银行行业专题研究：从基金持仓看银行股：4Q17持仓仍低，料走向标配

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年01月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业专题研究:四大行为何有大行情？》 2018-01-19 2 《银行-行业专题研究:如何看待当前银行股估值？》 2018-01-18 3 《银行-行业专题研究:我们为什么年前就强烈看好1月银行股行情？》 2018-01-16 行业走势图 从基金持仓看银行股：4Q17持仓仍低，料走向标配 4Q17板块持仓比例略降，持仓提升空间大 根据对偏股基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的各季重仓股明细统计，我们发现，除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。 根据统计，4Q17机构重仓持有银行板块市值比例为6.23%，环比3Q17略下行0.5个百分点。主要原因是，受部分资金兑现收益以及四季度强监管影响市场情绪等影响，板块涨幅较低，来自价的贡献小；加之保险板块在市场利率走高、强监管提升行业集中度等利好下，表现强劲，存量资金博弈之下，亦分流部分配置资金。 当前，公募主动权益重仓持有银行板块占比仅为6.23%，较前期高点仍有较大距离，持仓比例存有较大提升空间。在外资、险资、银行理财股票委外等稳健型增量资金配置下，以及基本面改善的驱动下，今年银行股估值或处在重构的大趋势中，公募银行股持仓比例预计走向标配。 4Q17银行板块配置力度相对偏低，1月银行股行情的开启亦有资金面支撑 4Q17食品饮料、保险、白酒和家电等板块持仓比例进一步提升。相比而言，同为蓝筹低估值板块，机构4Q17对银行板块配置力度明显偏低，季度持仓环比下行0.5个百分点，在申万各行业中靠后。我们认为，4季度的持仓调整也为18年初银行股行情的开启蓄势；换言之，1月银行股行情有明确向好的基本面，亦有资金面支撑。 4Q17持仓提升较快的为工行、招行、宁波，主要受股价上涨带动 4Q17机构重仓银行个股占比前五位的为招行、工行、平安、农行和建行。从季度环比变化来看，工行、招行、宁波、平安和建行持股市值环比提升较快。通过量价因素拆分看，提升较快的个股中，除工行外，其它4家主要受股价上涨带动。但整体来说，机构持仓情况仍反映了我们年度策略的观点，即银行股行情的核心逻辑在于业绩驱动。估值低但基本面一般的股价表现一般；估值低且基本面明显改善的股价则大幅走高，如四大行，估值相对高一些但基本面好的则估值溢价持续提升，如招行和宁波。 投资建议：银行股估值重构大趋势，主推大行+平安宁波 “经济温和复苏+低估值”共振之下，A股银行板块估值体系有望重构，估值进一步上行可期，板块整体估值上看1.3倍PB。公募4Q17重仓银行板块比例仅为6.23%，仍有很大提升空间，预计18年走向标配。 我们的投资建议是，以四大行为盾，以平安和宁波为矛，关注常熟和贵阳银行，以及中信银行H股。1月首推农行。 风险提示：经济下行或监管政策趋严超预期带来的负面影响。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-01-19 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 601288.SH 农业银行 4.47 买入 0.57 0.59 0.67 0.76 7.84 7.58 6.67 5.88 000001.SZ 平安银行 14.80 买入 1.32 1.35 1.47 1.69 11.21 10.96 10.07 8.76 002142.SZ 宁波银行 19.98 买入 2.00 1.82 2.17 2.58 9.99 10.98 9.21 7.74 601009.SH 南京银行 9.26 增持 1.36 1.15 1.34 1.59 6.81 8.05 6.91 5.82 601166.SH 兴业银行 18.25 增持 2.83 2.76 3.02 3.52 6.45 6.61 6.04 5.18 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -5%0%5%10%15%20%25%2017-012017-052017-09银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公募4Q17板块重仓比例略降，持仓提升空间大 .................................................................. 3 1.1. 4Q17机构重仓银行比例略降，提升空间较大 ..................................................................... 3 1.2. 4Q17机构持续偏好低估值蓝筹，银行板块配置力度相对较低 ..................................... 4 1.3. 1月银行股行情的开启亦有资金面支撑 .................................................................................. 5 2. 4Q17持仓比例提升较快的为工行、招行等，受股价上涨带动 ........................................... 5 2.1. 板块个股中，4Q17持仓靠前的为招行、工行和平安银行 ............................................. 5 2.2. 4Q17持仓提升较快的为工行、招行、宁波，主要受股价上涨带动 ............................ 6 3. 投资建议：以四大行为盾，以平安宁波为矛，关注常熟贵阳 ............................................. 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 ..................................................................................................................................................... 3 图2：4Q17公募基金持仓占比，环比略下行0.5个百分点 ............................................................ 3 图3：4Q17银行板块仅上涨1.9%，大幅落后于保险、食品饮料和家电等 ............................... 4 图4：4Q17业绩确定性高的行业表现持股比例提升较多，银行股配置比例下行 ................. 4 图5：4Q17机构重仓银行板块比例6.23% .............................................................................................. 5 图6：4Q17机构重仓银行个股占比前五位的为招行、工行、平安、农行和建行 ................. 5 图7：3Q17机构重仓银行个股占比前五位的为招行、工行、农行、兴业和平安 ................. 6 图8：4Q17基金重仓持有银行个股市值变化情况 .............................................................................. 6 图9：量价因素拆分来看，持仓市值环比提升较快的个股主要受股价上涨带动 .................... 7 图10：上市银行ROEvs18PB情况（截至Jan 19,2018） .................................................................. 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 公募4Q17板块重仓比例略降，持仓提升空间大 鉴于观察到多数时期银行业指数走势与机构持仓比例有较强正相关性，我们对偏股主动型基金进行季度跟踪，相信历史总是相似的，通过对近期的投资回顾，或许有助于更好地把握银行股未来投资时点。 根据对近期偏股基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）的各季重仓股明细统计，我们发现，除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 4Q17机构重仓银行比例略降，提升空间较大 偏股基金重仓银行板块自2Q16起连续5个季度提升，截至3Q17比例为6.77%，环比提升0.67个百分点。我们认为，机构对板块持仓比例持续提升的主因在于市场对板块基本面趋势性企稳回升的认可。 4Q17机构重仓银行比例略降，一则4Q17银行板块涨幅较低，来自价的贡献小；二则，4Q17银行股表现较一般，存量资金博弈之下，资金分流到其他板块。4Q17机构重仓持有银行板块市值比例为6.23%，环比3Q17略下行0.5个百分点。我们认为，4Q17由于部分资金兑现投资收益以及大会后监管政策出台较多影响了市场情绪，抑制了板块表现；加之保险板块在市场利率走高、强监管提升行业集中度等因素下，表现强劲，亦分流部分资金。 图2：4Q17公募基金持仓占比，环比略下行0.5个百分点 资料来源：Wind，天风证券研究所 6.23 0.02.04.06.08.010.012.00.60.81.01.21.41.61.82.0调整后A股银行业指数（左轴） 机构重仓银行板块比例（%，右轴） (6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.06.08.0机构重仓持有银行板块比例季度环比变化（%） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 4Q17银行板块涨幅偏低。4Q17申万银行指数季度涨幅为1.9%，涨幅显著低于保险、食品饮料和家电等板块。 图3：4Q17银行板块仅上涨1.9%，大幅落后于保险、食品饮料和家电等 资料来源：Wind，天风证券研究所 4Q17公募主动权益重仓持有银行板块占比仅为6.23%，较前期高点仍有较大距离，持仓比例存有较大提升空间。在外资、险资、银行理财股票委外等稳健型增量资金配置下，以及基本面改善的驱动下，今年银行股估值或处在重构的大趋势中，公募银行股持仓比例预计走向标配。 1.2. 4Q17机构持续偏好低估值蓝筹，银行板块配置力度相对较低 市场持续偏好低估值、业绩确定性高的蓝筹股，但4Q17银行板块配置力度相对较低。我们认为，今年市场寻找确定性机会之下，偏好蓝筹有业绩支撑的板块，表现为配置比例提升靠前的均为业绩