金属周期品高频数据周报：主焦煤价格创近7个月以来新高，冷轧与螺纹价差降至5年同期中位

2023年11月19日 行业研究 主焦煤价格创近7个月以来新高，冷轧与螺纹价差降至5年同期中位 ——金属周期品高频数据周报（2023.11.13~11.19） A要点 流动性：10月M1M2增速差环比-0.2个百分点。（1）BCI融资环境指数2023年10月值为44.90，环比上月-2.59%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年10月为-8.4个百分点，环比-0.20个百分点；（3）本周伦敦金现价格为1981美元/盎司，环比上周+2.20%。 基建和地产链条：1-10月新开工面积累计同比-23.20%。（1）本周价格变动：螺纹+2.26%、水泥价格指数+0.55%、橡胶+2.32%、焦炭+0.00%、焦煤+1.45%、铁矿+1.55%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-1.22pct、-7.01pct、+0.4pct、-4.13pct；（3）全国房地产新开工面积1-10月累计同比为-23.20%，环比+0.2pct。 地产竣工链条：1-10月竣工面积累计同比+19%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.60%、-1.56%，玻璃毛利润为380元/吨，钛白粉利润为632元/吨，平板玻璃本周开工率82.08%，环比-0.42个百分点；（2）全国商品房竣工面积1-10月累计同比为+19.00%，环比-0.8pct。 工业品链条：半钢胎开工率仍处于5年同期最高水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比+0.84%、+0.80%、-1.46%，对应的毛利变化+3.02%、+1.19%、-9.59%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.88%，环比+0.97个百分点。 细分品种：主焦煤价格创近7个月以来新高水平。（1）石墨电极：超高功 率24600元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为5411.4元/吨，环比+1.02%； （2）电解铝价格为18860元/吨，环比-1.46%，测算利润为2337元/吨 （不含税），环比-9.59%；（3）110家样本洗煤厂本周精煤库存144.7万吨，环比+2.15%；（4）本周钼精矿价格为2915元/吨，环比-9.33%； （5）本周焦炭价格环比+0.00%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2109元/吨，环比上周+1.45%。 比价关系：冷轧与螺纹价差回落至5年同期中位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.08；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为-50元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达790元/吨，环比-10元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢 （主要用在基建）的价差本周五达220元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-220元/吨。 出口链条：10月美国PMI新出口订单为45.5%，环比-3.7个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为872.11点，环比+3.36%； （2）本周美国粗钢产能利用率为73.20%，环比-0.70个百分点；（3）2023年10月，中国PMI新出口订单为46.80%，环比-1.0pct。 估值分位：本周沪深300指数-0.51%，周期板块表现最佳的是商用载货车 （+3.76%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.51%、69.41%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.49，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 钢铁/有色 增持（维持） 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 表1：量价利汇总表 1、量价利汇总表 社会库存 基建地产 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 2、流动性：10月M1M2增速差环比 -0.2个百分点 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为7.77万亿美元，环比-0.58%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1981美元/盎司，环比上周+2.20%，SPDR黄金ETF持仓量本周为883.43吨，环比上周+1.76%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-179个BP，环比上周+18个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp； （2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.12%，环比变动-10.85个bp；本周螺纹钢价格为4070元/吨，环比变动+2.26%。 图1：美联储总负债（亿美元）图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 100000 美国:所有联储银行:负债:总负债 80000 60000 40000 20000 0 伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 22001600 2000 1800 1400 1200 1000 1600800 1400 1200 600 400 200 10000 20132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%）图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 2014201520162017201820192020202120222023 1) 2) 中债国债到期收益率:1年（左） 上海螺纹钢价格（右） 5.0 6 5 4.0 4 33.0 2 12.0 0 1.0 ( (0.0 20132014201520162017201820192020202120222023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (3) 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关 性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年10月值为44.90，环比上月-2.59%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年10月为-8.4个百分点，环比-0.20个百分点。增速差在2021年1月为 +5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点）图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 4000 70 创业板指数 BCI:企业融资环境指数（右轴） 上证A股指数:月 M1:同比:-M2:同比（右轴） 500015 3000 2000 1000 604500 4000 503500 3000 402500 2000 30 1500 10 5 0 -5 -10 020 2014201520162017201820192020202120222023 1000 20132014201520162017201820192020202120222023 -15 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 3、基建地产新开工链条：1-10月全国房 地产新开工面积累计同比为-23.20% 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2023年1-10月全国房地产新开工面积累计同比为-23.20% 全国商品房销售面积2023年1-10月累计同比为-7.80%，较上个月累计值 变动-0.3pct；全国房地产新开工面积2023年1-10月累计同比为-23.20%，较上个月累计值变动+0.2pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%）图8：全国土地购置面积累计同比（%） 房屋新开工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 2016201720182019202020212022 11060 90 40 70 5020 30 10 -10 0 -20 -30 -50 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 -40 -60 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 图9：房地产新开工面积（亿平方米）图10：商品房销售面积（亿平方米） 3.0 3.0 2.5 2.5 2.0 2.0 2019 2021 20202022 2023 1.51.5 1.01.0 0.5 2019 2021 20202022 2023 0203040506070809101112 0.5 0203040506070809101112 资料来源：Wind、光大证券研究所资料来源：Wind、光大证券研究所 100个大中型城市成交土地规划面积本周为1965万平方米，环比上周- 30.16%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约 10%，本周值（上周六至本周五）为207万平方米，环比上周+13.70%。 2019 2020 20212022 2023 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米）图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 12000 700 10000 8000 6000 4000 600 500 400 300 200 2000 100 2019 2020 20212022 2023 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：全国基建投资额（不含电力）1-10月增速较1-9月下降0.3pct 全国基建投资额（不含电力）1-10月累计同比为+5.90%，较上个月累计 值变动-0.3pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2023年9月全国实体经济部门的杠杆率值为286.60%，环比+3.3个百分点，非金融企业部门杠杆率为169.00%，环比+1.2个百分点。 图13：城镇基建投资额同比累计增速（