上海东亚期货周报——铜 2023年2月17日 研究员：许亮 从业证书：F0260140 投资咨询：Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 上海市虹口区 东大名路1089号26层2601-2608单元 电话 13818180941 电子邮件 xuliang@eafutures.com 网站 eafutures.com 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 观点 经济上修预期重现，但实际需求还有待回暖。 从偏预期的上涨转为偏现实的震荡。 基本面 供需： 长期面临铜矿供给小高峰：22～24年，铜矿年均5%的供给增长高于3%的潜在需求水平，铜供需会略偏宽松，铜精矿TC会有上行。 6～7月：因预期海外经济衰退，产业链去库存导致铜价下跌30%。 8～1月：由于海外需求尤其是美国经济并未真实衰退，市场重回现实交易路径上（三季度中国电解铜表需增长9%），随后预期改善（海外加息放缓、国内经济恢复制约因素地产和疫情边际好转）进一步推涨铜价，反弹超30%。 库存： 本周全球三大交易所加上海保税的铜库存47.6万吨（+1.9），库存低位、淡季回升。 价差： 本周上海现货贴水65元/吨（-85），保税提单溢价25美金/吨（+10）。 上海东亚期货 周报 宏观 22年内外宏观交易背景复杂：中国经济增长偏弱、利率宽松，而欧美通胀高企、利率趋紧，这种组合下，一方面不利于现实需求，一方面压制预期需求。而铜作为工业味精，通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等。因此，各国PMI景气可以验证铜的整体需求在放缓：欧美需求持续回落，而国内也因地产和疫情影响偏弱。 数据来源：Bloomberg，EAF 23年海外通胀回落的概率在提升，而国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台、中长期预期好转，但当下全球经济增长仍上修前景还不明朗：这种组合下，一方面要关注海外实际衰退的程度，一方面要重视中国复苏的强度。需要注意的是，由于4季度中国出口负增长扩大验证海外需求下滑这一事实，这一点可能会拖累中国复苏强度。 数据来源：Bloomberg，EAF 35404550556065702005200820112014201720202023全球主要国家PMI中国美国欧元区0.01.53.04.56.021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-07彭博GDP一致预期：2023年中国美国全球% 上海东亚期货 周报 产业 2022年全球铜矿供给预计会进入3年供给小高峰，几座大型铜矿投产预计将使得全球铜矿供给进入每年5%的增长水平。 数据来源：Wood Mackenzie，EAF 由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，如12月智利铜产量保持负增长、秘鲁产量受到运输干扰带来阶段性停产等。 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 供需 -4-202468108001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025铜矿产量YOY5Y CAGR02040608010012014016020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023铜精矿TC变化现货TC年度长单TC 上海东亚期货 周报 新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：海外冶炼产量长期较为平稳（占比超55%），但今年冶炼增长也超过17～22年均值水平，截至22年11月（统计偏滞后），海外冶炼产量同比增长3%；国内冶炼产量因中间环节废铜及粗铜不足，22年有些受限，但总体看，增长趋势更为明显，全年累计增长3%。 2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，但大头会在国内（新项目爬坡叠加老项目提升开工率），上半年甚至可能达到5%水平（2月预计7.6%，同比有基数因素）。 数据来源：ICSG，SMM，EAF 中外在铜需求上有所不同，中国需求占比会高一些（占比超55%1），也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期会好于22年。 1 考虑到大量机电类产品出口，实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高。 105110115120125130123456789101112ICSG海外电解铜产量20232022202117～22年平均值707580859095123456789101112SMM中国电解铜产量20232022202117～22年平均值 上海东亚期货 周报 数据来源：海关，SMM，EAF 加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，且今年闰二月，复苏斜率可能3月才会加快。 数据来源：Mysteel，SMM，EAF 因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场处于供需最弱时点，1～2月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。 库存 截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存47.6万，低位略回升。 -20%-12%-4%4%12%20%28%36%2002252502753003253503754002015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1e中国铜季度平衡精铜消费同比 上海东亚期货 周报 数据来源：Bloomberg，SMM，EAF 价差 铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。 春节前后，国内处于传统淡季，实际需求下降，现货落后于期货。与此同时，进口需求同步指标，洋山港铜提单溢价，也下跌至25美金/吨，显示需求回落。春节第3周下游略现补库，缓慢恢复。 数据来源：SMM，Wind，EAF 0102030405060708090010203040506070809101112铜显性库存（三大交易所+上海保税）202120222023-80-60-40-200204060135791113151719212325272931333537394143454749512023年上海铜现货升贴水对SHFE对LME