22年营收同比增长68.75%，新能源应用加速渗透成长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年02月21日买入宏微科技（688711.SH）22年营收同比增长68.75%，新能源应用加速渗透成长可期核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价83.00元总市值/流通市值11445/9202百万元52周最高价/最低价128.79/51.20元近3个月日均成交额214.13百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏微科技（688711.SH）-新能源应用占比提升，IGBT模块产品再上台阶》——2022-10-20公司22年营收同比增长达68.75%。根据公司业绩预告，22年公司整体业绩在光伏、电动汽车、变频器、UPS等标准及定制化产品大批量导入驱动下快速增长，全年实现营收9.29亿元，同比增长68.75%；营业利润0.79亿元，同比9.06%；归母净利润0.77亿元，同比增长12.09%；扣除归母净利润0.61亿元，同比增长41.59%。预计4Q22单季度营收3.14亿元(YoY+73.48%，QoQ+11.35%)，受年底费用支出影响，扣非归母净利润0.12亿元(YoY+33.33%，QoQ-45.45%)环比下降。新能源汽车IGBT模块占比不断提升，封装产能持续释放。公司22年前三季度新能源汽车收入占比由21年的1.3%迅速提升至近10%。22年公司车规级模块在手订单(不包括意向订单)28.11万块,预计23将交付车规级模块产品包括在手订单及意向订单70-80万块，客户涵盖比亚迪、臻驱科技及汇川技术等代表性企业。23-25年，随着公司车规级240万只/年的模块产能逐步释放，新能源汽车将成为公司主要增长极之一。光储桩需求增加，公司光伏模块产品持续突破。公司22年前三季度光伏收入占比由21年约13%增至29%，其中充电桩收入占比约为4%。充电桩客户包括英飞源、英可瑞、优优绿能、特来电等公司，光伏客户包括A公司、阳光电源、固德威、格瑞瓦特等多家龙头。此外，公司亦有部分应用于新能源智能电网及风力发电的功率器件产品批量供货，客户包括禾望电气、盛弘股份。目前公司光伏IGBT80A逆变模块已大批量交付，碳化硅二极管与硅基IGBT混合模块已批量出货，800A/1200V等级的光伏大功率模块预计23年可实现批量交付。工控IGBT产品夯实基础，产品开发保持领先。工控仍为公司的重要应用领域，22年前三季度收入占比约61%，其中变频和伺服电机等高价值量IGBT产品占比提升。客户包括汇川技术、台达集团、麦格米特、英威腾、奥太集团等头部企业。此外，公司聚焦高电流密度大功率IGBT芯片与模块、RCIGBT芯片、双面散热封装技术等新技术开发，在定制化模块产品上建立了较强的客户黏性，产品核心竞争力不断增强。投资建议：我们看好公司芯片、模块设计与工艺实现的技术能力以及新能源应用领域的成长空间，预计22-24年公司有望实现归母净利润0.77/1.51/2.24亿元(YoY+11.8%/95.8%/48.7%)，对应22-24年PE分别为149/76/51倍，给予“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，模块产线建设不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3325519371,9062,800(+/-%)27.7%66.0%70.1%103.5%46.9%净利润(百万元)276977151224(+/-%)137.6%158.4%11.8%95.8%48.7%每股收益（元）0.360.700.561.091.63EBITMargin8.8%8.6%7.4%8.5%9.1%净资产收益率（ROE）11.5%7.9%7.8%13.2%16.5%市盈率（PE）230.2118.8148.775.951.1EV/EBITDA157.2142.9136.767.145.9市净率（PB）26.569.3311.5510.058.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近年分产品营收结构（%）图4：公司近五年毛利率与净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物18296444444395营业收入33255193719062800应收款项1552494238611264营业成本25343274114992184存货净额99143245499729营业税金及附加11123其他流动资产34249302434556销售费用1415265175流动资产合计306937141422382944管理费用1118336393固定资产100182241318346研发费用233865128190无形资产及其他8101099财务费用3(1)(2)715其他长期资产11152152152152投资收益01111长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(0)(1)(1)(3)(6)资产总计4251281181727173451其他32481(5)短期借款及交易性金融负债5744259539607营业利润297279154229应付款项1072043507121040营业外净收支(0)(0)(1)(0)(0)其他流动负债113764129189利润总额297279154229流动负债合计17528467213801836所得税费用24246长期借款及应付债券00000少数股东损益(0)(1)(1)(1)(2)其他长期负债18120154200261归属于母公司净利润276977151224长期负债合计18120154200261现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计19240482615812097净利润276876149222少数股东权益10(1)(2)(4)资产减值准备02236股东权益23187799111391358折旧摊销1113203240负债和股东权益总计4251281181727173451公允价值变动损失0(1)(0)(0)(0)财务费用31(2)715关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(20)(94)(122)(350)(306)每股收益0.360.700.561.091.63其它(17)(63)1(10)(22)每股红利0.040.020.010.020.04经营活动现金流4(74)(26)(169)(44)每股净资产3.138.907.198.269.85资本开支(35)(48)(78)(108)(68)ROIC9%9%8%12%14%其它投资现金流(0)(171)000ROE12%8%8%13%17%投资活动现金流(36)(219)(78)(108)(68)毛利率24%22%21%21%22%权益性融资505973900EBITMargin9%9%7%9%9%负债净变化00000EBITDAMargin12%11%10%10%11%支付股利、利息(3)(2)(2)(3)(5)收入增长28%66%70%104%47%其它融资现金流(22)(36)21528168净利润增长率138%158%12%96%49%融资活动现金流2556025327763资产负债率46%32%45%58%61%现金净变动(7)2661480(49)息率0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%货币资金的期初余额2518284432432P/E230.2118.8148.775.951.1货币资金的期末余额18284432432383P/B26.69.311.510.18.4企业自由现金流(18)(85)(113)(269)(86)EV/EBITDA157.2142.9136.767.145.9权益自由现金流(40)(121)1045(33)资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析