四季度业绩仍承压，高研发投入保持长期竞争力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月27日买入晶晨股份（688099.SH）第四季度业绩仍承压，高研发投入保持长期竞争力核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cnS0980522100001S0980522090001证券分析师：叶子联系人：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价83.96元总市值/流通市值34717/34717百万元52周最高价/最低价133.46/53.03元近3个月日均成交额320.51百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-业绩短期承压，下季度有望环比改善》——2022-10-31《晶晨股份（688099.SH）-二季度业绩再创新高，汽车芯片定点多个国内车厂》——2022-08-14《晶晨股份（688099.SH）-全球化和多元化助力二季度业绩再创历史新高》——2022-07-22《晶晨股份（688099.SH）-2Q22业绩指引乐观，SoC龙头发力AIoT创新周期》——2022-04-28《晶晨股份（688099.SH）-国内和海外业务双轮驱动，业绩实现逐季增长》——2022-04-164Q22业绩继续承压，预计单季毛利率略有所回升。根据业绩快报，公司2022年营收55.5亿元(YoY16.1%)，归母净利润7.3亿元(YoY-10.2%)，扣非归母净利润6.7亿元(YoY-6.9%)。其中4Q22实现营收11.5亿元(YoY-25.6%，QoQ-11.1%),归母净利润0.49亿元(YoY-84.2%，QoQ-48.6%)，扣非归母净利润0.26亿元(YoY-90.7%，QoQ-66.6%)。考虑到3Q22因美元汇率上升产生汇兑收益(3Q22财务费用-0.91亿元)和4Q22因美元汇率下降或造成汇兑损失，我们预计4Q22公司经营性利润和综合毛利率环比有一定程度回升。2022年受全球经济多重不利因素影响，研发投入增强以保持长期竞争优势。2022年，下游多媒体终端产品需求受到一定抑制，市场景气度下降。面对不利环境，公司积极应对，一方面依托长期积累的优势产品线和优质客户群，保持了总体经营的韧性；另一方面公司提前应对，确保客户供应不受影响，保持了供应链的韧性。作为研发驱动型公司，为了持续提升公司竞争力，确保长期竞争优势，公司持续保持高强度的研发投入，2022年度公司发生研发费用较上年同期增长30%以上，研发费用的增幅显著高于营业收入增幅。研发费用规模的增长部分抵消了收入增长对业绩的影响。运营商提货有望推动业绩回升，下游多元化新布局有望今年开花结果。中移动IPTV机顶盒招标已于一月落地，随着各大运营商开启提货周期，公司业绩和毛利率近期有望显著回升；今年，公司近几年来全力推进的诸多新项目有望实现量产销售，其中包括海外运营商智能机顶盒项目、与全球主要智能电视OS适配的T系列芯片、Wifi62X2芯片、升级版AISoC芯片、机器视觉人工智能芯片、智能座舱芯片等，从而在海外机顶盒运营商、智能电视、AIoT、汽车等多个领域同时开启新的成长周期。投资建议：国内领先智能终端SoC设计公司，维持“买入”评级。我们预计公司22-24年营收55.5、67.8、81.7亿元(前值58.4、77.5、97.1亿元)，归母净利润7.3、10.0、13.7亿元(前值8.7、11.3、14.8亿元)，当前股价对应2023-2024年34.4、25.3倍PE，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7384,7775,5466,7788,167(+/-%)16.1%74.5%16.1%22.2%20.5%净利润(百万元)11581272910041365(+/-%)-27.3%606.8%-10.1%37.7%35.9%每股收益（元）0.281.971.772.443.32EBITMargin5.6%16.8%13.2%14.8%16.5%净资产收益率（ROE）3.9%20.9%15.9%17.9%19.6%市盈率（PE）300.642.547.334.425.3EV/EBITDA135.238.446.133.825.3市净率（PB）11.838.917.516.174.97资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物19292259276034914601营业收入27384777554667788167应收款项239354411502605营业成本18382865343843125142存货净额3301072128616091916营业税金及附加314101318其他流动资产629462469479490销售费用75878388102流动资产合计31274147492760817612管理费用92106118141166固定资产230254448640806研发费用578904116512201388无形资产及其他122180173166159财务费用2618(61)(77)(100)其他长期资产164431431431431投资收益1159233138长期股权投资4244444444资产减值及公允价值变动(26)(19)(77)(86)(85)资产总计36865056602373629053其他1023232323短期借款及交易性金融负债3435323434营业利润12284776210491425应付款项4086117339171091营业外净收支(3)(0)(1)(1)(1)其他流动负债261441539671799利润总额11984776110481424流动负债合计7031086130316211924所得税费用419172331长期借款及应付债券00000少数股东损益(1)16152027其他长期负债5962747884归属于母公司净利润11581272910041365长期负债合计5962747884现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计7621149137716992007净利润11482874410241392少数股东权益433486895资产减值准备2623808888股东权益29193875459855956950折旧摊销108127486991负债和股东权益总计36865056602373629053公允价值变动损失(0)(4)(3)(2)(3)财务费用824(61)(77)(100)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动391(752)(44)(101)(109)每股收益0.281.971.772.443.32其它279330(18)(11)11每股红利0.120.010.010.020.02经营活动现金流9275777459901371每股净资产7.109.4211.1913.6116.91资本开支(264)(263)(234)(254)(250)ROIC9%30%21%28%34%其它投资现金流324(729)000ROE4%21%16%18%20%投资活动现金流60(992)(234)(254)(250)毛利率33%40%38%36%37%权益性融资020000EBITMargin6%17%13%15%17%负债净变化00000EBITDAMargin10%19%14%16%18%支付股利、利息(50)(6)(5)(8)(10)收入增长16%74%16%22%21%其它融资现金流(87)(11)(3)2(0)净利润增长率-27%607%-10%38%36%融资活动现金流(137)2(9)(6)(10)资产负债率21%23%24%24%23%现金净变动805(436)5027301111息率0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%货币资金的期初余额422122679012922022P/E300.642.547.334.425.3货币资金的期末余额1226790129220223132P/B11.88.97.56.25.0企业自由现金流383(104)4856961051EV/EBITDA135.238.446.133.825.3权益自由现金流296(116)5417721149资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任