公司信息更新报告：业绩创新高，稳步推进双甘膦项目和光伏产业布局

基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 和邦生物（603077.SH） 2023年02月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/22 当前股价(元) 3.21 一年最高最低(元) 4.61/2.78 总市值(亿元) 283.48 流通市值(亿元) 283.48 总股本(亿股) 88.31 流通股本(亿股) 88.31 近3个月换手率(%) 55.89 股价走势图 数据来源：聚源 《限电影响业绩，拟发46亿可转债扩产50万吨双甘膦—公司信息更新报告》-2022.10.29 《中报业绩超预期，N型硅片、双甘膦项目顺利推进—公司信息更新报告》-2022.7.30 《中报预告超预期，N型单晶硅片项目助成长—公司信息更新报告》-2022.7.13 业绩创新高，稳步推进双甘膦项目和光伏产业布局 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  全年业绩创新高，项目建设有条不紊，维持“买入”评级 公司2022年实现营收130.39亿元，同比+30.6%（调整后，下同）；归母净利润38.07亿元，同比+26.1%；对应Q4单季度营收25.5亿元，同比-9.0%、环比-15.5%；归母净利润3.8亿元，同比-62.4%、环比-52.2%。考虑公司联碱、草甘膦等景气周期，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为29.81、30.52、34.24（原值52.46、58.08）亿元，对应EPS为0.34、0.35、0.39（原值0.59、0.66）元/股，当前股价对应PE为9.5、9.3、8.3倍。我们看好公司稳步推进N型硅片、双甘膦项目建设，维持“买入”评级。  联碱、双甘膦、草甘膦均价同比大幅提升，公司盈利丰厚 2022年，公司纯碱、氯化铵、双甘膦、草甘膦原粉分别实现销量132.6、138.6、8.7、5.1万吨，营收32.3、16.4、28.0、29.4亿元，均价2,437.41、1,183.85、32,234.75、58,062.07元/吨，同比分别+27.45%、+40.71%、+47.29%、+41.75%；联碱、双甘膦/草甘膦毛利率分别达到40.84%、49.24%，同比分别+6.4、+11.1个百分点，带动整体毛利率达到42.85%、净利率达到29.22%，同比分别+0.9、-1.5个百分点，公司盈利能力显著增强。公司拟每10股派发现金红利0.45元（含税），拟派发现金红利3.9亿元（含税），占2022年归母净利润的10.31%，连续2年稳定分红凸显长期投资价值。  双甘膦项目工艺优化，新设武骏光伏完善新能源光伏产业链布局 2022年公司研发费用6,793.4万元，同比增加103.92%，主要系公司新增双甘膦连续生产工艺项目的研发支出，预计产品成本、环保处理等优势将进一步提升，为公司投资的年产50万吨双甘膦项目打下坚实基础。公司控股子公司武骏光能拟分拆至上交所主板上市，分拆完成后公司仍将拥有其控股权；此外，公司投资光伏硅片、光伏玻璃及组件项目，为完善新能源光伏产业链布局新设立武骏光伏建设公司，主要从事下游分布式光伏EPC，有望更好实现公司光伏产业链上下游业务衔接。我们看好公司资源、成本、产业链优势及整合优势，未来成长可期。  风险提示：产品价格大幅下跌、项目建设不及预期、分拆上市不成功风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,987 13,039 15,465 18,320 21,750 YOY(%) 89.8 30.6 18.6 18.5 18.7 归母净利润(百万元) 3,018 3,807 2,981 3,052 3,424 YOY(%) 7272.5 26.1 -21.7 2.4 12.2 毛利率(%) 41.4 42.9 31.3 29.5 28.2 净利率(%) 30.3 29.2 19.3 16.7 15.7 ROE(%) 20.7 19.3 13.3 12.1 12.1 EPS(摊薄/元) 0.34 0.43 0.34 0.35 0.39 P/E(倍) 9.4 7.4 9.5 9.3 8.3 P/B(倍) 2.0 1.5 1.3 1.2 1.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2022-022022-062022-10和邦生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4643 9719 11701 14354 18163 营业收入 9987 13039 15465 18320 21750 现金 1711 4591 9343 10457 15824 营业成本 5855 7451 10626 12916 15614 应收票据及应收账款 498 778 1284 1159 1131 营业税金及附加 100 114 155 183 218 其他应收款 20 23 41 24 55 营业费用 52 52 263 421 500 预付账款 128 195 288 209 389 管理费用 312 845 928 1099 1305 存货 912 2076 581 2290 549 研发费用 33 68 77 92 109 其他流动资产 1375 2056 164 215 215 财务费用 84 24 -63 27 6 非流动资产 13274 14384 15337 15911 16409 资产减值损失 0 -81 0 0 0 长期投资 181 201 231 265 298 其他收益 10 32 18 20 23 固定资产 7719 7573 9055 9836 10518 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1967 2171 2088 1985 1893 投资净收益 27 22 24 24 24 其他非流动资产 3407 4439 3963 3825 3701 资产处置收益 -1 37 14 17 23 资产总计 17918 24103 27037 30264 34571 营业利润 3591 4481 3538 3640 4059 流动负债 3123 3734 4238 4644 5830 营业外收入 3 0 1 1 1 短期借款 1171 1222 1148 1435 1507 营业外支出 16 3 1 1 1 应付票据及应付账款 1156 1877 2524 2619 3727 利润总额 3578 4479 3538 3640 4059 其他流动负债 796 635 566 590 596 所得税 552 668 557 588 636 非流动负债 162 605 453 399 332 净利润 3027 3810 2981 3052 3424 长期借款 68 408 342 265 185 少数股东损益 8 3 0 0 0 其他非流动负债 94 197 110 134 147 归属母公司净利润 3018 3807 2981 3052 3424 负债合计 3285 4339 4691 5043 6162 EBITDA 4235 5358 4226 4413 4891 少数股东权益 392 645 645 645 645 EPS(元) 0.34 0.43 0.34 0.35 0.39 股本 8831 8831 8831 8831 8831 资本公积 470 1095 1095 1095 1095 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 5637 9313 12183 15094 18319 成长能力 归属母公司股东权益 14241 19118 21702 24577 27765 营业收入(%) 89.8 30.6 18.6 18.5 18.7 负债和股东权益 17918 24103 27037 30264 34571 营业利润(%) 715.2 24.8 -21.1 2.9 11.5 归属于母公司净利润(%) 7272.5 26.1 -21.7 2.4 12.2 获利能力 毛利率(%) 41.4 42.9 31.3 29.5 28.2 净利率(%) 30.3 29.2 19.3 16.7 15.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 20.7 19.3 13.3 12.1 12.1 经营活动现金流 3271 2644 7118 2614 7160 ROIC(%) 23.0 23.4 21.4 18.7 23.9 净利润 3027 3810 2981 3052 3424 偿债能力 折旧摊销 632 916 804 974 1123 资产负债率(%) 18.3 18.0 17.3 16.7 17.8 财务费用 84 24 -63 27 6 净负债比率(%) -2.4 -13.7 -34.6 -34.2 -49.2 投资损失 -27 -22 -24 -24 -24 流动比率 1.5 2.6 2.8 3.1 3.1 营运资金变动 -563 -2149 3447 -1413 2668 速动比率 1.1 1.9 2.5 2.5 2.9 其他经营现金流 117 65 -26 -2 -38 营运能力 投资活动现金流 -1796 -807 -1774 -1518 -1550 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 1809 936 1629 1499 1631 应收账款周转率 19.6 20.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -16 58 -30 -33 -33 应付账款周转率 5.4 5.1 12.1 0.0 0.0 其他投资现金流 28 71 -114 15 115 每股指标（元） 筹资活动现金流 -619 1005 -593 17 -242 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.43 0.34 0.35 0.39 短期借款 -431 50 -74 287 72 每股经营现金流(最新摊薄) 0.37 0.30 0.81 0.30 0.81 长期借款 -194 340 -66 -77 -80 每股净资产(最新摊薄) 1.61 2.16 2.46 2.78 3.14 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 258 624 0 0 0 P/E 9.4 7.4 9.5 9.3 8.3 其他筹资现金流 -252 -10 -453 -193 -234 P/B 2.0 1.5 1.3 1.2 1.0 现金净增加额 844 2864 4752 1114 5367 EV/EBITDA 6.7 4.9 5.0 4.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、