敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月13日 行业研究 热卷周产量及库存处于6年同期最低，半钢胎开工率升至5年同期高位 ——金属周期品高频数据周报（2022.3.7~3.13） a 钢铁/有色 流动性：2月M1 M2增速差环比收敛至-4.5pct。（1）BCI融资环境指数2022年2月值为51.44，环比上月+6.57%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年2月为-4.5个百分点，环比+7.2个百分点。 基建和地产链条：热卷周产量及库存处于6年同期低位。（1）本周价格变动： 螺纹+0.81%、水泥价格指数+1.04%、橡胶+0.00%、焦炭+6.25%、焦煤+4.61%、铁矿+1.73%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-1.71pct、+3.97pct、+2.50pct、+4.46pct；（3）热轧板卷本周产量为294.94万吨，周度总库存为343.63万吨。 地产竣工链条：平板玻璃价格、利润环比下降。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.51%、-3.67%；（2）本周钛白粉利润为2914元/吨，环比 -11.08%，平板玻璃毛利润307元/吨，环比-37.22%；（3）PVC价格为9,491.00元/吨，环比+2.15%。 工业品链条：半钢胎开工率环比上升至5年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.18%、-1.07%、-6.70%，对应的毛利变化-24.87%、-6.49%、-23.42%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.00%，环比+11.61个百分点。 细分品种：镍价创历史新高水平，铜铝价格利润回落。（1）石墨电极：超高功率为25000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4037.5元/吨，环比+0.00%；（2）镍：本周价格为225500元/吨，环比上周+18.25%；（3）不锈钢：本周价格为21600元/吨，环比+8.00%；（4）预焙阳极：本周价格为5950元/吨，环比+0.00%，利润是-568 元/吨；（5）电解铝价格为21880元/吨，环比-6.70%，测算利润为4171.9元/吨（不含税），环比-23.42%；（6）电解铜价格为 72220元/吨，环比-1.07%，测算利润为6556元/吨（不含税），环比-6.49%；（7）动力煤：本周价格940元/吨，环比+0.00%。 比价关系：热轧与螺纹价差降至190元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.97；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为190元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为720元/吨，环比-30元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达190元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为140元/吨。 出口链条：美国粗钢产能利用率为80%，处于同期中位水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3366.01 点，环比-0.67%；（2）美国粗钢产能利用率本周为80.00%，环比+0.30个百分点。 估值分位：本周沪深300指数-4.22%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（ -2.11%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是33.66%、88.60%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：根据3月4日外发报告《钢铁压产量概率加大，行业贝塔型机会再现》，2月中下旬以来钢铁工业协会多位领导相继表态，行业产量压减预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、八一钢铁；近期电解铝价格、利润接近去年最高点水平，建议关注标的：神火股份，云铝股份。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：2月M1 M2增速差环比收敛至-4.5pct 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.87万亿美元，环比+0.07%，较上周小幅上升； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1997美元/盎司，环比上周+1.31%，SPDR黄金ETF持仓量本周为1064.15吨，环比上周+0.94%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为79个BP，环比上周-28个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.09%，环比变动-2.11个bp；本周螺纹钢价格为4960元/吨，环比变动+0.81%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020122013201420152016201720182019202020212022伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）012345201120122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00012345201120122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2022年2月值为51.44，环比上月+6.57%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年2月为-4.5个百分点，环比+7.2个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：热卷周产量及库存处于6年同期低位 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：12月商品房销售同比-15.64%，新开工面积同比-31.15% 全国商品房单月销售面积2021年12月同比-15.64%，1-12月累计同比为+1.90%，增速环比回落。 全国房地产单月新开工面积2021年12月同比-31.15%，1-12月累计同比为-11.40%，增速环比回落。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700.001,000.002,000.003,000.004,000.0020122013201420152016201720182019202020212022创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-505101510001500200025003000350040004500500020122013201420152016201720182019202020212022上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-101030507090110201020112012201320142015201620172018201920202021房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-40-20020406020142015201620172018201920202021 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-12月份累计同比-15.50%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为1900万平方米，环比上周-10.79%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值为226万平方米，环比上周-14.87%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：石油沥青开工率维持6年同期低位，球墨铸管价格处于2011年以来高位水平 全国基建投资额（不含电力）1-12月累计同比为+0.40%，较上个月累计值变动-0.1个百分点； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2021年12月全国实体经济部门的杠杆率值为263.80%，环比-1个百分点，但非金融企业部门杠杆率为154.80%，环比-2.4个百分点。 0.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201720182019202020210.501.001.502