证券及信托行业2017年报前瞻：券商业绩拐点已至，信托规模续创新高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 行业深度研究报告 非银金融 券商业绩拐点已至，信托规模续创新高 --证券及信托行业2017年报前瞻 行业评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.2017年券商行业盈利微降，拐点已至 2017年A股成交额同比下滑12%，假设佣金率全年持稳于万3.4，经纪收入预减20%。在蓝筹股大涨行情下，券商的证券投资收益并肩经纪业务成为券商的另一主要收入，全年预增25%。两融及股质余额攀升，资本中介业务贡献稳定增长。投行业务在再融资受制、债券发行收缩下，仅靠IPO贡献增长，全年收入预减20%。资管新规下，券商资管主动管理转型加速，下规模上费率，预计资管收入有5-10%的正向增长。综上行业全年营收同比小幅下滑2. 35%，其中上市券商表现将优于行业，全年净利预计同比下滑1.8%。中性假设下我们预计2018年行业净利同比增8%，券商业绩拐点已至。 2.2017信托板块规模增速创近5年来高点 2017年，信托行业抓住传统信贷收紧，社会融资快速提升的机遇，规模指标快速攀升，在行业公司数量没有变动，竞争格局相对稳定，同时报酬率水平未有提升的情况下，规模增长成为驱动带动行业整体盈利改善的最重要指标。截止三季度末全行业资产管理规模达24.41万亿元，同比增长34.33%，环比增长了5.47%，监管因素的影响将明显作用于2018年，但目前三季度的景气度将持续至四季度，全年业绩有望继续改善。预计安信信托、爱建集团、中航资本、五矿资本全年净利润增速分别为24%、41%、20%、60%。 3.投资建议 进入2018后大市汹涌而来，伴随券商转型深入的预期，传统业务将迎来业绩拐点。同时创新业务显现活力，带来新的增量收入，市场对于监管有了更为乐观的展望。我们认为在大券商1.8倍PB估值以内，具备持续上涨的空间。继续看好具有综合平台优势的大型券商，华泰、中信、招商、广发，同时提示关注估值显著低估的海通及光大。 多元金融板块自去年三季度以来监管节奏明显加速，市场对于监管预期偏向悲观，导致板块估值中枢持续下移。而从近期的监管发文节奏来看，针对各金融子行业的独立监管及联动监管才刚刚开始，对于预期的扰动依然较大，我们建议投资者选取估值低位、资本实力雄厚、展业符合监管导向的标的择优布局，推荐安信信托。 风险提示：流动性风险，政策监管风险 证券分析师：洪锦屏 执业编号：S0360516110002 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 公司名称及代码 评级 华泰证券 601699.SH 推荐 中信证券 600030.SH 推荐 招商证券 600999.SH 推荐 广发证券 000776.SZ 推荐 安信信托 600816.SH 推荐 《非银金融周观察（1月8日）：乘市场上扬之风，增配低估金融蓝筹》 2018-01-08 《非银金融周观察（1月15日）：长拿券商保险，获取绝对收益》 2018-01-15 《非银金融周观察（1月21日）：市场向阳，券商领跑》 2018-01-22 -5%7%18%30%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-23～2018-01-19 沪深300 非银金融 相关研究报告 行业表现对比图(近12个月) 推荐公司及评级 华创证券研究所 行业研究 非银金融 2018年1月22日 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、2017券商年报数据前瞻................................................................................................................................. 4 （一）经纪与自营：并肩两大收入支柱 .......................................................................................................... 4 （二）资本中介业务：输送增长动力 ............................................................................................................. 5 （三）投行业务：费率升高不抵规模下滑 ...................................................................................................... 6 （四）资管业务：走在转型之路上 ................................................................................................................. 7 （五）券商行业全年业绩小幅下滑，料拐点已至 ............................................................................................ 7 （六）投资建议 ............................................................................................................................................. 9 （七）风险提示 ........................................................................................................................................... 10 二、2017信托板块发展综述............................................................................................................................... 10 （一）规模再续新高，推动盈利能力提升 .................................................................................................... 10 （二）通道规模攀升导致报酬率下降，不良水平企稳 ................................................................................... 10 （三）信托社融规模激增，行业景气回升亦带来监管关注 .............................................................................11 （四）2017成绩斐然，2018再临调整 ........................................................................................................ 12 （五）风险提示 ........................................................................................................................................... 13 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2017年A股成交额同比-12%................................................................................................................. 4 图表 2 行业佣金率三季度企稳 ........................................................................................................................... 4 图表 3 月日均交易额年末有所下降 .................................................................................................................... 5 图表 4 月换手率全年呈波动式下滑 .................................................................................................................... 5 图表 5 两融余额Q2以来一路攀升，企稳于万亿上方......................................................................................... 5 图表 6 融资融券/流通市值比例仍位于较低水平.................................................................................................. 5 图表 7 月融资买入盘以及交易占比有所下降 ...................................................................................................... 6 图表 8 股质余额稳健增长 .................................................................................................................................. 6 图表 9 IPO维持高速发行，全年募资同比增54% .............................................................................................. 6 图表 10 再融资规模全年回落24% ..................................................................................................................... 6 图表 11 公司债企业债全年合计回落56%........................................................................................................... 7 图表 12 券商资管规模及占比变动（单位：万亿元）.....................................................