敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月8日 行业研究 样本洗煤厂开工率、库存处于4年同期最低，炼焦煤价格续创9个月新高 ——金属周期品高频数据周报（2024.1.1~1.7） A 钢铁/有色 流动性：11月M1和M2增速差为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点。（1）BCI融资环境指数2023年12月值为44.10，环比上月-2.65%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年11月为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点。 基建和地产链条：12月中旬重点企业粗钢旬度日均产量降至年内低位。（1）本周价格变动：螺纹+0.50%、水泥价格指数-0.21%、橡胶+1.16%、焦炭-4.10%、焦煤+1.12%、铁矿+2.91%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-1.16pct、+8.92pct、-3.2pct、 -0.70pct；（3）12月中旬重点企业粗钢旬度日均产量为192.89万吨，环比-0.14%。 地产竣工链条：钛白粉、平板毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为209元/吨，钛白粉利润为-161元/吨，平板玻璃本周开工率83.37%，环比-0.42个百分点。 工业品链条：2023年12月PMI新订单指数环比-0.7个百分点。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.05%、-1.49%、 -1.12%，对应的毛利变化-14.96%、-0.65%、-16.22%；（2）本周全国半钢胎开工率为70.34%，环比-1.28个百分点；（3）12月PMI新订单指数为48.70 %，环比-0.7个百分点。 细分品种：炼焦煤价格续创9个月新高，氧化铝价格创2年以来新高。（1）石墨电极：超高功率21500元/吨，环比-12.60%，综合毛利润为4772.2元/吨，环比-23.87%；（2）电解铝价格为19370元/吨，环比 -1.12%，测算利润为2409元/吨（不含税），环比-16.22%；（3）110家样本洗煤厂开工率为67.07%，环比-0.21百分点；（4）110家样本洗煤厂精煤库存137.22万吨，环比-0.88%；（5）本周国内主要地区主焦煤平均价格为2253元/吨，环比上周+1.12%。 比价关系：上海区域热轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为3.70；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为170元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达650元/吨，环比-70元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.11；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为90元/吨。 出口链条：12月中国PMI新出口订单为45.8%，环比-0.5个百分点。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为936.83 点，环比+3.04%；（2）本周美国粗钢产能利用率为73.10%，环比-0.60个百分点；（3）2023年12月，中国PMI新出口订单为45.80 %，环比-0.5pct。 估值分位：本周沪深300指数-2.97%，周期板块表现最佳的是煤炭开采 （+6.04%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是31.34%、79.76%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：从6-12个月的角度，我们倾向于认为商品价格的底部特征明显，看好铜、钢、铝、煤炭板块的投资机会，重点推荐华菱钢铁、宝钢股份、云铝股份，建议关注紫金矿业、金诚信、西部矿业、山煤国际。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：蒋山 jiangshan@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 社会库存基建地产 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：11月M1和M2增速差为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为7.64万亿美元，环比-0.41%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为2045美元/盎司，环比上周-0.84%，SPDR黄金ETF持仓量本周为869.60吨，环比上周-1.08%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-153个BP，环比上周-21个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为2.11%，环比变动+2.95个bp；本周螺纹钢价格为4010元/吨，环比变动+0.50%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债 020040060080010001200140016001000120014001600180020002200201320142015201620172018201920202021202220232024伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） (3)(2)(1)012345620142015201620172018201920202021202220232024中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年 010002000300040005000600070000.01.02.03.04.05.0201320142015201620172018201920202021202220232024中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2023年12月值为44.10，环比上月-2.65%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2023年11月为-8.7个百分点，环比-0.30个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 2030405060700100020003000400020142015201620172018201920202021202220232024创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴） -15-10-505101510001500200025003000350040004500500020132014201520162017201820192020202120222023上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：12月中旬重点企业粗钢旬度日均产量降至年内低位 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：2023年1-11月全国房地产新开工面积累计同比为-21.20% 全国商品房销售面积2023年1-11月累计同比为-8.00%，较上个月累计值变动-0.2pct；全国房地产新开工面积2023年1-11月累计同比为-21.20%，较上个月累计值变动 +2.0pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） -50-30-10103050709011020102011201220132014201520162017201820192020202120222023房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 -60-40-2002040602016201720182019202020212022 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 0.51.01.52.02.53.0020304050607080910111220192021202020222023 0.51.01.52.02.53.0020304050607080910111220192021202020222023 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 100个大中型城市成交土地规划面积本周为6656万平方米，环比上周-34.04%；全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为196万平方米，环比上周-49.84%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 02000400060008000100001200001020304050607080910111220192020202120222023 010020030040050060070001020304050607080910111220202021202220232024 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：球墨铸管加工费小幅回升 全国基建投资额（不含电力）1-11月累计同比为+5.80%，较上个月累计值变动-0.1pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖