敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月26日 行业研究 半钢胎开工率回升至5年同期最高，铁矿吨价格创近8个月新高 ——金属周期品高频数据周报（2023.2.20~2.26） A 钢铁/有色 流动性：1月BCI中小企业融资环境指数环比上月+7.73%至49.49。（1）BCI融资环境指数2023年1月值为49.49，环比上月+7.73%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年1月为-5.9个百分点，环比+2.2个百分点。 基建和地产链条：2月中旬重点企业粗钢旬度日产逼近210万吨/日。（1）本周价格变动：螺纹+1.91%、水泥价格指数-0.10%、橡胶+0.83%、焦炭+0.00%、焦煤+0.04%、铁矿+3.99%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+1.22pct、+1.51pct、+3.5pct、+1.31pct；（3）2023年2月中旬，重点企业粗钢旬度日产为209.28万吨。 地产竣工链条：2023年以来玻璃毛利亏损持续收窄。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.80%、-1.42%，玻璃毛利润为-104元/吨，钛白粉利润为-106元/吨。 工业品链条：半钢胎开工率回升至5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+2.38%、+0.41%、+0.11%，对应的毛利变化+51元/吨、+2.30%、+1.87%；（2）2023年1月中国PMI新订单指数为50.90 %，环比+7.0个百分点。 细分品种：铜、铝价格及利润环比回升。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5064.91元/吨，环比-1.72%；（2）镍：价格（周五）为207200元/吨，环比上周-3.27%；（3）电解铝价格为18480元/吨，环比+0.11%，测算利润为964.8元/吨（不含税），环比+1.87%；（4）本周电解铜价格为 69400元/吨，环比+0.41%；（5）钼精矿价格为5310元/吨，环比-4.67%。 比价关系：小螺纹与大螺纹价差处于5年同期高位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.65；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达360元/吨，环比+50元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.08；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周-11.54%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-10元/吨。 出口链条：美国粗钢产能利用率处于5年同期低位水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1077.75 点，环比-1.49%；（2）本周美国粗钢产能利用率为74.00%，环比-0.40个百分点；（3）2023年1月，全球PMI新订单值为47.80%，环比+1.40个百分点；2023年1月，美国PMI新订单值为42.50%，环比-2.60个百分点。 估值分位：本周沪深300指数+0.66%，周期板块表现最佳的是煤炭开采板块 （+6.15%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是26.39%、75.24%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.48，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：近期房地产相关政策密集出台，有望带动钢铁板块实现估值回升，建议关注华菱钢铁、宝钢股份、八一钢铁；钼价格处于2016年以来高位水平，建议关注金钼股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：1月BCI中小企业融资环境指数环比上月+7.73%至49.49 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.34万亿美元，环比-0.03%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1810美元/盎司，环比上周-1.73%，SPDR黄金ETF持仓量本周为917.32吨，环比上周-0.28%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-104个BP，环比上周-11个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.29%，环比变动+9.75个bp；本周螺纹钢价格为4260元/吨，环比变动+1.91%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债020040060080010001200140016001000120014001600180020002200201220132014201520162017201820192020202120222023伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）(2)(1)0123456201220132014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年01000200030004000500060007000012345201220132014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年9月，BCI中小企业融资环境指数达到54的高点、2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年1月值为49.49，环比上月+7.73%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年1月为-5.9个百分点，环比+2.2个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：2月中旬重点企业粗钢旬度日产逼近210万吨/日 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2022年1-12月商品房销售面积、地产新开工面积累计同比增速环比继续回落 全国商品房销售面积2022年1-12月累计同比为-24.30%，较上个月累计值变动-1.0pct；全国房地产新开工面积2022年1-12月累计同比为-39.40%，较上个月累计值变动 -0.5pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 20304050607001000200030004000201220132014201520162017201820192020202120222023创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-505101510001500200025003000350040004500500020132014201520162017201820192020202120222023上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-1010305070901102010201120122013201420152016201720182019202020212022房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-60-40-2002040602016201720182019202020212022 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积2022年1-12月份累计同比-53.40%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为2492万平方米，环比上周-6.37%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为303万平方米，环比上周+16.34%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：沥青开工率回升至5年同期中位水平 全国基建投资额（不含电力）1-12月累计同比为+9.40%，较上个月累计值变动+0.5pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年12月全国实体经济部门的杠杆率值为273.20%，环比+0.3个百分点，非金融企业部门杠杆率为160.90%，环比-0.1个百分点。 0.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201820192020202120220.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201820192020