荡。建议仓位维持60%，短期重点关注计算机、军工、农业等板块。 ⚫ 【债市】上周债市先调整后反弹，僵局有松动迹象但并未完全打破，经济复苏力度逐渐增强但暂时证据仍不足以推动市场信心大幅强化，导致品种间行情割裂特征明显。周一市场在人民银行要求银行平滑信贷投放、EPMI数值较高的消息推动下快速调整，调整情绪延续到周二早盘后市场超跌反弹。其后市场走势割裂，短端在存单持续提价、票据快速上行的推动下快速上行，中短端政金债和IRS Repo表现尤为偏弱。长端现券则在看多的农商行较大力度承接下维持平稳。国债期货市场表现最为强势，可能受到宏观对冲交易资金驱动。基本面偏向空头，总体仍建议投资者保持谨慎。市场前期的调整已经纳入了一定程度的PMI/信贷数据预期，当前对两会政策预期不强烈，僵局未必能在短期完全打破，做空交易建议适度耐心等待。 ⚫ 资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 第3页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：联储加息预期增强，国内地产需求改善 ................................................ 4 2. 股票：复苏需要巩固，市场继续震荡 ............................................................... 5 3. 债券：债市僵局仍未完全打破 .......................................................................... 6 4. 资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25% .............................. 8 5. 风险提示 .......................................................................................................... 8 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值 .................................................................. 5 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 5 图3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 5 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 5 图2：全球主要指数涨跌幅(%) ................................................................................................. 6 图3：A股主要指数涨跌幅(%) .................................................................................................. 6 图4：中信一级行业12月涨跌幅（%） ................................................................................... 6 图8：国债收益率曲线走平 ....................................................................................................... 7 图9：国开债收益率曲线走平 ................................................................................................... 7 图10：银行融资意愿较强，同业存单持续提价 ........................................................................ 7 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图 ............................................................................... 8 表1：本期大类资产配置比例 .................................................................................................... 8 第4页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 宏观：联储加息预期增强，国内地产需求改善 宏观回顾： 2月24日，美国1月核心PCE物价指数录得4.71%，较前值小幅反弹，显著超出市场预期，显示通胀粘性依然偏强；随后2月密歇根大学消费者现状指数公布在70.7，较前值有所上行，显示出美国消费市场的韧性较强。数据公布后，市场对于美联储加息的担忧快速走强，纳指大幅低开，美债收益率显著上行。截至2月27日，3月议息会议加息步长的利率期货隐含预期仍集中在25BP，但50BP的概率明显上升，同时市场对于美联储全年加息的路径预期显著改变，加息终点或在5.5%以上，短期内难言见顶。 国内2月第四周高频数据方面，上游生产端，高炉炼铁延续超季节性回升，焦化开工平稳运行；煤炭调度量、石油沥青开工小幅改善，螺纹钢与线材产量均延续回暖；汽车开工延续超季节性复苏，织机开工延续回暖至往年季节性水平；下游需求来看，汽车零售与电影票房基本符合季节性运行，地产需求回暖较为明显，二手房成交延续超季节性复苏的同时一手房销售也逐步达到往年同期水平。整体上，我国工业复苏延续偏强运转，地产需求提振较为明显。 宏观展望： 美国核心PCE不降反升，同时较强的消费韧性以及持续紧俏的劳动力市场使得通胀粘性进一步增强，迅速强化市场对于联储全年加息力度增强的预期，并开启新一轮紧缩交易，短期而言联储加息难言见顶。 国内，高频数据显示生产端偏强运转，需求侧地产需求则迎来了较为明显的改善，伴随企业信贷需求的修复，企业盈利的转暖，或带动改善居民部门的资负表以及收入预期；目前而言复苏仍在进行时，预计复苏高度还将进一步抬升。政策方面，央行货币政策报告强调了消费动能、海外通胀等因素给未来国内物价走势带来的不确定性，货币政策或将保持中性，存在25BP降准释放长期流动性的可能，但降息概率偏小。 第5页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 2. 股票：复苏需要巩固，市场继