100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2023-02-09 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 中信期货研究|软商品策略日报 现货继续走低，各种利多消息被市场无视 摘要： ◼ 橡胶：中长期乐观预期不改 今年金三银四仍是值得期待。这一中期看涨驱动，在未来的两个月左右都不会出现改变，需求端也会处于持续的季节性走弱，这也就表明在旺季前，数据的不佳更多归结于季节性，未来的需求修复这一个点是无法被证伪的。短期来说，边际供需仍未表现出强势（港口库存快速累库），不考虑追高，依旧维持回调做多策略。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：现货继续走低，各种利多消息被市场无视 由于流通货源持续性的不足，期货如深度贴水，限制下行空间。但海外向中国输入的价格下行压力仍在，进口价格的下降限值上涨空间。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主 操作策略：区间震荡操作 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 ◼ 棉花：回调继续，关注下游需求 在预期已大幅度在盘面交易、反应之后，若没有新增利多，棉价存在回调风险。目前来看，棉价或仍在调整期。但目前仍处于需求验证期，在需求好转被证伪之前，价格下方支撑较难，下方空间有限。 操作策略：观望。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 ◼ 白糖：内外盘震荡偏强 国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行。国内方面，受内外倒挂及国内消费环境预期改善支撑，短期有支撑，但预计高度有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 橡胶：中长期乐观预期不改；纸浆：现货继续走低，各种利多消息被市场无视；棉花：回调继续，关注下游需求；白糖：内外盘震荡偏强。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：中长期乐观预期不改 （1）青岛保税区人民币泰混价格10930元/吨，-20，对上一交易日RU05收盘价基差为-1720；国产全乳老胶11950元/吨，平。保税区STR20价格1430美元/吨，-10。 （2）2月8日合艾原料市场报价：白片47.20跌0.30；烟片49.66跌0.14；胶水48.00跌0.50；杯胶39.30跌0.20。 （3）乘联会：1月乘用车市场零售124.1万辆，同比下降41%。据乘联会2月7日消息，初步统计，1月1-31日，乘用车市场零售124.1万辆，同比去年下降41%，较上月下降43%；全国乘用车厂商批发134.1万辆，同比去年下降38%，较上月下降40%。 逻辑： 昨日天胶期货延续横盘震荡，近日总体走势偏弱，我们认为主要是下游需求较慢。轮胎行业产能利用率仍处于逐步提升阶段，累库放缓，一般贸易出库率出现反弹，但终端消费表现一般，仍需持续关注库存拐点的出现。在上周市场因基差修复而造成的大幅下跌后，橡胶预计短期维持震荡整理走势。供应方面，泰国逐步进入减产季，原料价格稳定并处于季节性上涨阶段，成本端对胶价形成支撑。政策层面，总体维持稳增长定位，内需修复也必然会出现。因此，今年金三银四仍是值得期待。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，等待盘面走势稳定，逢低布局偏多头寸。节后需要关注轮胎厂的产成品去库速度和港口库存拐点何时到来。 操作策略：逢低做多。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡上涨 纸浆 观点：现货继续走低，各种利多消息被市场无视 （1）针叶浆银星参考报价在7100-7100，-50/-50；俄针报价7000-7000，0/-100；阔叶鹦鹉6050-6050，-100/-100。 （2）West Fraser Cariboo纸浆厂检修计划。据悉，West Fraser宣布因锯木厂木片供应下降，计划削减位于不列颠哥伦比亚省Quesnel的Cariboo纸浆（年产能35万吨）和造纸公司的业务，从4月中旬开始，为期一个月，然后在第三季度再进行一个月。 逻辑： 昨日，期货依旧呈现一定下行态势，现货继续疲软下行，但针叶尚未跌破7000。短期利多未对现货产生效应。供需端，中国需求会逐步复苏，宏观预期也向好发展，这对纸浆期货形成一定程度上的利多。而这一利多因素在3月之前是无法证伪的。叠加针叶浆流通货源没有出现显著宽松的背景，现货价格偏坚挺的现象或许不会改变。而利空因素更多的来自于中长期的海外市场变化。然而近期市场针叶浆利多偏多（美金价格涨价、加浆厂检修、智利森林大火等），但国内现货走势更多在交易成交疲软的情况。我们判断纸浆期货仍然会以震荡的形式出现。7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主。 操作策略：7000~7200存在估值偏高的可能，6500以下则存在低估的可能。仍建议以区间操作为主 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 棉花 观点：回调继续，关注下游需求 数据 1、棉花仓单9037张，折合36.15万吨，环比+402张，折合+1.61万吨；有效预报2362张，折合9.45万吨。 2、据全国棉花交易市场，截止到2023年2月7日，新疆地区皮棉累计加工总量520.69万吨，同比减幅0.02%；7日当日加工增量3.03万吨，同比增幅765.71%。 3、截止到2023年2月7日24点，新疆棉累计公检量483万吨，同比减少5.18%。 逻辑 昨日，郑棉期价延续回调，郑棉5月合约收于14780，环比-135，郑棉9月合约收于14890，环比-130。郑棉期价自上周四达到阶段性高位后，此后持续回调。在经过强预期推动价格上涨后，下游实际需求如何尤为重要。纺企原料及成品库存处于低位，有补库刚需，但补库动力受制于新增订单的承接力，当前布厂成品库存仍处高位，若实际订单承接力不强，下游纺织厂原料采购动力不强，仅基于刚需随用随采，则棉价继续上涨动力衰竭。在预期已大幅度在盘面交易、反应之后，若没有新增利多，棉价存在回调风险。目前来看，棉价或仍在调整期。但目前仍处于需求验证期，在需求好转被证伪之前，价格下方支撑较难，下方空间有限。 操作：观望。 风险因素：宏观利空、需求不及预期。 震荡偏强 白糖 观点：内外盘震荡偏强 （1）广西白糖现货成交价为5812元/吨，较昨日上涨35元/吨，云南新糖报价区间为5730-5760元/吨，较昨日下跌20元/吨，加工糖厂报价区间为5930-6050元/吨，较昨日小幅上调10~20元/吨。 逻辑：国际方面，短期受印度产量或低于预期及巴西提高油价影响，原糖高位运行；后期需重点关注印度压榨情况、出口政策，以及巴西新榨季生产预期。国内方面，国内消费环境预期改善，叠加内外倒挂严重，价格存较强的支撑，但节后处于消费淡季，原糖上方压力犹存。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，本榨季，供需较为宽松，糖价上方空间有限。 操作策略：观望。 风险因素：疫情、天气、进口政策变化、货币。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）14501460-10RU主力-老全乳（元/吨）500565-65山东全乳胶老胶（元/吨）12150121500NR主力-STR20(人民币计）1522-7山东RSS3（元/吨）14200142000NR主力-STR20(美金计）23-1山东越南3L（元/吨）117001165050RU5-1-910-875-35RU01（元/吨）1356013590-30RU9-5-55-7520RU05（元/吨）1265012715-65RU1-996595015RU09（元/吨）1259512640-45NR02-NR01-770-760-10NR主力（元/吨）98709945-75RU主力-NR主力2780277010期货价格核心价差现货价格数据来源：Wind，中信期货研究所 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 700090001100013000150001700019000210002300025000橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 8001300180023002800330038004300480053002019-092020-042020-112021-062022-012022-08沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/012020/022020/032020/032020/042020/052020/052020/062020/072020/072020/082020/092020/092020/102020/112020/122020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究所 数据来源：Wind，中信期货研究所 图 7：20号胶期现走势