国际清算银行工作底稿1072号气候技术2.0：社会效率与私人回报作者：朱利奥·科内利、乔恩·弗罗斯特、莱昂纳多·甘巴科塔和瓦尔达·梅鲁什货币和经济部门2023年2月凝胶的分类:G11, G14、G24 Q54。关键词：气候变化、气候技术、风险投资、创新。 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部成员撰写，不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些文件涉及热门话题，具有技术性。其中表达的观点是其作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。© 国际清算银行 2023。保留所有权利。简短的摘录可以复制或翻译，前提是注明来源。ISSN 1020 - 0959(印刷)ISSN 1682 - 7678(在线) 气候技术2.0：社会效率与私人回报∗朱利奥·科内利、乔恩·弗罗斯特、莱昂纳多·甘巴科塔和瓦尔达·梅鲁什 2023 年 2 月 9 日摘要自2005年以来，数十亿美元的私人和公共资本涌入美国的气候技术。这就引发了对这些投资的社会效率和财务业绩的质疑。我们发现，更多的私人资本被分配给具有更高减排潜力的技术，投资者优先考虑更成熟的技术。 此外，随着该行业的成熟和发展以及金融摩擦的减少，更多的私人资本被引导到创新公司。更高的投资配置效率反过来又与更好的财务业绩相关，无论是在公司层面还是在投资者层面。美国政府的补贴更多地分配给吸引较少私人资本的技术。当分配给尚未获得专利的新兴技术时，它们的拥挤效应更大。凝胶的分类:为G11 G14、G24 Q54。关键字：气候变化、气候技术、风险投资、创新。∗Giulio Cornelli（giulio.cornelli@bis.org）就职于国际清算银行（BIS）和苏黎世大学（UZH）。Jon Frost（jon.frost@bis.org）在国际清算银行工作，是剑桥替代金融中心（CCAF）的研究附属机构。Leonardo Gambacorta（通讯作者，leonardo.gambacorta@bis.org，+41 280 9164）是BIS的研究员，是CEPR的研究员。Ouarda Merrouche（ouarda.merrouche@alumni.eui.eu）位于巴黎楠泰尔大学和EconomiX CNRS UMR 7235，Batiment G，200，Avenue de la R'epublique，92001 Nanterre cedex，法国。 我们感谢Sabrina Howell，Sebastian Doerr，Rod Garratt和Jesse Johal的有益意见和建议。本文中表达的观点是作者的观点，不一定反映国际清算银行或祖里希大学的观点。 21介绍遏制温室气体（GHG）的排放是可持续经济增长、强大的生态系统和生物多样性的关键。然而，仅靠消费行为和偏好的改变不足以实现将全球平均气温上升幅度控制在2oC 高于 2015 年《巴黎协定》规定的工业化前水平。Bouckaert 等人（2021 年）的估计认为不到 5%有限公司2 到2050年减少排放以改变行为，而现有技术减少55%，其余减少到目前正在开发的技术.1需要大量投资来支持新的“绿色”或节能技术的开发和商业化。因此，气候变化的紧迫挑战要求进行彻底的转型，涉及从运输到制造业和农业的所有经济部门的技术变革（盖茨（2021））。在2005-11年期间，有时被称为“气候技术1.0”，主要通过太阳能和风能技术实现这一转型的技术解决方案吸引了投资者的兴趣。 随着主要投资者开始出现巨额亏损，该行业突然失宠：在风险资本家投资的250亿美元中，到2014年只有150亿美元被收回（Gaddy et al. （2017））。虽然气候技术1.0包括一些重大成功，如特斯拉，但正回报集中在少数投资者手中，绝大多数投资者录得亏损。气候技术1.0的崩溃部分是由于2008年的金融危机和大衰退。然而，当复苏到来时，它并没有立即包括气候技术部门。延迟复苏主要归因于占主导地位的通才基金投资不佳，这些基金随后在随后的几年中退出并避开了该行业。短期投资者对一个被认为资本密集程度太高、需要较长投资回收期的行业失去了兴趣，通常长达数十年。由于需求低迷1最近的其他研究也同样估计了消费者行为变化的适度贡献。参见例如（莫兰等人，2020 年）和（马塔西等人，2021 年）。 3化石燃料价格下跌和超额回报潜力降低意味着投资者的注意力被转移到其他行业（van den Heuvel and Popp （2022））。早期研究描绘的气候技术1.0的黯淡图景，如果考虑到其正外部性，可能会有细微差别。气候技术1.0是向前迈出的重要一步，为未来的创新奠定了基础。事实上，从气候技术1.0中，该行业吸取了教训和经验。社会获得了技术进步，大大降低了太阳能和风能的成本，并启动了更广泛的有效解决方案的开发，以降低有限公司2.排放和适应气候变化的后果。在过去的几年里，气候技术又回到了投资者的视野中。 人们对被称为“气候技术2.0”的绿色技术重新燃起了兴趣，其特点是投资流入巨大，仅在2021年第三季度就达到220亿美元的峰值，远远超过之前的浪潮。几家公司已成功筹集了首次和后续资金，占 2021 年美国年度全球风险投资 （VC） 资金的 11%。2015年至2021年投资资本增长率已超过150%。这些大量资金流入该部门引发了对这些投资的社会效率和经济绩效的质疑。鉴于最近通过的《降低通货膨胀法案》，这一点尤其重要，该法案将在未来十年内为清洁能源、电动汽车和其他领域提供超过4000亿美元的补贴和税收减免。本文涉及三个问题。第一个问题涉及气候技术投资的社会效率：市场是否将资本引向具有更高减排潜力的（成熟）技术有限公司2 中短期排放？其次，在公司层面，资本是否面向开发新技术的公司？第三，面向创新型气候科技公司的投资表现如何？第三个问题涉及在这种情况下公共和私人目标的一致性问题。一方面，随着资本的进一步扩张，它可能被分配到影响力较小的技术上，公司的构成可能会恶化。上 4另一方面，由于投资者在繁荣时期面临的约束性资本限制较少，他们可能更愿意支持新的和更具创新性的公司。这可能包括对环境有更大影响的技术，即真正的技术突破。此外，随着该部门的发展和成熟，以及关于新投资机会质量的更多信息越来越多，信息不对称和错配可能会减少，从而提高资本的配置效率。我们使用涵盖美国市场的详细交易级数据来阐明这些问题。我们的数据涵盖了气候科技公司从 2005 年第一季度到 2021 年最后一个季度的所有私人交易。 重要的是，我们的数据集涵盖了融资交易和退出交易，并确定了筹集的资金来源，区分了风险投资（VC）基金，企业风险投资和个人投资者（天使），私募股权（PE），债务和政府补贴。此外，我们还有关于公司和机构投资者（特别是风险投资基金）特征的详细数据。风险投资者主导着气候技术融资市场。先前的研究提供了证据，证明他们追求价值最大化的投资策略，将资本分配给创新、拥有知识产权 （IP） 专利的公司，因此有望在新兴领域实现更多增长（Akcigit 等人（2022 年））。有证据表明，风险投资吸引了已经拥有良好增长机会的公司，其创新战略已经制定得很好（Sørensen （2007）和Bottazzi和Da Rin（2002））。相比之下，包括企业和天使投资者在内的长期投资者承担的风险更大;他们的策略是在很早的阶段瞄准没有往绩记录和专利知识产权的公司。同时，政府的目标应该是针对那些由于信息不对称、资产无形和合同不完善等各种金融摩擦而由私人投资者配给的公司。事实上，有经验证据表明，当针对新兴行业的年轻创新公司时，政府补贴的好处是最大化的（Howell （2017））。因此，理想情况下，不同的资本来源应该相辅相成。 5我们开发了一种经验方法来估计每季度一次的ca pital位置的效率。与Wurgler（2000）一样，我们通过直接观察跨区域的投资流动来推断分配效率。我们的主要发现是，私人投资者将更多资金引向具有高减排潜力（ERP）的成熟技术。这些技术首先得到了服务。美国政府投资的大量资金被引导到私人资本较少的低ERP新兴部门。虽然单独来看，这些部门的ERP得分较低，但它们的影响可能很大。此外，我们还表明，随着政府对这些行业的支持和市场的扩大，它们吸引了更多的私人资本。在公司层面，私人投资者瞄准已经获得专利知识产权的创新公司，自2015年以来，他们这样做的程度比上一周期更大。此外，这种分配策略转化为更高的回报。这一结果可能与先前的研究有关，该研究通过提高分配效率在金融发展与经济增长之间建立了联系（Beck等人（2000年））。此外，虽然我们发现政府补贴也更针对专利技术，但对于没有专利的受援公司来说，它们的拥挤效应更强。为了解释我们的发现，我们借鉴了气候技术投资随时间推移的详细情况。由此，我们揭示了进入市场的公司数量和投资者基础的重要变化。我们追踪到私人资本配置效率的提高，部分原因是成熟公司的比例随着时间的推移而增加。进一步的因素是转向资本密集度较低的软件解决方案，以及消息灵通的投资者的参与度增加。本文的其余部分组织如下。第 2 节介绍了数据。第3节描述了气候技术行业资本投资的主要历史趋势。第 4 部分发展了我们的方法并解释了结果。第5节讨论了气候技术投资的财务业绩。第6节阐述了我们研究结果的政策含义。 62数据来源和样本建设气候技术可以定义为技术支持的解决方案，以减轻温室气体排放的驱动因素和影响。气候科技公司的范围涵盖广泛的领域，包括可再生能源、食品和农业、土地利用、碳捕获、储能、能源优化、智能电网、废物和废水处理、可再生能源制造、气候/地球数据、先进材料和运输。气候技术2.0涵盖2014年第四季度至2021年，涵盖的技术范围比2005-11年的气候技术1.0更广泛。气候技术2.0解决了温室气体排放的所有来源（而不仅仅是能源），并且在软件解决方案和硬件解决方案中发挥了更大的作用。我们使用来自PitchBook Data Inc.2的美国公司，交易和基金级数据，我们根据公司使用或开发的技术以及他们根据其详细描述执行的活动类型将公司分为同质细分市场和子细分市场（见附录中的表A1）。对于每个细分市场，我们计算并在表A1中报告每个细分市场中公司使用或开发的技术的平均减排影响（ERP）和平均技术准备水平（TRL）。按技术分列的ERP数据来自项目缩编.3 TRL数据来自国际能源署（IEA）和ENTSOE.4在交易层面，我们观察美元金额、交易阶段或目的（例如通过首次公开募股（IPO）、并购（MA）或破产进行的退出交易）、交易的机构来源（风险投资、公司、个人（天使）、私募股权、债务和政府）、投资者数量以及交易前后的估值。我们观察到15，800笔交易中12，309笔的交易金额与垂直行业“清洁技术”或2有关最近使用PitchBook数据进行金融科技投资交易的工作，请参阅Cornelli等人（2020，2021）3请参阅 https://drawdown.org。对于数字技术，我们还使用世界经济论坛的估计值，可在 h ttps://www.weforum.org/agenda/2022/05/how-digital-solutions-can-reduce-global-温室气体排放/4看到h ttps://www.iea.org/data-and-statistics/data-tools /ETP-清洁能源技术指南，和ttps://www.entso e.eu/news/2021/03/23/ensto-e-technology-factsheets-take-a-tour-of-pow 变速器技术发展/ 7“气候技术”.5 由于气候技术2.0涵盖的行业比气候技术1.0更广泛，因此只有约15%的气候技术2.0投资是后续交易。 我们使用使用圣联邦储备银行的消费者价格指数 （CPI） 计算的 2021 年实际金额。 Louis.6 只有30%的交易在交易前和交易后进行了估值。数据涵盖 2005 年第 1 季度至 20