中诚信国际行业评论 2023年2月 中诚信国际 化工行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 李雪玮 010-66428877 xwli@ccxi.com.cn 杨龙翔 010-66428877 lxyang@ccxi.com.cn 郝晓敏 010-66428877 xmhao@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 12 附表 13 结论 14 中国化工行业展望，2023年2月 2022年以来，原油价格维持高位，化工产品盈利空间有所收缩。未来传统终端市场需求回升有待内需逐步修复，而新兴市场需求仍将保持高速增长，各子行业资本支出及生产经营情况预计将出现持续分化。上游能源价格仍将保持高位震荡，对各子行业PPI形成一定底部支撑，石油开采业样本企业将维持较好财务表现，其他各细分子行业将延续分化态势。 中国化工行业的展望为稳定，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 摘要  2022年以来，国内传统终端市场需求逐渐呈现疲软态势，未来短期内或仍有所承压，长期受房地产边际修复影响较大；而新能源以及国产替代相关行业需求旺盛，未来预计仍将保持相对高速发展；此外，需关注地缘政治因素以及各国经济实际恢复情况对下游市场需求形成的影响。  2022年以来化工行业固定资产投资完成额持续上涨，但受国内疫情反复、多发，加之能源供应紧张导致的限电、限产等影响，主要产品产量当期增速均不同程度放缓；未来一段时间，随着国内疫情相关措施持续优化，以及双碳、高质量发展目标下化工新材料需求高涨，各子行业资本支出及生产经营情况预计仍将出现持续分化。  2022年以来，化工行业主要原材料价格整体高位运行，但新冠疫情反复对国内宏观经济形成拖累，令主要化工产品价格冲高回落。未来一段时间，上游能源价格预计仍将保持高位震荡，叠加后疫情时代内需逐步修复，对各子行业PPI形成一定底部支撑。  2022年以来，原油价格持续高位运行对样本企业盈利和获现水平均形成较大侵蚀，持续的资本投入令各细分子行业偿债能力有所分化。未来一段时间，石油开采业样本企业仍将维持较好财务表现，其他各细分子行业将延续分化态势。 2 中诚信国际行业展望 中国化工行业展望，2023年2月 一、 分析思路 化工1行业的信用基本面分析，主要是通过分析影响化工产品供需格局变动及原材料价格变动等的相关因素，判断其供需变化和产品价格走势，从而分析上述因素对化工企业经营业绩和财务状况的影响，并推断行业信用基本面的变化情况。本文指出，2022年以来，原油价格维持高位，化工产品利差有所收缩。未来传统终端市场需求回升有待内需逐步修复，而新兴市场需求仍将保持高速增长，各子行业资本支出及生产经营情况预计将出现持续分化。上游能源价格仍将保持高位震荡，对各子行业PPI形成一定底部支撑，石油开采业样本企业将维持较好财务表现，其他各细分子行业将延续分化态势。 二、 行业基本面 化工行业需求端 2022年以来，国内传统终端市场需求逐渐呈现疲软态势，未来短期内或仍有所承压，长期受房地产边际修复影响较大；而新能源以及国产替代相关行业需求旺盛，未来一段时间预计仍将保持相对高速发展；此外，需关注地缘政治因素以及各国经济实际恢复情况对下游市场需求形成的影响 化工产品下游需求分布在地产建筑、纺织服装、汽车、家电、医疗、电子、农业、日用品等众多应用终端。2022年初，受乌俄冲突以及主要原油生产国扩产情况不及预期等因素影响，国际原油供需形势紧张，对化工行业维持高景气度形成支撑。但二季度以来，国内疫情总体呈现反复、多发态势，导致我国化工品下游需求疲软；同时，受制于上游原材料价格持续高位震荡，以及疫情防控下产品运输受阻等因素影响，化工行业下游需求整体偏弱。 具体来看，地产方面，2022年以来，尽管随着城市限购政策放松、按揭贷款利率下调以及鼓励民营房企信用债再融资等有助于房地产行业稳定发展的政策不断出台，然而房地产销售降幅虽有收窄但仍然疲弱，整个行业环境修复不及预期，房地产开发速度呈负增长态势。整体来看，有利的政策环境虽对房地产销售的复苏起到一定助力作用，但仍处于筑底阶段，未来在“房住不炒”政策基调下，房地产市场销售复苏力度有待观察，化工品作为地产后周期商品，下游需求或将持续承压。家电方面，受制于房地产市场销售低迷、疫情反复以及出口受阻等因素影响，2022年上半年我国家电产销均呈负增长，市场需求整体偏弱；2022年下半年受益于极端天气、面板成本下降以及高端智能家电销售持续放量，市场需求下降幅度逐步收缩，四季度整体增速抬升趋势明显。未来疫情防控政策调整短期内对线下客流量形成较大冲击，但元旦、春节临近叠加多项利好政策提振内需，或将拉动家电需求回升； 1 本文中所提化工行业及企业，除特别说明外，均指申万行业分类中的化工行业和归属于采掘行业中的石油开采业及所属企业，在宏观数据中化工行业数据则包括国家统计局行业分类中的石油和天然气开采业、石油加工、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业与橡胶和塑料制品业等5个子行业。 3 中诚信国际行业展望 中国化工行业展望，2023年2月 长期来看，智能家电渗透以及农村区域家电产品的更新将对家电需求形成支撑，但房地产市场销售复苏情况将对家电行业需求修复形成较大影响。汽车方面，2022年燃油车购置税优惠政策的出台以及缺芯情况的好转令汽车市场有所回暖，但经济下行压力加大、疫情反复令终端消费者购车需求释放受阻以及限电限产等因素，使得汽车产销整体增长不及预期；其中，新能源汽车产销连创新高2，对新能源化工材料形成很大支撑。预计未来一段时间，传统能源车仍将处于主导地位，增长相对平稳，但新能源汽车仍将保持高速增长；若房地产市场销售有所复苏，叠加国六标准的全面推行，商用车有望托底回升。纺织服装方面，在全国疫情反复以及极端天气引起的限电限产等环境下，终端消费表现低迷，全国纱、布累计产量同比增速持续下滑，并于二季度起呈现负增长态势，但9月以来降幅有所收窄。随着国内对新冠疫情相关措施的逐步放开，未来一段时间，传统终端行业市场需求或将向好发展，但短期内或仍有所承压。此外，在双碳以及国产化替代等政策推动下，风电、光伏等新能源装机规模保持快速增长态势3，同时电子电器更新迭代、半导体国产化替代以及航空航天等领域的不断发展，拉动化工新材料4下游需求快速增长。 图1：房地产开发变化情况 图2：家电产量变化情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 图3：汽车产量变化情况 图4：纺织（布、纱）产量变化情况 2 根据中国汽车工业协会数据统计，2022年新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，分别同比增长96.9%和93.4%。 3 根据国家能源局数据统计，2022年末风电和光伏装机容量分别为36,544万千瓦和39,261万千瓦，分别同比增长11.2%和28.1%。 4 根据2021年12月31日工业和信息化部发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2021年版）》，先进化工材料包含特种橡胶及其他高分材料、工程塑料、膜材料、电子化工新材料以及耐高温尼龙材料等其他先进材料。 4 中诚信国际行业展望 中国化工行业展望，2023年2月 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 出口方面，2022年以来，欧洲地区受地缘政治冲突影响，经济景气度大幅下行，且始终未有明显改善；美国方面，较大的通胀压力促使美联储鹰派加息，外需整体走弱，进而造成我国化工产品出口增速持续下行。但“奥密克戎”在全球范围内反复、多发令海外供给端修复较慢，进而推动我国化学工业及其相关工业的产品出口金额累计值达到近年来同期最高水平5。预计未来一段时间，随着欧盟对俄能源方案生效6，欧洲能源短缺或将进一步加大中欧部分化工品之间的价差，叠加海运费下降等因素，国内化工品具备较强的成本优势；同时，国内产能过剩的部分化工产品亟待拓展海外市场以消化库存。但高通胀以及全球央行陆续加息等促使经济衰退预期不断升温7，欧美经济或将趋于弱衰退格局，化工产品需求或将有所减弱；此外受此前疫情反复影响，部分化工产品产业链上相关外资企业撤出中国市场亦对产品出口形成较大影响。 图5：化工产品出口金额及增速情况 图6：海外主要经济体GDP增速变化情况 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 数据来源：国家统计局，中诚信国际整理 整体来看，国内市场方面，2022年以来，受制于新冠疫情在我国反复、多发，国内传统终端市场需求逐渐呈现出疲软态势；但新能源行业以及国产替代相关行业需求旺盛。此外，受海外地缘政治以及国内外疫情防控存在分化等因素影响，化工行业出口金额达近年来最高水平。未来一段时间，新能源行业以及国产替代相关行业仍将保持相对高速发展，化工行业传统终端市场需求短期内或仍有所承压，长期受房地产边际修复影响较大；此外，需关注地缘政治因素以及各国经济实际恢复情况对海外化工市场需求的影响。 化工行业供给端 2022年以来化工行业固定资产投资完成额持续上涨，但受国内疫情反复、多发，加之能源供应 5根据海关总署统计数据，截至2022年10月，我国化学工业及其相关工业的产品出口金额累计值和累计同比增速分别为2,112.88亿美元和24.4%。 6 2022年12月2日，G7和欧盟均宣布对