100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2023-02-24 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 纸浆期货大幅走低，现货弱势是核心 摘要： ◼ 橡胶：下游开工积极支撑胶价上行 本周以来表现相对优于前一周。我们认为主要是需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：期货跌幅略大，仍在合理范围内 这轮震荡弱势行情并不由期货领头，更偏向来自现货价格端。在期货下跌过程中，只要期货的贴水幅度没有拉大，现货继续走弱，则这种弱势可能延续。从价格波动范围来看，由于现货基准价格破位 7000，但流通货源依旧不多的情况，当前区间为：6300~6400 有支撑，7000有压力。 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ◼ 棉花：USDA展望论坛报告略超预期，利多价格 供应增量及需求复苏还需等待限制价格短期反弹高度，但纺织厂整体运行情况较此前边际好转，开机率回升、各环节成品库存得以去化，纺纱环节利润较好，且企业信心回升，利于后市价格走强。短期，棉价延续区间震荡，中长期价格有望重心上抬，持续关注下游订单变化。 操作策略：短期围绕14000-15000区间震荡，14000附近试多。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 ◼ 白糖：基本面无较大变化，保持平稳 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预期二季度全球贸易流有所好转，糖价高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 橡胶：下游开工积极支撑胶价上行；纸浆：期货跌幅略大，仍在合理范围内；棉花：USDA展望论坛报告略超预期，利多价格；白糖：基本面无较大变化，保持平稳。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：下游开工积极支撑胶价上行 （1）青岛保税区人民币泰混价格11180元/吨，+80，对上一交易日RU05收盘价基差为-1390；国产全乳老胶11900元/吨，+50。保税区STR20价格1450美元/吨，+10。 （2）2月23日合艾原料市场报价：白片48.10涨0.60；烟片51.15涨0.20；胶水50.00涨0.20；杯胶40.25涨0.25。 逻辑： 昨日天胶期货表现乐观，本周以来整体呈现上涨趋势，且氛围优于前一周。我们认为主要是需求端下游工厂采货意愿小幅上升，国内现货库存去库逐渐转好，轮胎行业产能利用率连周提升维持高位。同时在供应端，泰国产区正值季节性减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。库存方面，我们预计拐点会在3月下旬出现，在拐点出现之前预计天胶市场虽有下行风险，但主旋律仍是价格重心逐步上移。供应方面，政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：期货大幅走低，仍在合理范围内 （1）针叶浆银星参考报价在6950-6950，-50/-50；俄针报价6700-6700，-100/-100；阔叶鹦鹉5800-5800，平。 （2）据卓创资讯不完全统计，本周青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆合计库存量较上周下降2.7%，各港口变化幅度不一。 逻辑： 昨日期货大幅走低，现货端未见到有效支撑，跟随下跌。近期针叶浆市场的主要特征是供需消息偏利多表现，如各种原因的装置检修以及意外停车、芬兰物流运输业罢工、下游产品提价、利润回升等。但现货与期货对利多反应不明显，现货价格持续下跌。现货的弱势我们认为来自于海外的低价浆的不断冲击，以及标品价格的持续弱势。这轮震荡弱势行情并不由期货领头，更偏向来自现货价格端。在期货下跌过程中，只要期货的贴水幅度没有拉大，现货继续走弱，则这种弱势可能延续。从价格波动范围来看，由于现货基准价格破位 7000，但流通货源依旧不多的情况，当前区间为：6300~6400 有支撑，7000有压力。操作端，依旧以区间双向操作为主。但，底部的判断还需要观察现货标品价格表现。 操作策略：区间双向操作为主 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 棉花 观点：USDA展望论坛报告略超预期，利多价格 数据 1、棉花仓单11975张，折合47.90万吨，环比+133张，折合+0.53万吨；有效预报2640张，折合10.56万吨。 2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月22日，新疆地区皮棉累计加工总量563.19万吨，同比增幅7.02%；22日当日加工增量2.46万吨，同比增幅811.11%。 3、截止到2023年2月22日24点，新疆棉累计公检量534万吨，同比增加4.63%。 逻辑 昨日，郑棉5月合约收于14445，环比-20，郑棉9月合约收于14610，环比-20。USDA棉花展望论坛预计23/24年度美国棉花种植面积同比下降20.8%至1090万英亩，因棉花种植竞争力较玉米、大豆下降所致。NCC美国国家棉花总会先前给的预估是同比下降17%至1141.9万英亩。因种植面积下调超预期，本次报告可解读为利多，后续报告关注3月底USDA公布的种植意向报告。值得注意的是，减面积≠减产，本次报告中因把弃耕率下调27.6%，把下年度美棉定性为增产。国内市场，供应增量及需求复苏还需等待限制价格短期反弹高度，一方面，22/23年度增产，加工周期延长，商业库存同比减幅随着加工上市量陆续增加而环比收敛，供应压力边际增大；另一方面，下游市场订单一般，需求实质性复苏还需等待，但纺织厂整体运行情况较此前边际好转，开机率回升、各环节成品库存得以去化，纺纱环节利润较好，且企业信心回升，利于后市价格走强。短期，棉价延续区间震荡，中长期价格有望重心上抬，持续关注下游订单变化。 操作策略：短期参考14000-15000，14000附近试多。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：基本面无较大变化，保持平稳 （1）广西白糖现货成交价为5900-5950元/吨，较昨日上涨10元/吨，云南糖报价区间为5800-5850元/吨，较昨日上涨10元/吨，加工糖厂报价区间为6020-6300元/吨，较昨日持平。 逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，叠加二季度全球贸易流或有所缓解，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）146014600RU主力-老全乳（元/吨）420480-60山东全乳胶老胶（元/吨）1215012050100NR主力-STR20(人民币计）18112160山东RSS3（元/吨）141001405050NR主力-STR20(美金计）26189山东越南3L（元/吨）1165011550100RU5-1-1090-1055-35RU01（元/吨）136601358575RU9-51108030RU05（元/吨）125701253040RU1-99809755RU09（元/吨）126801261070NR06-NR054060-20NR主力（元/吨）102201016060RU主力-NR主力23502370-20期货价格核心价差现货价格数据来源：Wind，中信期货研究所 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 700090001100013000150001700019000210002300025000橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/02基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-092021-092022-09沪胶主力-NR主力 -1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202320222021 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202320222021 -1000-50005001000150020002020/012020/022020