（下为中信期货xx指数走势） 2023-02-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属反弹，白银相比黄金略强，美元指数震荡。 近期联储议息会议+非农数据使市场波动剧烈。议息会议最重要的信息在于，鲍威尔尽管强调年内不会降息，但也说3月点阵图利率高点预测可能更高，但也可能低于5%（提前终止加息），但周五非农数据的超预期向好，使得3月利率高点再度扑朔迷离，这使得近期贵金属回调。近期零售数据反弹使得美国经济预期修正，但我们认为，总需求调控通胀模式注定了今年美国经济走弱，而欧日经济的韧性和货币政策空间同样使得美元指数反弹空间受限，因此建议关注贵金属回调后的多头机会。 我们近两周持续重点关注白银的多头新建仓机会，或空金银比机会。上周银价守住了我们关注的4900价位，美元指数我们认为反弹空间同样有限。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8985吨（上周9057吨），SLV白银ETF持仓量15128.2吨，相比上周上涨81.51吨，连续第二周上升，相比疫情前（ 2020年1月）多3854.2吨，与我们强调的软挤仓情况相符，同时我们构建的白银现货短缺指数持续反弹，因此预计白银未来或有多头机会，此时考虑建立白银多单试仓，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。昨日价格企稳反弹，趋势同样得到国内经济复苏预期助力，但也需注意风险。 操作策略：关注COMEX白银在22.03附近，沪银4900-4950的支撑和试仓点位，风险偏好较高者可单边，风险偏好较低者可空金银比，当前点位已经适合。 美国总统日市场休息，继续关注白银和金银比 昨日贵金属反弹，白银相比黄金略强，美元指数震荡。我们认为，总需求调控通胀模式注定了今年美国经济走弱，而欧日经济的韧性和货币政策空间同样使得美元指数反弹空间受限，因此建议关注贵金属回调后的多头机会。近两周我们持续重点关注白银的多头新建仓机会，或空金银比机会，具体可见摘要。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 8 风险提示：1.美国货币政策变化 2.地缘风险发酵 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期，美联储持续鹰派，美元指数反弹 中信期货贵金属日报 3 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.30 410.26 2.04 0.50% comex黄金 美元/盎司 1851.30 1845.40 5.90 0.32% 沪金基差 元/克 0.92 0.66 0.26 39.39% 内外价差 元/克 3.63 1.59 2.04 128.01% COMEX黄金库存 吨 701.67 707.27 -5.60 -0.79% SPDR ETF持有量 吨 919.92 921.08 -1.16 -0.13% 美债收益率-10年 % 3.82 3.86 -0.04 -1.04% 人民币汇率 点 6.8643 6.8659 0.00 -0.02% 美元指数 点 103.86 103.88 -0.02 -0.02% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.46 1.49 -0.03 -2.01% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.36 2.37 -0.01 -0.42% 金银比 点 85.20 85.30 -0.09 -0.11% 标普500指数 点 4079.09 4090.41 -11.32 -0.28% VIX波动率指数 点 21.23 20.02 1.21 6.04% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4965.00 4879.00 86.00 1.76% comex白银 美元/盎司 21.72 21.56 0.16 0.74% 基差 元/克 -27.00 -35.00 8.00 -22.86% 内外价差 元/克 170.41 84.41 86.00 101.89% COMEX白银库存 吨 9264.93 9274.36 -9.43 -0.10% SLV ETF持有量 吨 15128.20 15079.58 48.62 0.32% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束，预期后续还有机会向上 白银 观点: 关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 8 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-21 1月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -1.5% 2.0% -- 2023-02-23 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1628.3 -- -- 2023-02-23 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 1050.7 -100 -- 2023-02-23 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 194 200 -- 2023-02-23 第四季度实际GDP修正值(年化季率) 同步 2.9% 2.9% -- 2023-02-23 四季度PCE修正值(年化季率) 同步 2.1% -- -- 2023-02-24 1月个人收入(月率) 同步 0.2% 0.9% -- 2023-02-24 1月个人消费支出(月率) 同步 -0.2% 1.3% -- 2023-02-24 1月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.1% 0.4% -- 2023-02-24 1月新屋销售(年化月率) 同步 2.3% -0.1% -- 2023-02-24 2月密歇根大学消费者信心指数终值 同步 66.4 66.4 -- 欧元区 2023-02-21 2月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 48.8 49.3 -- 2023-02-22 德国2月IFO商业景气指数 同步 90.2 91.4 -- 中国 2023-02-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 2023-02-21 1月贸易帐(十亿元) 同步 550.11 2023-02-21 1月社会融资规模(十亿元) 同步 1310.0 5400.0 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 美股和美债因美国总统日休市一天。本周一美股期货下跌，三大美股指期货至少跌逾0.2%，投资者对美联储将更高利率保持更久的担忧压倒了对中国经济前景的乐观情绪。 投资者押注中国的工业金属需求复苏，以及全球矿业供应混乱助长金属价格走高，矿业股带头支持泛欧股指小幅反弹，矿业股也力挺英股在欧洲各国股指中一枝独秀。 欧洲斯托克600指数微幅收涨0.07%，报464.64点，在上周五止住四日连涨后，又向上周四所创的去年2月16日以来收盘高位靠近。 2. 2月20日周一，欧洲央行管理委员会成员、芬兰央行行长Olli Rehn表示，欧洲央行的政策利率水平即将达成限制经济的政策立场，并可能在今年夏天停止加息。 Rehn表示，尽管潜在的物价压力显示出一些趋于稳定的迹象，但欧元区通胀率仍然“过高”，需要进一步加息以确保预期保持在欧洲央行设定的2%的通胀目标： 鉴于通胀率如此之高，欧洲央行在3月份之后进一步加息似乎是可能的、合乎逻辑的和适当的，我认为我们将在夏季达到本轮加息的顶点。 Rehn认为，欧元区经济有可能会避免衰退，今年1%左右的增长率现在看来是“现实的”。 3. 当地时间20日，美国总统拜登抵达乌克兰首都基辅，并与乌克兰总统泽 中信期货贵金属日报 5 / 8 连斯基会面。泽连斯基和拜登随后都在社交媒体平台上发布了会面的消息。 当地时间2月20日，据塔斯社援引路透社的报道，美国总统拜登在20日与乌克兰总统泽连斯基在基辅的会见中表示，美国将向乌克兰提供约5亿美元的援助，并将于21日正式向外界公布。援助中包括提供海马斯火箭弹、反坦克系统和雷达等军事装备。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503663823984144302022/052022/072022/092022/112023/01持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/052022/072022/092022/112023/01持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-60-50-40-30-20-100-1.2-0.600.61.22023/1/312023/2/82023/2/16国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 6 / 8 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 7074788286902022/12/132022/12/272023/01/102023/01/242023/02/07金银比4404644885125365602022/12/162022/12/312023/01/152023/01/302023/02/14金铜比2022242628302022/12/162022/12/302023/01/132023/01/272023/02/10金油比300036004200480002040602022/012022/042022/072022/102023/01VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.951.902.853.804.752022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02担保隔夜