華富證券研報 二○一六年三月二十九日星期二Tuesday, March 29, 2016 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) 21 MAR 現代牧業 1117華潤電力 836... 22 MAR 中煤能源 1898 中國動向 3818... 23 MAR 安徽海螺水泥股份 914酷派集團 2369... 24 MAR 中國銀河 6881中國神華 1088... 25 MAR 中國建材 3323 中國太保 2601... 本周上市新股 (更多...) 24 MAR 創徽國際 8335 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 內地股市梅花間竹的表現持續，滬深兩市截至昨日分別報2,957.82點及10,276.84點。 香港股市受到長假期與中國股市挾擊的拖累，恒生指數急跌269.62點或1.31%至20,645.61點，失守支持線，20,100點及19,800點附近為下兩個支持水平。不過全日成交額不足650億，逾千一隻股份下跌反映承接力顯著不足。 上日市場焦點 • 中人壽(02628)全手純利按年增長7.7%，淨投資收益率按年增長4.3%，股價在公佈業績後急跌3.93%。其餘內險股份同樣低走，太平(00966)跌3.85%，財險(02328)、新華保險(01336)及平保(02318)跌逾2%; • 阿里巴巴認購神州優車接近30億人民幣的股份，帶動神州租車(00699)股價一度升至9.35元的位置，惟其後指無意進一步投資出行領域的計劃，目前與滴滴打車合作良好，神州租車股價升幅收窄至3.95%; • 中石油(00857)去年少賺67%，股價挫4.28%。其餘石油石化股份普方向下，中海油(00883)及中石化(00386)分別跌2.29%及2.64%。安東(03337)挫6.33%、中海油服(02883)跌3.51%、宏華(00196)挫2.41%;; • 興業太陽能(00750)發盈警，指2015年少賺超過四成，主要是幕牆業務不景氣、EPC增長較慢所致，股價裂口低開後持續向下，收報3.27元，挫18.67%。 龍源(00916)佈局海上風電及海外地區 龍源(00916) 收入人民幣 196.49 億元，比去年增長 7.8% ，當中風電及火電分別增長 10.7% 及下跌 6.5% 。持有人應佔淨利潤人民幣 28.81 億元，按年增長 12.8% 。 集團去年合計發電量 357.31 億KWh，其中風電發電量 257.09 億KWh，同比增加 11.35%，市場佔有率達13.88%。而集團風電平均利用小時為 1,888 小時，較同業的1,728小時高出160小時，惟較2014年下降 92 小時。主要是(I) 風資源基本持平、 (ii) 用電需求持平、(iii) 下半年限電加劇所致。不過受到能源胃納、新增裝機(包括煤及新能源)限制等政策的帶動，管理層預期今年的利用小時將回升至1,900小時左右。 撇除國內的新增裝機，集團未來同時向海外佈局，加拿大、南非項目相繼投產及開展，後者將於2017年投產，而巴西、美國、墨西哥等項項目則在洽談的階段。整體上集團本年的新增裝機為1.5 - 2.0GW，當中較大潛力的海上風電項目為49.63KW，佔比依然相對較少，難起到決定性的影響。 值得留意的是，集團全年核准風電項目2,628MW，約87%集中在非限電地區和海上，而海上專案則達900MW，未來增長較快的海上風電將佔一個較重要的地位。同時，目前已核准未投產的風電專案相掌於7.2GW，電價下降的負面影響需要更長的時間䀉現。 另一方面，受到內地寬鬆貨幣政策的帶動，集團去年的實際融資成本由2014年的 下降至 ，並預期於今年再降至 ，有助集團降低利息開支，提高股東回報率，並長期部份抵銷電價下降的影響 但受到槓桿、用電需求及審批的影響，裝機的速度及槓桿的力度不會進一步加快。 整體上，內地風電佔發電比將壟一步提升，2020年非水新能源發電佔比提高到9%，裝機限制將對風電有根本性的正面作用，未來發展將由量轉向限的發展，為集團未來的增長殿下基礎。而風電類股份估值處於偏低水準，值得吸納，惟集團為主要龍頭，雖穩定性強但第一二類資源區佈局偏多，增長速度較其他風電股份如華能新能源(00958)為慢。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 新華網 東北三省、內蒙古取消玉米臨儲政策 改為市場化收購加補貼 面對糧食市場供求的新形勢，原有玉米臨時收儲政策面臨的矛盾日益顯現，玉米收儲制度改革勢在必行。 對於2016年玉米收儲制度改革的主要內容，劉小南表示，將按照市場定價、價補分離和保障農民合理收益的三個核心原則，積極穩妥推進玉米收儲制度改革。與此同時，2016年，在東北三省和內蒙古自治區將玉米臨時收儲政策調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制。 新浪網(經適度修改，原文請見) 解讀深圳新政：供給側改革落到實處 樓市更有希望 深圳樓市調控政策終於「落地」了。 此次深圳市在上海出 台調控政策后，緊接著當晚發佈政策，有的媒體認為深圳要等到上海出台政策后，才敢發佈政策，這是不客觀的。因為，從2014年開始，國家就一直強調調控的 自主性、發揮地方主體責任，深圳出不出政策、出什麼政策，取決於深圳市政府對於本地樓市的判斷，不存在深圳要等到上海出了政策才敢出政策的必要。當然，同 作為一線城市，作為全國樓市的「領頭羊」，對於全國樓市觸底回升、全國樓市「去庫存」有著重大影響，深圳在發佈政策時會考慮兄弟城市的動向。 此次政策內容與春節前後市場傳言有一定吻合，有的媒體認為，政策效果不會明顯，但政策傳言長達4個月，這本身已經釋放出了調控的信號，近期市場出現穩定和回調跡象，特別是高價盤放盤價明顯下調，事實上就是前期政策傳言對於市場預期的影響。 之所以提高了非戶籍人口購房社保繳納門檻，一方面是基於引導市場需求走向理性的考慮。一般來說，一個外地人來到深圳，若真想在深圳長期居住，應該先「落腳」，然後有一定積累，然後再去購房，連續繳納三年時間的社保是合理的; 另一方面，這也是篩選那些真正在深圳紮根的外來人口，確保這部分人群的住房需求。另外據調研，社保繳納在3年以上的外來人口佔大多數，政策打擊面不大。 因此，此次深圳樓市政策更加強調供給側的管理，即多渠道增加住房供應和大力加強住房保障，新增用地、盤活存量、城市更新、棚改等四個渠道，顯示了決策者構 建長效機制的信心，40萬套保障房籌建的規模比「十二五」幾乎翻了一倍。在需求適度控制的情況下，這些供給端的措施若落到實處，房價長期內穩定是有希望的。 AASTOCKS 安邦保險提高收購喜達屋作價至140億美元 《路透》報道，安邦保險將對喜達屋酒店及度假村的收購報價提高至近140億美元，高於萬豪國際上周提出的136億美元收購價。 安邦保險及本港的春華資本集團等合組的財團，提出以每股82.75美元現金，收購喜達屋所有普通股。喜達屋指，安邦的收購建議較萬豪國際上周提高出價後的136億美元現金加股票方案優勝。 IBTimes中文網 GDP喜人 美國經濟好了嗎 美國商務部公布的數據顯示，受家庭開支數據強勁的提振，美國去年四季度經濟增速比市場預期得更快--美國四季度實際GDP年化季率終值由之前預期的1%上修至1.4%。改善的勞動力市場和持續低位的通脹鼓勵着美國家庭繼續消費，特別是在娛樂和交通這種服務業方面。而家庭消費對美國經濟增長的貢獻率接近70%。此 外，美國去年四季度個人消費支出（PCE）年化季環比終值2.4%，遠超2%的預期和初值。去年全年，美國消費開支增長了3.1%，這是十年以來的最快增速。 HOLSTEINFARMER 農業部:3月第3周生鮮乳價格下降 2016年1-2月進口嬰幼配方粉增長39%達2.77萬噸 據農業部定點監測，3月份第3周（採集日為3月16日）內蒙古、河北等10個奶牛主產省（區）生鮮乳平均價格3.54元/公斤，比上一周下降0.3%，同比上漲3.5%。 1-2月累計進口27679噸，同比增長39%，價值3.88億美元，同比增長44.7%，進口來源前5位國家占78.6%，其中來自荷蘭9378噸，占33.9%，同比增長35.7%；愛爾蘭4465噸，占16.1%，同比增長7.2%；德國3188噸，占11.5%，同比增長150.6%；新西蘭2897噸，占10.5%，同比增長93.8%；丹麥1827噸，占6.6%，同比增長71.9%。 高基數將拖累第四季訂貨會表現 集團去年第四季訂單增長強勁，尤其是鞋類產品訂單金額增長40% - 50%，惟我們相信銷售量急增與集團本身產品及經營策略關係不大，而管理層亦認為增長僅屬於一個正常的波動。因此，一次性的波動並不具可持續性，加上受到高基數的影響，2016年第四季的訂單金額增長將會受到訂單數量增長放緩而回落。 服裝方面，集團第三季訂貨會的價格繼續持平，受惠於訂單數目的增長，訂單金額增長達低雙位數，是過去四個季度以來最高。我們相信2015年暖冬將會為訂單帶來些微的波動，但由於去年的基數較低(2015年第四季: 訂單金額增長負低單位數、平均售價持平)，增長相信會回落至中單位數的水平。 圖: 匹克體育(01968)自2015年起訂貨會表現 鞋類增長具可持續性 集團2015年收入增長9.36%至31.07億人民幣，當中鞋類增長16.10%至13.35億人民幣，佔總收入比提高至42.97% (2014: 40.48%); 而服裝分別按年增長4.27%至17.03億人民幣。 鞋類產品增長主要受到(i) 整體市場需求增長、(ii) 跑步鞋銷售上升及iii) 渠道改革所致。 隨運動賽事播放進入新媒體、運動賽事進一步平民化，內地體育產業進入結構性增長的時代，滲透率提升及對運動的關注將帶動體育用品需求持續增長，整體市場需求依然可冀。特別是跑步鞋方面，2015年在中國田徑協會註冊備案的馬拉松賽事增年增加83場至134場，而覆蓋地城市亦增加34個，較平民化的跑步賽事相信增加會為相關鞋類市場帶來較快的需求增長。集團逐步推出不同系列及定位的跑步鞋(包括競速跑系列、悅跑系列等)，惟產品之間的價錢區別不大，定位有待進一步的改善。不過毛利較高的跑步鞋佔比上升將提高集團的利潤水平，而我們相信跑步賽事覆蓋率提高將會成為跑步鞋需求增長的主要因素。 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 1Q/15 2Q/15 3Q/15 4Q/15 1Q/16 2Q/16 3Q/16 Order growth by value (%) Footwear Order growth by value (%) Apparel ASP growth (%) Footwear ASP growth (%) Apparel 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 增長較慢 惟股價具防守性 投資建議: 評級: 增持 增持 目標價: 2.07 2.79 公司簡介: 集團的主要業務為於中國製造及買賣體育用品，包括鞋類、服裝及配飾。 財務概況: 人民幣 千元 2015/FY % 收入 3,107,478 +9.36 毛利 1,201,515 +11.35 持有人應佔溢利 392,261 +22.33 每股盈利 0.1756 +14.92 一年股價表現: 52 週高: 2.94 52 週低: 1.38 報告日期: 15-Mar, 2016 01968 匹克體育 渠道改革見成效 集團的銷售渠道上持續進行改革，其在銷售網點維持於相若的水平(2015年底: 5,999、2014年底: 6,004)之下增加分銷商數目，競爭之下提高分銷商之間的銷售成效。截至2015年底，集團擁有100個(