燃料油周报：市场驱动已部分兑现，关注俄罗斯供应趋势

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 近期高硫油市场驱动明显强于低硫，但价格走势已经有较为充分的反映。根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。如果预期落空，价格存在一定回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，前期FU多头头寸可暂时止盈离场，关注俄罗斯供应变化趋势，等待新的入场机会。 投资逻辑 ■ 市场分析 本周原油价格呈现区间震荡走势，整体波动幅度不大。目前市场依然是上方有压制、下方存支撑的格局，短期运行区间的状态难以突破（Brent 80-90美元/桶）。一方面，宏观因素对油价的压制还在继续，美国近期经济数据较为坚挺，而通胀仍处于高位水平，因此助推了美联储的加息&紧缩预期，美元指数也在持续反弹，这些趋势对原油等大宗商品价格形成利空；另一方面，俄罗斯供应收缩的预期依然对油价存在支撑。据市场消息，3月份俄罗斯乌拉尔原油在地中海港口的装船量或将环比下降60万桶/日，根据目前的装船计划，3月份乌拉尔原油在普里莫尔斯克、乌斯特卢加和新罗西斯克三个港口的油轮装船至少减少了5船以上，这可能印证了俄罗斯官方所宣称的3月份减产50万桶/日的表态，即油田上游生产的关停将会开始影响原油出口，但考虑到今年1至2月份的装船数量较高，因此即便下降60万桶/日也只是使得俄罗斯总原油出口回归至正常的季节性水平，此外，不排除ESPO在东方的出口会有所增加，从而抵消乌拉尔出口下滑，整体来看，欧盟对俄罗斯成品油制裁的影响已经开始初步显现，俄罗斯石油供应链未来仍旧面临挑战，需要持续跟踪其生产与贸易情况。 就燃料油市场而言，近期高硫燃料油走势明显强于低硫，反映当下高硫供需两端存在更多利好驱动。具体而言，虽然库存绝对水平依然较高，但近期高硫油市场已展现出边际收紧的态势。其中，俄罗斯高硫燃料油出口在2月份有明显下滑，目前预估的发货量仅有196万吨，环比1月份下降92万吨（2月发货数据后面还会上修，但大概率会远低于1月水平）。与此同时，伊朗出口也呈现出收缩迹象，其1月份和2月份高硫油发货量分别为49万吨和28万吨，远低于去年水平（90万吨上下）。与此同时，高硫油需求端表现较为坚挺，亚太地区炼厂对高硫油原料的采购保持强劲，此外中东、南亚地区的发电需求也存在季节性回升的预期。在供需两端驱动下，高硫油浮仓库存近期明显回落。截至目前全球高硫油浮仓库存大概在347万吨，对比1月底高点下降约177万吨。由于供应压力边际缓和，高硫油市场结构也有所走强，裂解价差、月差期货研究报告|燃料油周报2023-02-26 市场驱动已部分兑现，关注俄罗斯供应趋势 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 燃料油周报丨2023/2/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期均显著反弹。需要注意的是，虽然我们整体上看好今年高硫油估值的修复，近期市场结构的走强已经定价了相当一部分预期。而根据目前信息还无法断言俄罗斯已形成实质性的减产，高硫油供应的减少能否持续暂时存疑。如果预期落空，相关多头头寸存在回撤风险。我们认为当前仍需要保持谨慎，应持续跟踪俄罗斯、伊朗等地的生产与出口趋势。 低硫燃料油方面，近期市场整体弱势运行，本周开始出现企稳迹象。前面主要是汽柴油裂差回撤以及下游需求偏弱的影响。但价差经过回调后，我们认为低硫油市场短期压力有限。因为全球炼厂即将进入春季检修期，预计成品油供应增长受限，在目前的价差水平下汽柴油也将持续分流VGO等低硫组分的供应。整体来看低硫油短期供应与库存压力不大。预计价差结构下方存在支撑。中期视角下，随着阿祖尔炼厂完全投产，中国出口配额进一步增长，亚洲地区低硫油供应存在较大的提升空间。与此同时，今年受到航运业景气度退潮的影响，船燃终端消费或难有较好表现。因此，我们认为未来低硫油基本面存在进一步转弱的预期，但考虑到低硫油估值已降至中低位区间，在油价中枢持稳的前提下价格下方空间有限。 ■ 策略 中性偏多，逢低多FU主力合约；前期FU 59正套可暂时止盈离场，等待俄罗斯减产预期兑现 ■ 风险 原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；FU仓单量大幅增加；LU仓单大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；电厂端燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油供应降幅不及预期；伊朗燃料油出口超预期 燃料油周报丨2023/2/26 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 13 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 投资逻辑 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: SHFE FU主力结算价丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 5 图 2: SHFE FU远期曲线丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................... 5 图 3: SHFE FU主力合约成交持仓量丨单位：手 ........................................................................................................................... 5 图 4: SHFE FU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 5 图 5: SHFE FU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................... 5 图 6: SHFE FU与原油比价丨单位：无 ........................................................................................................................................... 5 图 7: INE LU期货结算价丨单位：元/吨 ....................................................................................................................................... 6 图 8: INE LU远期曲线丨单位：元/吨 ........................................................................................................................................... 6 图 9: INE LU主力合约成交持仓量丨单位：手 ............................................................................................................................. 6 图 10: INE LU总成交持仓量丨单位：手 ....................................................................................................................................... 6 图 11: INE LU对原油裂解价差丨单位：美元/桶 ......................................................................................................................... 6 图 12: INE LU与SHFE FU价差丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 6 图 13: SHFE FU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ............................................................................................................... 7 图 14: INE LU主力合约内外盘价差丨单位：美元/吨 ................................................................................................................. 7 图 15: 新加坡高硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 .................................................................................................................. 7 图 16: 新加坡低硫燃料油现货价格丨单位：美元/吨 .................................................................................................................