电子：大尺寸电视拉动需求，面板行业复苏在即

主要观点: 开启新一轮增长周期。根据Omdia数据显示，大尺寸电视为增长主要驱动力，经历2022年低谷，面板市场规模将迎来六年的连续增长，Omdia预计2028年市场规模将达1439亿美元。 ► 电视换新进入周期末端，新一轮需求增长初现周期换新成为电视需求增长的重要因素，众多市场机构一致认为近期新一轮电视换机周期开启。Omdia预测当前正处在2018-2023升级周期的末尾，新一轮的需求周期正在形成。面板单位价格下降有望成为驱动电视换新的另一大因素，较上一个换机周期，相近购买力下所购买电视面板面积呈多倍提升。 供需关系显拐点，市场供需将达新平衡 3Q22供需关系出现拐点，供需差距逐渐缩小。未来三年内产能调整结合需求增长，供需有望达成新平衡，预计在3Q25达到新的产能利用率与需供比的新市场平衡。从历史数据看，面板企业估值与面板行业产能利用率存在相关性，3Q22产能利用率已达到历史新低，我们预计目前已经进入大幅修复阶段。 ► 3Q22为面板价格重要拐点，面板企业利润率有望回升 需求不足促使面板价格不断下探，3Q22面板价格拐点出现。 据Omdia面板价格数据显示，3Q22为重要价格拐点，LCD面板价格普遍上涨，32-43吋中尺寸LCD预计到23年底涨价幅度超四成。价格的反弹加上需求复苏，面板企业有望摆脱目前较差的利润率水平，逐步回归正常范围。 ► 国内企业占市场核心地位，大尺寸业务高占比公司或享更多红利 中国显示面板行业快速发展，在全球市场上占有重要地位。 大尺寸电视面板市场中，国内企业市场份额过半。海外竞争对手退出需求量最大的LCD面板竞争，利于国内面板企业扩大市场份额。行业产能利用率的回升将带动大陆面板企业估值修复，按历史数据推算，大陆面板企业PB估值有望增长七成。在电视大尺寸趋势中，大尺寸面板业务高占比公司有希望获得更多机遇。 投资建议 面板行业经历2022年低谷后，换新需求、供需改善、价格反弹三大动力有望带领市场走出低点。我们预计在电视大尺寸趋势带动下，2023年为重要复苏阶段，长期来看行业整体向好，建议可以提前布局。重点推荐面板生产企业：TCL科技（面板）。建议关注：京东方A、深天马A。受益标的：维信诺、四川长虹、精测电子、集创北方。 风险提示 显示面板行业恢复不及预期；显示面板行业竞争加剧 ；经济恢复不及预期 1.三大拐点已现，面板行业将开启新增长周期 面板行业即将迎来换新周期、供需、价格三大拐点，2023年有望开启新一轮增长周期。根据面板行业专业调研机构Omdia数据显示，在经历2022年低谷后，面板市场规模将有望迎来六年的连续增长，预计约从2023年的1242亿美元增长至2028年的1439亿美元，增长15.9%。未来其中2024年市场规模增长最快，将增长约80亿美元，2023年的增量则主要源于OLED市场约36亿美元规模的增长。 大尺寸面板将成为六年增长期的主要驱动力。Omdia预测市场需求将继续向更大的面板尺寸转变，预计23年显示器、LCD电视大尺寸需求增长均超10%，而OLED电视大尺寸需求将保持增长，其中60吋以上长期保持两位数增速。 2.电视换新进入周期末端，新一轮需求增长初现 周期换新成为电视需求增长的重要因素，众多市场机构一致认为近期新一轮电视换机周期开启。根据Omdia统计的历史TV换机周期,当前正处在2018-2023换机周期的末尾，新一轮的需求周期正在形成，预计2023年LCD电视平均尺寸有望提升1.4英寸,高于1英寸的平均水平。 在过去的15年里，电视显示面积每3-4年增长4000万平米。2008年为4000万平方米，2012年为8000万平方米，2015年为1.2亿平方米，2018年为1.6亿平方米，原本预计在2022年达到2亿平方米。疫情改变了面积增长的周期。在疫情期间，由于各类部件短缺，2021年电视面积出货量仅达1.8亿平方米，未及预期。而2022年在市场需求下降与库存压力的影响下，显示面板的面积出货量出现下降。 LCD电视为面板行业出货面积主要来源，贡献行业中超六成出货面积。根据Omdia数据分析，2023年下游需求以出货面积排序为LCD电视、显示器、中小尺寸面板、笔电、OLED电视、户外屏、其它，占比分别为66.43%、10.72%、7.34%、6.66%、3.34%、3.10%、2.40%。其中OLED电视需求预计同比增长20%，LCD电视扭转2022年下降趋势出现复苏。 电视面板单位面积ASP降低，大尺寸电视购买力提升。从2023年起，新的需求将集中在大尺寸（55英寸以上，特别是65、75英寸），预计将推动电视面积出货量在2024年最终达到2亿平方米，同时供应方面将增加大尺寸供应。基于技术的进步，65吋以上大尺寸面板单位价格逐步下降，从Omdia所统计的价格数据中显示，2022年下半年是32-75吋面板单位面积价格历史新低点，尤其是65吋以上大面板单位面积价格较2016年下降超七成。 通过面积换算与人均GDP产出计算，2017年一季度32吋768P分辨率的面板价格约占2016年中国人均GDP产出的0.89%。2023年一季度65吋4K分辨率的面板价格约占2022年人均GDP产出的0.99%，电视面板的面积增长约3.26倍，因此我们认为置换过去小尺寸的电视将成为面板需求增长的主要动力。 大尺寸电视为未来电视主要增长驱动力。以面板数量计，据Omdia的数据分析，LCD电视行业2023-2026年整体维持出货数量的正向增长，主要由50吋以上需求的增长拉动，2023与2024年两年增速预计分别为11%、12%，连续两年保持两位数增速。 40-49吋LCD电视需求预计将保持相对稳定，40吋以下需求则不断降低。OLED电视需求预计整体将维持增长态势，2022-2028年预计整体CAGR为10%，其中60吋以上需求增速最为明显，2023-2024年需求预计增长53.34%。 OLED需求旺盛促进其出货面积继续增长，同样以大尺寸应用为主。根据Omdia数据预测，2023年-2025年间OLED下游需求增量为：256万平方米、299万平方米、239万平方米，增速分别为：18%，18%，12%。未来三年，OLED整体需求16%的年复合增速依旧明显高于面板整体需求5.5%的年复合增速。OLED未来三年需求增量的794万平方米中，大尺寸面板应用为主要增量，约76%的增量源于OLED大面板的应用，其中约48%的增量源于OLED大尺寸电视。 3.供需关系现拐点，供需将达新平衡 3Q22供需关系出现拐点，供需差距逐渐缩小。2022年巨大的供应过剩为2023年需求和产能增长率的逆转提供条件，但部分的供应过剩仍将延续到2023年。从长期来看，产能增长的减少、地区需求的恢复和适度的增长，预计将缩小需求和产能之间的差距。尽管预计23年上半年仍将受到产能过剩的挑战，但新的供需预测显示，从23年下半年开始将出现快速的恢复。 面板企业通过调整产能、清理库存与调价来应对新的供需调整周期。 ①产能调整：受22年第三季度业绩的影响，一些面板企业开始调整产能计划，包括关闭一些利用率低的工厂，如中国广州的LG Display GP1。 ②清理库存：2022年第三季度，面板企业继续降低其工厂利用率，以清除其存货。由于液晶电视显示屏价格处于历史低位，接近材料成本水平，面板企业得以清理电视显示屏库存。 ③上调价格：面板企业清理其液晶电视显示器库存后，在2022年第四季度初开始提高面板价格，上涨不是由需求驱动，而是由供应驱动。在央广网的报道中，中国光学光电子行业协会液晶分会常务副秘书长胡春明表示，面板厂商减少供给，降低稼动率，应该是比较理智的选择，保证一定的利润率，才有可能使这个行业健康发展。 未来三年产能调整结合需求增长，供需达成新平衡。根据Omdia数据预测，2023-2026年间产能增速将低于需求增速，产能与需求之间预计保持百分之三以上增速差，以此不断消化供需差额。预计在3Q25达到新的产能利用率与需供比的新市场平衡，产能利用率将达到90%的合理水平，保障面板企业能实现应有利润。 4.3Q22为面板价格重要拐点，面板企业利润率有望回升 根据Omdia资料显示，过去四个季度，面板价格经历降价、触底、反弹、趋稳四个阶段。 ①2Q22面板价格继续下降：由于全球经济放缓、俄乌战争以及头部电视品牌的订单调整，面板价格继续下降。三星电子在6月采取行动，停止所有的面板进货，同时，削减2022年Q2和Q3的需求预测，对供应链发出负面信号，使面板价格暴跌至新低。面板企业略微降低产能利用率，以防止面板价格进一步暴跌。 ②3Q22面板价格触底：终端市场需求略有恢复，但不足以改变供需状况。除三星外，电视品牌商和OEM厂商将略微增加他们在3Q22的采购订单和预测，为4Q22的旺季促销和销售补充面板库存。面板价格在连续12个月的降低后，已经达到了低水平。面板企业面临赤字，将把产能利用率降低到总设计产能的70-75%，以求稳定价格。一些面板企业迫于压力，将85英寸的超大尺寸面板价格降至250美元或以下的水平，以消耗其产能。超大型电视的贬值意味着面板价格正在下降到不合理的水平，并且如此情形史无前例，从历史上看，无论供过于求或供不应求，大尺寸的面积价格一般都会更高。 ③4Q22面板价格反弹：部分面板企业维持小于65%的产能利用率以稳定价格，并积极推动价格反弹。面板企业急于阻止面板价格下跌，以避免巨大损失，并积极促使面板价格至成本线，供应驱动面板价格出现一定反弹。电视品牌商和OEM厂商将继续以历史低价增加订单，为2023年的复苏做准备。全球通胀将逐渐稳定，得益于低零售价，液晶电视销售量将逐渐恢复。这有助于稳定面板的价格，特别是中小尺寸的面板，如32、43和50英寸的面板。 ④1Q23面板价格趋稳：Omdia预计电视品牌商和OEM厂商的库存将达到低水位，但由于2023年电视业务前景不明朗，不会进行激进的采购。面板价格将保持低位，面板企业的产能利用率依旧较低，一些工厂将在2023年进行重组。 需求不足促使面板价格不断下探，3Q22面板价格拐点出现。据Bloomberg面板价格数据显示，3Q22为重要价格拐点，电视所用LCD面板价格普遍上涨，以Omdia数据预测32-43吋中尺寸LCD预计到23年底涨价幅度超四成。 中大尺寸LCD面板价格在4Q22反弹。面板企业降低产能利用率，从而引发反弹。 1Q23淡季需求不会大幅激增，价格将持平或略有上升。从2Q23开始，Omdia预计电视品牌商和OEM厂商将开始大量增加其面板订单，以满足2023年的商业计划和新的更换周期，尤其是大尺寸电视。笔记本和显示器液晶面板的价格变化比液晶电视晚一到两个季度。OEM厂商的面板库存将从4Q22到3Q23逐渐减少，中国面板企业的新产能将继续压制面板价格的下降，但幅度较小。 价格的反弹加上需求复苏，面板企业利润率将有所回升。面板企业的利润率与面板价格之间存在着高度相关性，这一结论可以从过去几年面板企业的财务数据中看出。以群创光电为例，该公司的利润率在2017年第二季度达到了14%，而当时43英寸电视面板的价格也达到了148美元。但随着面板价格的下降，群创光电的利润率也在下降，到了2019年第三季度甚至出现了负利润率，与此同时43英寸电视面板的价格也降至了每片76美元左右。但2020年第一季度随着43英寸电视面板价格的反弹，群创光电的利润率也开始回升。由于新的更换周期，我们预计2024年复苏会更强劲。 目前面板企业利润率处于相对低位，以往利润率低位都得到复苏，结合未来量价的提升，我们认为面板企业有望摆脱目前较差的利润率水平，逐步回归正常范围。 5.国内企业已成全球面板核心玩家，有望受益于行情复苏 中国显示面板行业快速发展，在全球市场上占有重要地位。我国是全球最大的面板生产国之一，国内面板企业在全球产能中拥有重要地位，并且在全球市场上具有价格竞争力，成为全球面板市场的主要竞争者。以京东方、华星光电为