贵金属策略日报：美国通胀数据公布，近期继续关注白银和金银比

（下为中信期货xx指数走势） 2023-02-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属宽幅震荡波动，主要信息是1月通胀数据。 美国1月未季调CPI同比率录得6.4％（预期6.20％，前值6.50％），为连续第7个月下降，创2021年10以来最小增幅；美国1月未季调核心CPI同比录得5.6％（预期5.50％，前值5.70％），创2021年12月以来最小增幅，。受汽油和住房成本的推动，美国1月季调后CPI月率录得0.5％（预期0.50％，前值-0.10％），创2022年6月以来最大增幅。最需要关注的是去除房租的核心通胀部分，录得7.2%（前值7.6%），环比上涨0.6%（前值0.6%），显示好转；去除能源的核心通胀部分，录得7.2%（前值7.0%），环比上涨0.5%（前值0.6%），显示近期能源反弹下波动。本轮美国劳工统计局将CPI分项二手车权重调降，微抬居住（房租）部分，其实更确立了未来通胀下降趋势确定性，因为美国房租成本滞后于联储加息15个月，当前其实已经处于确定性的即将拐点之中（1月业主等价租金同比上涨7.8%，环比上涨0.7%），这使得数据公布后贵金属价格震荡，并未形成明显趋势，显示通胀调控任重道远，但后期回落较为确定。 近期我们核心逻辑不变：联储议息会议+非农数据使市场波动剧烈。议息会议最重要的信息在于，鲍威尔尽管强调年内不会降息，但也说3月点阵图利率高点预测可能更高，但也可能低于5%（提前终止加息），但周五非农数据的超预期向好，使得3月利率高点再度扑朔迷离，这使得近期贵金属回调。考虑到本周公布美国消费者信心指数反弹，美国近期地产数据回暖，叠加市场鹰派预期，因此贵金属整体维持震荡格局。 美国通胀数据公布，近期继续关注白银和金银比 昨日贵金属宽幅震荡波动，主要信息是1月通胀数据。贵金属预计短期维持震荡调整格局，同时美元指数出现反弹可能。但同时我们也发现白银当前多头建仓时点，因此可考虑试仓白银多单，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 8 建议继续关注白银当前多头建仓时点和空金银比时点。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓下降至9057吨，ETF持仓继续上升，与我们强调的软挤仓情况相符，同时我们构建的白银现货短缺指数开始反弹，因此预计白银短期或相对黄金偏强，此时考虑建立白银多单，如为规避美元指数反弹风险，可考虑空金银比。 操作建议：关注当前白银价格支撑，Comex为22.09美元/盎司，沪银4900-4950，可考虑轻仓试多，如规避美元指数反弹风险可考虑空金银比，当前85.28，位置比较合适。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期，美元指数反弹 中信期货贵金属日报 3 / 8 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 412.74 413.08 -0.34 -0.08% comex黄金 美元/盎司 1862.80 1864.20 -1.40 -0.08% 沪金基差 元/克 -0.75 0.13 -0.88 -676.92% 内外价差 元/克 4.10 4.13 -0.03 -0.80% COMEX黄金库存 吨 710.60 713.70 -3.10 -0.43% SPDR ETF持有量 吨 920.79 920.79 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.77 3.72 0.05 1.34% 人民币汇率 点 6.8136 6.8151 0.00 -0.02% 美元指数 点 103.37 103.27 0.09 0.09% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.46 1.41 0.05 3.55% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.31 0.00 0.00% 金银比 点 85.28 85.28 0.00 0.01% 标普500指数 点 4137.29 4090.46 46.83 1.14% VIX波动率指数 点 18.91 20.34 -1.43 -7.03% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4953.00 4939.00 14.00 0.28% comex白银 美元/盎司 21.82 22.00 -0.18 -0.82% 基差 元/克 -50.00 -20.00 -30.00 150.00% 内外价差 元/克 166.35 112.86 53.49 47.39% COMEX白银库存 吨 9360.52 9362.68 -2.17 -0.02% SLV ETF持有量 吨 15032.39 15032.39 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 非农数据导致近期震荡波动 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待调整结束，预期后续还有机会向上 白银 观点: 关注白银企稳后建仓机会，谨慎者可考虑空金银比 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 8 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-02-14 1月未季调消费者物价指数(年率) 同步 6.5% 6.2% 6.4% 2023-02-14 1月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 5.7% 5.5% 5.6% 2023-02-15 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 242.3 -- -- 2023-02-15 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 前瞻 -218.4 -100 -- 2023-02-15 1月零售销售(月率) 同步 -1.1% 1.6% -- 2023-02-15 2月NAHB房价指数 同步 35 37 -- 2023-02-16 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 196 200 -- 2023-02-16 1月新屋开工(年化月率) 同步 -1.4% -1.4% -- 2023-02-16 1月生产者物价指数(年率) 同步 6.2% 5.4% -- 欧元区 2023-02-14 第四季度GDP修正值(年率) 同步 1.9% 1.9% 1.9% 2023-02-15 12月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 -15.2 -- -- 日本 2023-02-10 第四季度实际GDP初值(年化季率) 同步 -0.8% 2.0% 0.6% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1. 美联储威廉姆斯表示，美联储可能会在2024年、2025年降息，以反映到时已经下降的通胀；美联储有可能需要将利率提高到高于目前预期的水平；年底联邦基金利率在5.00%至5.50%之间的前景看来是合理的；就业市场强劲导致高通胀风险上升；通胀仍有高于预期的风险。 2. 美联储哈克表示，在缩减资产负债表的同时，必须谨慎对待利率；使用央行数字货币有利有弊。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503663823984144302022/052022/072022/092022/112023/01持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000430046004900520055002022/052022/072022/092022/112023/01持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 8 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -60-50-40-30-20-100-1.8-1.2-0.600.61.22023/1/182023/1/262023/2/32023/2/11国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴70768288941002022/12/082022/12/222023/01/052023/01/192023/02/02金银比4404644885125365602022/12/132022/12/282023/01/122023/01/272023/02/11金铜比2022242628302022/12/132022/12/272023/01/102023/01/242023/02/07金油比300036004200480002040602022/012022/042022/072022/102023/01VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.951.902.853.804.752022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 8 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 0.000.400.801.201.602.001,6501,7201,7901,8601,9302,0002022-12-122023-01-012023-01-212023-02-10Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.002.152.302.452.602.7570768288941002022/082022/092022/102022/112022/122023/01金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴）1001021041061081102023-01-022023-01-162023-01-302023-02-13美元指数6.706.786.866.947.0