敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月27日 行业研究 螺纹钢产量创5年同期最低水平，钛精矿价格创近3个月以来新高 ——金属周期品高频数据周报（2023.8.21~8.27） A 钢铁/有色 流动性：SPDR黄金ETF持仓量续创2020年2月以来新低。（1）BCI融资环境指数2023年7月值为47.69，环比上月-1.48%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年7月为 -8.4个百分点，环比-0.20个百分点；（3）SPDR黄金ETF持仓量本周为884.04吨，环比上周-0.68%。 基建和地产链条：螺纹钢产量创5年同期最低水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.00%、水泥价格指数+0.59%、橡胶+1.70%、焦炭-4.67%、焦煤-0.47%、铁矿+8.14%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.02pct、-10.69pct、-2.1pct、+0.09pct；（3）本周螺纹钢产量为263.45万吨，环比-0.13%。 地产竣工链条：钛白粉开工率及毛利润处于5年低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+1.60%、+0.37%，玻璃毛利润为436元/吨，钛白粉利润为-507元/吨，平板玻璃本周开工率80.98%，环比-0.42个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-7月累计同比为+20.50%，环比变动+1.5pct。 工业品链条：半钢胎开工率仍维持5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.21%、+0.62%、+1.62%，对应的毛利变化+1.95%、+0.38%、+13.04%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.26%，环比+0.13个百分点。 细分品种：钛精矿价格创近3个月以来新高。（1）石墨电极：超高功率22000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为3326.16元/吨，环比+41.51%；（2）电解铝价格为18820元/吨，环比+1.62%，测算利润为2302元/吨（不含税），环比+13.04%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存118.93万吨，环比+6.79%；（4）本周钼精矿价格为4340元/吨，环比+3.33%；（5）本周钛精矿价格为2236.67元/吨，环比+0.45%。 比价关系：热轧与螺纹钢价差降至240元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.20；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为240元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达760元/吨，环比+20元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达240元/吨，环比上周+4.35%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-60元/吨。 出口链条：7月中国PMI新出口订单为46.3%，环比-0.1个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为894.66 点，环比+0.58%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.20%，环比+0.80个百分点；（3）2023年7月，中国PMI新出口订单为46.30 %，环比-0.1pct。 估值分位：本周沪深300指数-1.98%，周期板块表现最佳的是煤炭开采 （+0.07%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是31.34%、74.65%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显、而估值处于底部区域，看好铜、钢、铝板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 铝库存基建地产 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：SPDR黄金ETF持仓量续创2020年2月以来新低 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.10万亿美元，环比-0.08%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1915美元/盎司，环比上周+1.36%，SPDR黄金ETF持仓量本周为884.04吨，环比上周-0.68%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-168个BP，环比上周+2个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.90%，环比变动+6.28个bp；本周螺纹钢价格为3730元/吨，环比变动+0.00%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债 02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020132014201520162017201820192020202120222023伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） (3)(2)(1)01234562014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 010002000300040005000600070000.01.02.03.04.05.020132014201520162017201820192020202120222023中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年7月值为47.69，环比上月-1.48%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年7月为-8.4个百分点，环比-0.20个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 203040506070010002000300040002014201520162017201820192020202120222023创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴） -15-10-505101510001500200025003000350040004500500020132014201520162017201820192020202120222023上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：螺纹钢产量创5年同期最低水平 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2023年1-7月全国房地产新开工面积累计同比为-24.50% 全国商品房销售面积2023年1-7月累计同比为-6.50%，较上个月累计值变动-1.2pct；全国房地产新开工面积2023年1-7月累计同比为-24.50%，较上个月累计值变动 -0.2pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） -50-30-10103050709011020102011201220132014201520162017201820192020202120222023房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 -60-40-2002040602016201720182019202020212022 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 0.51.01.52.02.53.0020304050607080910111220192021202020222023 0.51.01.52.02.53.0020304050607080910111220192021202020222023 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 100个大中型城市成交土地规划面积本周为1536万平方米，环比上周-0.68%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为219万平方米，环比上周+16.86%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 02000400060008000100001200001020304050607080910111220192020202120222023 010020030040050060070001020304050607080910111220192020202120222023 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管加工费连续三周回升，环比+0.89% 全国基建投资额（不含电力）1-7月累计同比为+6.80%，较上个月累计值变动-0.4pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2023年6月全国实体经济部门的杠杆率值为283.90%，环比+2.1个百分