银行行业专题研究：从基金持仓看银行股：18Q4持仓小幅下降，低估值高安全边际受认可

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2019年01月24日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 林瑾璐 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090002 linjinlu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:12月金融数据点评：信贷延续回暖，社融增速基本企稳》 2019-01-15 2 《银行-行业点评:不良处置力度加大，资产质量保持平稳》 2019-01-12 3 《银行-行业点评:评0104降准：稳信用不断加码，社融增速有望企稳》 2019-01-05 行业走势图 从基金持仓看银行股：18Q4持仓小幅下降，低估值高安全边际受认可 18Q4机构重仓银行比例小幅下降至5.67%，低估值安全边际受认可 4季度逐月披露的社融增速、信贷数据并不乐观，反映了企业信贷需求持续较弱的情况，市场对宏观经济走势的担忧进一步加重，且叠加部分监管引导政策或对商业银行盈利产生短期的负面影响，机构对银行板块的配置意愿不足，板块重仓持有比例小幅下降至5.76%，环比下降0.37个百分点。目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平。 机构重仓比例季度环比变化来看，消费股持有比重明显下降，其中白酒、保险、家电等此前涨幅较高的板块持有比例显著下降。相比之下，银行板块持有比例仅是小幅下降。可见，虽有经济加速下行压力之担忧，银行不可避免面临一定资产质量压力以及盈利下行的可能性，但银行板块低估值的较高安全边际，得到机构认可。当前银行板块估值仅0.83倍PB（lf），0.76倍19年PB，估值为历史低位。 18Q4机构对估值敏感度提升，加仓部分优质低估值银行 18Q4机构重仓银行个股占比前五家为招行、工行、宁波、农行和兴业（3Q18前五家为招行、工行、农行、建行和宁波），持有宁波和兴业的比例有所上行。各季度持有前五的银行排序不论如何变化，而不变的是，机构重仓靠前的均为高ROE且公司治理良好有望维持较高盈利水平的银行。 从4季度末相对3季度末机构持仓市值变化来看，机构对招商银行、建设银行重仓持有市值分别下降了45亿、14亿，如此大幅下降为近几个季度少有的情况，或是机构在市场低迷之下，对估值敏感性提升。这从机构持有市值上升较多的兴业、光大也可以得到印证。招行、建行PB估值一直维持股份行、大行领先水平，而兴业、光大在较优质的银行中，估值偏低。 投资建议：主推零售银行龙头平安、招行，关注低估值标的 稳信用政策逐步加码。自18Q3以来，政策逐步转向宽松，央行保持流动性合理充裕，市场利率走低。近期，证监会密集批复多家银行定增、可转债、优先股等再融资计划，平安银行更是在很短时间内完成了可转债发行。金委会协调银行多渠道补充资本，并推动尽快发行永续债补充资本。稳信用政策不断加码，后续或有进一步政策出台，有望对冲经济下行。当前银行（中信）指数PB（lf）已跌至0.83倍的低位。4季度市场持续较弱的情况下，机构重仓各板块比例变化也可反映出对银行股低估值高安全边际的认可，持有银行比例仅在历史中位水平，仍有一定空间。 个股方面，我们主推基本面好且受政策影响小以及12月回调较多的零售银行龙头-招行、平安，关注低估值优质股份行-光大、兴业等。 风险提示：国内经济下行超预期导致资产质量显著恶化；中美贸易摩擦升级等外部风险因素。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-01-23 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 000001.SZ 平安银行 10.35 买入 1.35 1.45 1.62 1.96 7.67 7.14 6.39 5.28 600036.SH 招商银行 27.16 买入 2.78 3.19 3.58 3.99 9.77 8.51 7.59 6.81 601818.SH 光大银行 3.91 买入 0.60 0.64 0.69 0.77 6.52 6.11 5.67 5.08 601328.SH 交通银行 6.00 增持 0.95 1.00 1.07 1.15 6.32 6.00 5.61 5.22 601166.SH 兴业银行 15.50 买入 2.75 2.92 3.17 3.50 5.64 5.31 4.89 4.43 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%2018-012018-052018-09银行 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 18Q4公募重仓银行股比例环比小幅下降................................................................................. 3 1.1. 18Q4机构重仓银行比例小幅下降至5.67%的历史中位水平 ............................................ 3 1.2. 横向比较来看，银行股低估值高安全边际仍受认可 ......................................................... 4 2. 4季度机构对估值敏感度提升，加仓部分优质低估值银行 ................................................... 5 2.1. 机构持仓前五的银行为招行、工行、宁波、农行和兴业 ................................................ 5 2.2. 18Q4机构持有招行、建行市值下降明显............................................................................... 6 3. 投资建议：主推零售银行龙头平安、招行，关注低估值标的 ............................................. 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 8 图表目录 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 ..................................................................................................................................................... 3 图2：18Q4机构重仓银行板块市值占比5.76% ，环比下降0.37个百分点 .............................. 4 图3：18Q4银行板块下降9.4%，涨跌幅处于各板块前列 ................................................................ 4 图4：4季度机构重仓比例环比显著下降的为消费板块，银行板块低估值受认可 ................. 5 图5：18Q4机构重仓银行个股占比前五家为招行、工行、宁波、农行和兴业 ...................... 5 图6： 18Q4机构持有招行、建行市值下降明显，市值上升较多的有兴业、光大 ............... 6 图7：A股上市银行ROE vs PB（截至1月23日） ........................................................................... 8 表1：机构重仓持有的前5银行股 ............................................................................................................ 5 表2：偏股型基金重仓持有银行市值情况（18Q4 VS 18Q3） ........................................................ 6 表3：机构重仓持股数季度变化 ................................................................................................................. 7 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 18Q4公募重仓银行股比例环比小幅下降 除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈较强的正相关性。截至目前，开放型基金已完成18年年报披露，本篇报告主要根据主动偏股型基金（普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金）公布的重仓股明细数据进行分析。 图1：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1. 18Q4机构重仓银行比例小幅下降至5.67%的历史中位水平 I）2012年以来，主动权益基金重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.80%（市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的8.85%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力不大）、3Q15的7.41%（股市大幅震荡后，机构跟随国家队救市步伐）。 II）机构重仓银行板块比例自2Q16起连续5个季度提升，3Q17达到6.77%，为16年以来的高点，反映出当时市场对上市银行资产质量持续改善、低估值高股息、资本补充及负债成本压力不大的乐观看法。 III）18年以来，受中美贸易摩擦升级以及P2P爆雷、信用债违约等事件影响，市场表现低迷，在此背景下，主动权益基金重仓银行板块比例在1Q18、2Q18连续下降，截至2Q18重仓持股比例仅4.16%。 IV）18年下半年市场持续走弱之下，银行板块防御价值突显，3Q18板块重仓持股比例由2季度回升1.97个百分点至6.13%。 V）下半年社融增速、信贷数据不乐观，反映出企业信贷需求持续较弱，市场对宏观经济走势的担忧进一步加重，且叠加部分监管引导政策或对商业银行盈利产生短期的负面影响，机构对银行板块的配置意愿不足，板块重仓持有比例小幅下降至5.76%，环比下降0.37个百分点。 目前机构重仓银行板块占比仅在历史中位水平。 0.02.04.06.08.010.012.00.60.81.01.21.41.61.82.0调整后A股银行业指数（左轴） 机构重仓银行板块比例（%，右轴） 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图2：18Q4机构重仓银行板块市值占比5.76% ，环比下降0.37个百分点 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 横向比较来看，银行股低估值高安全边际仍受认可 18Q4银行板块下跌9.4%，涨跌幅处于各板块前列。18Q4申万银行指数季度下降9.4%，弱市之下，板块涨跌幅处于各板块前列，反映出了较好的防御属性。 图3：18Q4银行板块